<p style="text-align: left">阿斯麥一季度整體業績超出市場預期，儘管二季度收入指引略低於市場預期，但管理層同步上調全年指引，並宣佈擴大 EUV 產能以應對 2027 年強勁需求，令華爾街主流機構普遍維持看多立場。</p>
<p>據追風交易台，花旗和摩根士丹利的核心判斷是：<strong>管理層在距 2027 年結束還有逾 20 個月時，就公開承諾至少交付 80 台低數值孔徑 EUV 設備，這個數字比市場一致預期的 72 台高出不少，隱含的收入增量至少 20 億歐元，較當前共識高出 4% 以上。考慮到承諾時間之早，分析師認為這個數字本身就存在保守性。</strong></p>
<p>二季度指引偏軟是個干擾項，但不是主線。管理層將二季度營收指引設為 87 億歐元，低於市場一致預期的 89.4 億歐元，毛利率指引 51-52% 也略低於預期的 52.3%。但真正值得關注的邏輯在於<strong>：需求已經超過了供給，而供給側的擴產決定才剛剛做出。</strong></p>
<h2 style="text-align: left">一季度業績全面超預期：毛利率與 EPS 雙雙亮眼</h2>
<p style="text-align: left">阿斯麥一季度營收達 87.7 億歐元，略高於市場一致預期（花旗預測 87.0 億歐元，Visible Alpha 一致預期 86.9 億歐元），並處於公司自身指引區間 82 億至 89 億歐元的上端。</p>
<p style="text-align: left">毛利率表現尤為突出，達到 53.0%，高於花旗預測的 52.3% 及市場一致預期的 52.2%，同樣處於公司指引區間上端，主要受益於已安裝基礎管理業務（Installed Base Management）較高的利潤率貢獻。</p>
<p style="text-align: left">營業利潤率為 36.0%，較市場一致預期 34.8% 高出約 120 個基點，儘管 SG&amp;A 及研發費用略高於預期，但整體盈利能力依然強勁。每股收益（EPS）為 7.15 歐元，較市場一致預期 6.70 歐元高出約 7%，超出主要來自更高的息税前利潤（EBIT）。</p>
<h2 style="text-align: left">二季度指引低於預期：短期擾動，不改強勁動能</h2>
<p style="text-align: left">阿斯麥對二季度的收入指引為約 87.0 億歐元，較市場一致預期 89.4 億歐元低約 3%。毛利率指引區間為 51% 至 52%，中值約低於市場一致預期 52.3% 約 78 個基點。綜合運營費用指引（研發費用約 12 億歐元，SG&amp;A 約 3 億歐元），摩根士丹利測算二季度營業利潤約為 29.8 億歐元，營業利潤率約為 34.4%，低於市場一致預期的 34.9%。</p>
<p style="text-align: left">儘管如此，管理層強調先進邏輯製程（向 2nm 遷移）與存儲芯片（DDR5 及 HBM）需求持續加速，已安裝基礎收入預計達 25 億歐元，需求動能依然強勁。</p>
<h2 style="text-align: left">2026 年全年指引上調：非 EUV 需求意外走強是主要驅動</h2>
<p style="text-align: left">管理層將 2026 年全年收入指引上調至約 380 億歐元（指引區間 360 億至 400 億歐元），中值較此前約 365 億歐元的預期明顯提升。</p>
<p style="text-align: left">上調的核心驅動力在於客户開始加速擴充產能，尤其是浸沒式光刻機（Immersion，即非 EUV）需求大幅超出預期。管理層表示，EUV 需求此前已在預期之內，但浸沒式光刻機需求的強勁程度超出預判。</p>
<p style="text-align: left">值得注意的是，此次上調後的全年指引已將出口管制討論的潛在結果納入考量，但管理層未作進一步具體説明。此外，中國區銷售環比下降 56%，同比下降 23%，與公司此前關於該地區銷售走弱的預判相符。</p>
<h2 style="text-align: left">2027 年產能擴張：至少 80 台 EUV，上行空間清晰可見</h2>
<p style="text-align: left">本次財報最具前瞻價值的信息，是產能擴張。</p>
<p style="text-align: left">阿斯麥管理層明確表示，將把 2026 年 Low NA EUV 產能提升至至少 60 台（Visible Alpha 一致預期為 59 台），並將 2027 年產能目標設定為至少 80 台，而市場一致預期僅為 72 台。</p>
<p style="text-align: left">花旗研究指出，<strong>管理層在 2026 年 4 月就對超過 20 個月後的 2027 年全年交付量作出明確承諾，其中很可能已包含一定的保守性假設。若 2027 年實現至少 80 台 Low NA EUV 交付，將帶來至少約 20 億歐元的額外收入增量，使總銷售額較當前市場一致預期高出逾 4%。</strong></p>
<p style="text-align: left">摩根士丹利同樣認為，公司談及需求超越供給、客户產能擴張計劃加速，是 2027 年銷售動能強勁的有力佐證，並預計市場對 2026/2027 年收入的一致預期將出現中個位數百分比的上調。</p>
<h2 style="text-align: left">花旗與摩根士丹利均維持看多</h2>
<p style="text-align: left"><strong>花旗研究</strong>維持對阿斯麥的&#34;買入&#34;評級，目標價 1600 歐元（當前股價 1284.20 歐元，隱含上行空間約 24.6%，含股息總回報約 25.1%）。花旗認為阿斯麥執行力強勁，產能擴張路徑清晰，2027 年業績存在明確上行空間，並預測公司 EPS 將在 2030 年前實現高十幾個百分點的複合年增長率（CAGR）。估值方面，花旗採用 38 倍 2027 年市盈率（P/E）或 1.7 倍 PEG 進行估值。</p>
<p style="text-align: left"><strong>摩根士丹利</strong>維持&#34;增持&#34;（Overweight）評級，目標價 1400 歐元，並將阿斯麥列為&#34;首選股&#34;（Top Pick）。摩根士丹利採用 31 倍市盈率估值，認為本次財報強化了其投資邏輯，對業績的影響評估為&#34;小幅上行、小幅上調&#34;。</p>



