--- title: "國泰海通｜醫藥：大藥誕生之自免系列一：千億自免賽道迎代際更迭，MNC 加速搶灘下一代管線" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/283173095.md" description: "國泰海通發佈研究報告，指出千億自免賽道面臨專利懸崖與療效瓶頸，呼喚下一代顛覆性大藥的出現。MNC 加速佈局新療法，中國藥企積極參與全球佈局，迎來估值重塑的機會。報告維持行業 “增持” 評級，認為自免大藥是 MNC 業務基石，未來中國公司有望在自免技術上實現突破。歷史案例顯示，自免賽道曾催生多款重磅產品，推動 MNC 市值增長。" datetime: "2026-04-17T09:20:23.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283173095.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283173095.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283173095.md) --- # 國泰海通｜醫藥：大藥誕生之自免系列一：千億自免賽道迎代際更迭，MNC 加速搶灘下一代管線 報告導讀：千億自免賽道受困於 “專利懸崖” 與療效/依從性瓶頸，正呼喚下一代顛覆性大藥的出現，MNC 已加速佈局下一代新療法。中國藥企憑藉重磅 BD 深度參與 MNC 自免業務的全球佈局；前瞻性佈局此類核心技術的中國企業，正迎來彎道超車與估值重塑的黃金拐點。 投資建議：維持行業 “增持” 評級。自免大藥是 MNC 現有業務的重要基石；隨着專利臨近，MNC 正加速佈局下一代自免管線。中國公司有望在下一代自免技術路徑上實現彎道超車，深度參與 MNC 在自免業務的全球佈局。 自免賽道曾誕生多款 “重磅炸彈”，催化多家千億市值 MNC誕生 自免賽道歷史上曾誕生多款超百億美金級別的重磅單品，催化多家千億美金市值的 MNC 誕生。覆盤艾伯維的歷史，憑藉核心大單品的放量與管線迭代，實現了兩輪驅動股價大幅上漲的黃金增長期。第一輪（2013-2018 年）：依靠 “藥王” 阿達木單抗放量（2018 年峯值銷售約 199 億美元），股價由 19.90 美元上漲至 87.44 美元，區間 IRR 達 34%；第二輪（2020-2025 年）依靠烏帕替尼與利生奇珠單抗成功接棒並快速放量，股價由 50.56 美元漲至 240.69 美元，區間 IRR 達 33%。同樣覆盤賽諾菲的歷史，自大單品度普利尤單抗上市後，全球銷售額一路攀升至 2025 年的 178 億美元；公司股價從 2018 年低點的 28.56 美元上行至 2025 年近 56.90 美元，區間 IRR 達 11%。 現階段標準療法存在諸多侷限，技術迭代有望創造更大市場空間 即使在療效、依從性等方面存在諸多侷限，第一代自免單品在全球市場依舊保持較好的銷售表現，誕生多個百億美金大單品，展現出自免市場極好的發展潛力。我們預測，下一代自免產品將在有效性、安全性與依從性這三個維度進行全面技術迭代，幫助患者建立更好的給藥習慣、延長 DOT，進一步打開自免市場空間。 MNC加速佈局下一代自免產品，中國企業有望實現彎道超車 覆盤 MNC 交易總額在 10 億美金以上的重磅 BD 交易，我們發現 MNC 在自免賽道的佈局持續加速；2024 年以來，中國企業在 MNC 自免重磅 BD 交易中的參與度快速提升，有望在下一代技術路徑上實現彎道超車，深度參與 MNC 在自免業務的全球佈局。 從技術迭代路徑看，針對 T 細胞介導的自免疾病，近 3 年來 MNC 着重佈局的技術領域有細胞因子雙重/多重阻斷劑、長效化與吸入製劑、口服類產品等，新靶點探索主要聚焦在TL1A。針對 B 細胞介導的自免疾病，近 3 年來 MNC 着重佈局的技術領域有 TCE 免疫重置療法、細胞基因治療免疫重置療法、補體抑制劑等。中國企業在細胞因子雙重/多重阻斷劑、TCE 免疫重置療法等多個領域走在國際前列。 風險提示。研發不及預期風險，商業化不及預期風險等。 報告來源 以上內容節選自國泰海通證券已發佈的證券研究報告。 報告名稱：大藥誕生之自免系列一：千億自免賽道迎代際更迭，MNC 加速搶灘下一代管線；報告日期：2026.04.16 報告作者： 汪晉（分析師），登記編號：S0880526030004 餘克清（分析師），登記編號：S0880525120002 余文心（分析師），登記編號：S0880525040111 重要提醒 本訂閲號所載內容僅面向國泰海通證券研究服務簽約客户。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰海通證券研究服務簽約客户，為保證服務質量、控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。我們對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，非常感謝您的理解與配合！如有任何疑問，敬請按照文末聯繫方式與我們聯繫。 法律聲明 本公眾訂閲號 (微信號: GTHT RESEARCH ) 為國泰海通證券股份有限公司 (以下簡稱 “國泰海通證券”) 研究所依法設立、獨立運營的唯一官方訂閲號。其他機構或個人在微信平台上以國泰海通研究所名義註冊的，或含有 “國泰海通研究"，或含有與國泰海通證券研究所品牌名稱相關信息的其他訂閲號均不是國泰海通證券研究所官方訂閲號。本訂閲號不是國泰海通證券研究報告發布平台，本訂閲號所載內容均來自於國泰海通證券研究所已正式發佈的研究報告，如需瞭解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰海通證券研究所發佈的完整報告。在任何情況下，本訂閲號的內容不構成對任何人的投資建議，國泰海通證券也不對任何人因使用本訂閲號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。本訂閲號所載內容版權僅為國泰海通證券所有，國泰海通證券對本訂閲號保留一切法律權利。訂閲人對本訂閲號發佈的所有內容 (包括文字、影像等) 進行復制、轉載的，需註明出處為 “國泰海通研究”， 且不得對本訂閲號所載內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 ### 相關股票 - [ABBV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ABBV.US.md) - [SNY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SNY.US.md) - [SNYNF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SNYNF.US.md) ## 相關資訊與研究 - [IMG 製藥與松本製藥簽署最終收購協議](https://longbridge.com/zh-HK/news/284181738.md) - [勁方醫藥-B:勁方 Pan RAS 抑制劑 GFH276 具備完全獨立、自主原創知識產權](https://longbridge.com/zh-HK/news/284312127.md) - [台灣人壽健康險守護至 99 歲 醫藥手術雙補位](https://longbridge.com/zh-HK/news/284170283.md) - [回扣入刑，醫生和藥企慌了](https://longbridge.com/zh-HK/news/284205144.md) - [醫渡科技中標臨牀試驗現場管理組織技術服務，涉 409 萬人幣](https://longbridge.com/zh-HK/news/284468229.md)