中國的 51 萬億美元儲蓄使債券在戰爭期間表現突出

中國的 51 萬億美元儲蓄過剩推動了對其債務的需求，鞏固了其作為避風港的角色，因為伊朗戰爭引發了全球波動。

一籃子以人民幣計價的高等級債務，包括政府和公司債券，今年在所有主要的彭博固定收益綜合指數中表現最佳，回報約為 1.1%。高質量中國發行人的美元債券在同一時期也表現優於美國投資級信用和國債。

這種強勁表現得益於 51 萬億美元的存款，這一數字超過了美國、歐盟和日本銀行的總和，這些資金在中國的銀行系統中流動，尋求更高的回報。由於信貸需求仍然疲軟，銀行擴大貸款的空間有限。相反，它們將這些額外現金投入債券，形成對高質量債務的持續需求。

中國的超額表現是其流動性過剩的症狀，香港法興銀行的亞太新興市場高級經濟學家 Trinh Nguyen 表示。“這種過剩流動性正在被回收用於高質量的中國信用。”

儘管中國監管機構已建議銀行控制其美國國債的持有量，Nguyen 表示，機構正在轉向國內借款人的美元計價信用，那裏收益率仍然比本地市場更具吸引力。

在伊朗戰爭期間，中國的韌性也得到了投資者的認可，因為其股票和貨幣表現優於同行。與其他主要石油進口國面臨飆升的能源價格不同，中國擁有大量戰略儲備，而其可再生能源的快速擴張減少了對供應中斷的脆弱性。

“我們真正看到的是向一籃防禦性資產的轉變，而中國投資級債務在這一籃子中佔有一席之地，” 富達國際亞洲固定收益負責人 Lei Zhu 表示。“大型長期全球投資者越來越將其視為結構性多元化工具，而不是短期事件驅動的交易。”

她補充道，其他因素，包括低通脹和在離岸市場上大量國有支持的發行人，也支持中國債務的案例。創紀錄的貿易順差也使銀行擁有充足的美元流動性可供使用。

對高質量中國債務的需求上升標誌着與高收益房地產行業相關的負面情緒的突破，房地產價值下跌使數百萬抵押貸款處於負資產狀態。

這種轉變現在體現在這些債券與美國資產的比較上。彭博指數顯示，中國投資級美元債券的平均利差約為 53 個基點，比美國高等級公司債券緊縮約 26 個基點。這與過去十年形成鮮明對比，當時中國債券的交易溢價與其美國同行相似。

這些債券未來的表現部分取決於中東衝突持續的時間。中國的低通脹——與世界大部分地區形成對比——保持了收益率的低位，並支持債券價格。根據彭博經濟學的分析，持續的戰爭對增長構成威脅，可能促使進一步降息。這可能對收益率施加額外的下行壓力，並推高債券價格。

避風港交易的一個關鍵風險是，能源成本的上升可能引發供應驅動的再通脹。生產者價格在經歷了三年多的通縮後，已於 3 月走出通縮。ING 銀行大中華區首席經濟學家 Lynn Song 表示，對於一個預計在未來十年增長約 4% 的經濟體，難以證明 10 年期國債收益率低於 2%。

儘管如此，對於尋求對沖波動的投資者而言，中國市場由於與全球同行的相關性相對較低，提供了多元化的機會，價格往往更多地受到政策驅動。

“中國有其自身的動態，這在許多資產總是朝同一方向移動時是有利的，” 摩根大通資產管理亞洲固定收益首席投資官 Julio Callegari 表示。“中國利率是一個良好的多元化來源。”