阿斯麥

2 倍做多 ASML ETF - Leverage Shares

ASMH

<p>花旗和大摩認為，ASML 管理層在距 2027 年結束還有逾 20 個月時，就公開承諾至少交付 80 台低數值孔徑 EUV 設備，這個數字比市場一致預期的 72 台高出不少，隱含的收入增量至少 20 億歐元。考慮到承諾時間之早，這個數字本身就存在保守性。</p>

- 阿斯麥一季度業績超預期，調整全年指引至約 380 億歐元。  
- 管理層承諾 2027 年交付至少 80 台 EUV，增量收入達 20 億歐元。  
- 二季度指引低於預期但需求動能依然強勁，市場普遍看好。

華爾街見聞

ASML Holding NV ADRhedged

花旗

摩根士丹利

CITIGROUP INC 6.250 NON CUM SER II PFD WI

MORGAN STANLEY DEP SHS EA REP 1/1000 SHS NON CUM PFD O

MORGAN STANLEY DEP SHS REPSTG 1/1000TH PFD SER Q

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 7.125% PFD E

MORGAN STANLEY NON-CUM DEP SH REP 1/1000 PFD SER I

MORGAN STANLEY 4.875 DEP SHS REP 1/1000 NCUM PFD SR L

MORGAN STANLEY 6.5%DEP SHS REPSTG 1/1000 NON CUM SER P

MORGAN STANLEY DEP SHS REPS 1/1000 PFD SER 'A'

MORGAN STANLEY DEP SHS REPR 1/1000TH INT PFD SER 'F' FX

MORGAN STANLEY DEP SHS REP 1/1000 NON-CUM PFD STK SER K

華爾街評 ASML 財報：Q2 指引 “瑕不掩瑜”，先進製程 + 存儲芯片需求動能依然強勁