--- title: "摩根大通：光雖好，但太貴，下調康寧評級" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/283100182.md" description: "摩根大通下調光網絡巨頭康寧評級至 “中性”，認為光網絡雖是 AI 基建核心受益者，但年初至今市盈率暴漲 50%，溢價過高。當前康寧股價已計入光纖大幅提價等極致樂觀預期，投資者需錨定 2028 年盈利方能支撐現價。" datetime: "2026-04-17T06:39:15.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283100182.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283100182.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283100182.md) --- # 摩根大通：光雖好，但太貴，下調康寧評級 光網絡板塊是本輪 AI 基礎設施投資週期中估值擴張最為激進的硬件子板塊，但摩根大通認為，當前的高溢價已將過於樂觀的盈利情景提前透支，基本面驅動的邏輯正讓位於估值制約，選股需更趨審慎。 據追風交易台消息，摩根大通於 4 月 16 日將康寧評級由增持下調至中性，目標價從 115 美元上調至 175 美元（基於 2028 年預期每股盈利 5.20 美元，以 35 倍市盈率折現計算）。康寧股價約 168 美元，這意味着新目標價僅隱含約 4% 的上行空間。分析師認為，當前股價已將買方對光纖大幅提價及 AI 規模化部署的"藍天情景"悉數定價，**而康寧約 60% 的非光學業務、產能建設的執行風險以及光網絡規模化採用節奏的不確定性，均未能在估值中得到充分體現。** 摩根大通數據顯示，光網絡類股年初至今 NTM 市盈率漲幅高達 50%，在其所有覆蓋子板塊中居首。AI 相關硬件供應商的整體估值較歷史均值溢價達 83%，而光網絡板塊的定價尤為突出——**當前估值水平要求投資者將視線延伸至 2028 年，才能從基本面角度證明當前股價存在可觀上行空間，**這與網絡/交換機或部分 IT 硬件公司形成對比，後者僅需參考 2027 年盈利預測便可支撐上行邏輯。 在基本面層面，摩根大通對康寧光纖業務的需求前景判斷並不悲觀，並同步上調了營收及盈利預測。然而，分析師認為這一改善已被當前估值充分乃至過度反映，持倉邏輯已從"基本面跟得上"轉變為"估值跑太快"。 ## 光網絡板塊：估值溢價高企，2028 年可見度成核心門檻 光網絡是 AI 基礎設施建設週期中的核心受益領域，也是年初以來估值擴張最為激進的硬件子板塊。摩根大通統計顯示，光網絡類股年初至今 NTM 市盈率漲幅達 50%，大幅領先於測試與測量（+44%）、HDD 等其他 AI 相關板塊，而 EMS、網絡/交換機、IT 硬件等板塊的估值溢價年初以來則總體持平或有所收縮。 然而，這一快速的估值擴張已將光網絡板塊推至一個尷尬處境：**投資者必須願意將盈利預期錨定在 2028 年，才能為當前股價找到充分的估值支撐。**大多數光網絡公司 AI 規模化部署帶來的真正盈利拐點，預計要到 2028 年才能在更大範圍內充分兑現。相比之下，EMS、網絡/交換機乃至部分 IT 硬件公司，僅憑 2027 年盈利預測便可支撐股價上行邏輯，無需依賴更遠期的假設。 在此背景下，摩根大通對覆蓋的光網絡標的整體採取更為選擇性的配置策略。該行繼續維持對 Ciena、Coherent 及 Lumentum 的增持評級，理由是這三家公司在 2028 年盈利拐點上的可見度更為清晰，來自 Scale-across 及 Scale-up 機會的盈利增長路徑相對明確；而對於估值已大幅領先、2028 年盈利可見度尚需進一步提升的公司，則趨向下調或審慎對待。 ## 康寧：光纖需求前景向好，但估值已走在基本面前面 **摩根大通將康寧的評級下調歸因於估值問題，而非基本面轉弱。**分析師對光纖業務的需求前景持積極態度，並相應上調了對公司的營收及盈利預測。 