--- title: "【開源固收】2016 年 “資產荒” 再現？——近期長債收益率下行的邏輯" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/282508889.md" description: "近期長債收益率下行引發對 2016 年 “資產荒” 的聯想。資金面平穩及短端收益率新低，導致市場對央行維持低利率的預期。根本原因在於資金利率平穩低位，增量配置資金只能在高價市場買券，造成債市缺乏賣盤。與 2016 年不同的是，當前經濟未大幅上行，且沒有降息預期，可能出現債券收益率與其他資產階段性背離的情況。" datetime: "2026-04-13T07:49:55.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282508889.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282508889.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282508889.md) --- # 【開源固收】2016 年 “資產荒” 再現？——近期長債收益率下行的邏輯 **本文作者：陳曦，開源證券固收首席；王帥中，聯繫人** 近期的資金面平穩，以及短端收益率新低， 以及長端債券的補漲， 讓人聯想到 2016 年 6-8 月的 “資產荒”： 無視股價、物價、房價，收益率下行。 “資產荒” 的根源：預期資金 “長期平穩低位” “資產荒” 表面上看是由於配置資金持續增加， 比如 2016 年是銀行委外高增， 而近期則是定期存款到期之後的配置壓力。 但是我們認為更本質的原因在於： （1）資金利率平穩低位，引發市場對央行長期維持，資金利率平穩低位的預期； （2）由於中短端債券可以持有到期，在收益率高於資金利率、有正收益的情況下，中短端債券在二級市場會嚴重缺少賣盤； （3）增量配置資金只能在二級市場高價 (低收益率) 買券，以及在一級市場搶籌； （4）當中短端下行幅度很大，債市踏空資金、增量配置資金由於相對排名考核壓力，不得不被迫拉久期； （5）結果上看就是短端先下，然後中端，最後長端、超長端收益率。 “資產荒”，區別於 “降息預期” 2016 年並不是經濟下行預期、通縮預期、降息預期， 當時的股價、房價、物價均已經上行。 “資產荒” 的條件只是：經濟未大幅上行，同時不會加息，也不會收緊資金。 特別是，“經濟温和回升 + 資金利率平穩低位”， 在 “沒有降息預期” 的情況下， 是可以出現債券 “資產荒” 的， 也會出現債券收益率， 與股價、物價、房價， 階段性背離的情況。 “資產荒” 的根本條件：資金利率平穩低位 回顧歷史，隔夜利率平穩低位只有兩個時期： 一是，2015 年下半年-2016 年 8 月； 二是，2025 年貿易糾紛至今。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OCjieJ-5dE9jwJpMwURI9sEuCit4RKV0vw0dzOhOjsVBAAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 因此，當前出現類似 2016 年的 “資產荒” 是完全可能的。 具體來看，“資產荒” 的演繹， 是短端信用先下， 最後是長端利率， 本次到目前為止同樣符合 2016 年的交易模式。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OGSFDqfZb1uhn3b-06p7DPRlMI3qyKwKNu-IV-f1j5HPQAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 2016 年 “資產荒” 的終結 2016 年 “資產荒” 結束， 是在 2016 年 8 月下旬之後。 起點是央行重啓 14 天逆回購、鎖短放長， 緊接着 8 月下旬資金利率開始明顯提升， 短端債券牛市結束。 因此當前債券 “資產荒” 的最大風險， 就是資金利率是否會長期保持平穩低位。 我們無法預判資金利率何時變化， 但隨着短端收益率逼近倒掛，如果能加上 10 年國債收益率下破 1.8%， 那麼密切跟蹤資金利率是有必要的。 另一種模式：股市，特別是 “老登資產” 上漲，推動長債上行 2017 年，10 年國債收益率走勢與茅台股價走勢高度趨同， 表明 “老登資產” 代表的經濟回升、風偏提升或為 2017 年驅動收益率上行的關鍵因素。 對比其他年份，在多數年份，10 年國債收益率與茅台走勢並不相關。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OgLZt72ETwURNeqe8rX31EDIv5HcTT3X5j9ck_UzrlR9gAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 2025 年 6-9 月也提供了一個案例， 2025 年 5-6 月，債市長端擁擠度很高， 6 月下旬股市先漲，7 月中旬，長端債券收益率開始大幅上行， 而當時資金利率平穩下行。 若債券交易 “資產荒” 較為充分， 且股市特別是 “老登資產” 形成上漲趨勢， 那麼債券長端或將出現類似 2017 年、2025 年 7 月的上行模式。 債市觀點：當前債市類似 2016 年，核心驅動是 “資產荒” （1）當前債市類似 2016 年，核心驅動是 “資產荒”。 （2）“資產荒” 的本質： 市場預期，央行長期 “資金利率平穩低位”， 導致中短端在二級市場沒有賣盤， 最後由於相對排名考核， 長端被迫追漲收益率下行。 （3）2016 年 “資產荒” 結束，是資金利率上行； 建議關注資金利率波動放大的可能性， 以及資金利率上行的尾部風險。 （4）此外還需要關注股市，特別是老登資產趨勢上漲， 也可能導致長端債市出現收益率上行。 （5）債券最終觀點不變， 短期 “資產荒” 不會改變債券終局判斷： 通脹回升至 2% 以上，10 年國債下限或在 2%。 正如 2016-2017 年當時通脹目標 3%， 在經歷 2016 年 6-8 月 “資產荒” 之後， 10 年國債最終重回 3-4% 區間。 與當時邏輯類似，只是現在通脹目標 2%， 10 年國債替換成 2-3% 區間。 風險提示：政策變化超預期；經濟變化超預期 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OoxpOizDtaHf-Y2gv1YdXuJFp1-a5_D1-vz5Dm2cScO4IAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 《證券期貨投資者適當性管理辦法》於 2017 年 7 月 1 日起正式實施。通過微信形式製作的本資料僅面向開源證券客户中的金融機構專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發行為。若您並非開源證券客户中的金融機構專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的信息。本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒！感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，請與我們聯繫。 ### 相關股票 - [161119.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/161119.CN.md) - [551500.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/551500.CN.md) - [511110.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/511110.CN.md) - [159649.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159649.CN.md) - [511260.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/511260.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [十年國債 ETF 國泰連續 3 日淨流入近 10 億元，國債穩健配置價值凸顯](https://longbridge.com/zh-HK/news/287205181.md) - [十年國債 ETF 國泰收紅，流動性充裕支撐債市情緒，長債交易機會獲關注](https://longbridge.com/zh-HK/news/285925432.md) - [嚴控回撤，天弘基金以風險分檔匹配多元穩健理財需求](https://longbridge.com/zh-HK/news/287205571.md) - [長債拋售潮席捲全球，資產價格面臨重估](https://longbridge.com/zh-HK/news/286854996.md) - [債券市場拋售不會威脅牛市格局：Yardeni 研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/287086821.md)