在更新後的預測中，摩根大通將康寧 2026 年總營收預測上調至 190.3 億美元（此前 186 億美元），2027 年上調至 216.5 億美元（此前 209 億美元），並新建立 2028 年預測為 251.2 億美元——對應約 14 億美元的年化增量營收，甚至超過康寧自身 Springboard 目標所設定的約 11 億美元增量。 光纖業務營收在預測週期內年複合增長率約 30%，其中 AI/數據中心互聯相關營收的複合增速更高達 50% 以上，超過數據中心資本開支及 XPU 出貨量的增速。EPS 預測相應上調：2026 年為 3.20 美元（此前 3.10 美元），2027 年為 4.15 美元（此前 3.90 美元），2028 年新設預測為 5.20 美元，對應約 30% 的複合增速。 **儘管如此，摩根大通認為當前股價已將比上述預測更為樂觀的情景定價。**康寧目前 NTM 市盈率超過 50 倍，2027 年預期市盈率超過 40 倍，分析師判斷買方預期已嵌入了對光纖光纜/連接器大幅提價以及 AI Scale-up 機會的藍天情景，在產能建設線性程度、光網絡規模化採用節奏，以及仍佔公司總盈利約 60% 的非光學業務等方面，留給執行失誤的容錯空間已相當有限。 ## 光纖定價：買方預期存在高估風險 摩根大通對買方論點的核心假設提出質疑。據分析師與投資者的交流，**當前買方對康寧的樂觀預期中內嵌了光纖價格將大幅上漲（漲幅達 30% 以上）的假設，**並預期類似幅度的提價最終將推動康寧光纖業務利潤率在數年內超越現有光學設備的水平。 摩根大通認為，這一預期存在高估風險。年初以來行業光纖現貨價格確已上漲，背後推力是 Meta 與康寧簽署鎖定產能協議後，市場對供應約束的擔憂升温。然而，康寧現有大部分產能已通過合約提前鎖定給少數大型集中客户，在與這些客户的定價談判中，康寧的主動權相對有限。摩根大通判斷，現貨市場的光纖價格上漲僅能惠及少部分客户的採購，對公司整體財務的淨正面影響將較為温和，遠低於買方當前所隱含的預期水平。 ## 估值框架：35 倍 2028 年盈利折現，目標價隱含空間有限 摩根大通以約 35 倍的目標市盈率對康寧 2028 年每股盈利 5.20 美元進行折現，得出 2026 年 12 月目標價 175 美元，**較當前股價約 168 美元僅有約 4% 的上行空間。**35 倍的溢價估值倍數反映了對康寧獨特競爭地位的認可——作為美國本土垂直整合的大規模光纖光纜及連接器供應商，其在 AI 基礎設施建設浪潮中具備稀缺屬性。 然而摩根大通同時指出，若採用分部估值法，光學資產與非光學資產的合併估值將受到後者低增速的折價拖累，整體估值倍數將低於純光網絡同類公司。光學業務盈利的提升是真實的——摩根大通預計至 2028 年光學業務將貢獻公司總盈利約 60%——但這一改善傳導至公司整體營收與盈利層面的放大效應，將低於買方所假設的更高彈性情景。分析師認為，在當前估值水平下，康寧股價若要形成實質性上行，需要建立起對 2028 年盈利更為清晰的可見度，而這一條件目前尚未充分具備。 ### 相關股票 - [GLW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GLW.US.md) ## 相關資訊與研究 - [康寧的股票正在下跌。摩根大通為什麼不同意 “藍天情景” 呢？](https://longbridge.com/zh-HK/news/283041060.md) - [光纖全玻璃製造！康寧「抗彎光纖」獲美客户青睞，產能近乎售罄](https://longbridge.com/zh-HK/news/282012753.md) - [【外圍經濟】摩根大通 CEO 戴蒙出售價值 4000 萬美元摩根大通股票](https://longbridge.com/zh-HK/news/282916332.md) - [在康寧發佈財報之前你需要了解的事項](https://longbridge.com/zh-HK/news/282715024.md) - [AI 算力競賽步入新階段！互聯站穩 “C 位” 小摩降級康寧、Fabrinet 不改光通信股牛市行情](https://longbridge.com/zh-HK/news/283114497.md)