日本本週前瞻：日本央行面臨艱難抉擇，是否現在是將政策利率提升至更接近中性水平的合適時機

--出口在 3 月份的貿易數據中可能保持韌性，通脹預計低於日本銀行 2% 的目標，但高價格水平仍然造成傷害

（MaceNews）– 以下是下週日本的關鍵事件。日本銀行的媒體溝通禁言期將於週三開始，即在 4 月 27 日至 28 日的下次政策會議前的三個工作日。

自 3 月 18 日至 19 日的上次會議以來，銀行的九位政策制定者幾乎沒有公開演講，當時董事會以 8 票對 1 票的投票決定將隔夜利率目標維持在 0.75%，仍低於被認為對經濟活動中性（日本略高於 1%）的水平。

此前，銀行在 1 月份以 8 票對 1 票的投票決定維持政策利率不變，此前在 12 月份進行了六次會議中的首次加息，將利率提高 25 個基點（0.25 個百分點），達到 30 年來的最高水平，且是全體一致通過。

日本銀行發佈的唯一演講是行長上田和夫在 4 月 13 日的日本信託公司協會年會上由他的兩位副手之一宣讀的簡短聲明。（退休經濟學教授淺田透在 4 月 1 日召開新聞發佈會時加入董事會，但他的發言大多是一般性的，且避免回答關鍵問題。）

上田表示，中東衝突引發的全球能源和商品價格的近期飆升可能會增加通脹的上行風險和經濟增長的下行風險，這是主要中央銀行普遍面臨的問題，但他似乎對價格不利上漲的風險稍感擔憂。

“如果經濟受到下行壓力，供需差距擴大，這可能會壓低潛在的通脹率，” 他説。

“另一方面，如果原油價格上漲導致人們的中長期通脹預期上升，這可能會推高潛在的通脹率，” 行長説。“鑑於企業近年來在工資和定價行為上變得更加積極，值得注意的是，這種通脹機制現在可能比過去更強，” 他重申了銀行季度展望報告中的近期官方立場（下一期將於 4 月 28 日發佈）。

3 月 30 日發佈的上次政策會議意見摘要也解釋了董事會成員關注的風險以及他們認為銀行應採取的政策步驟。

最近利率的上升並不是企業暫停資本投資計劃的主要原因，而是普遍的勞動力短缺和材料成本高企阻礙了工廠和辦公室升級的順利投資，一位成員表示，根據董事會成員提交的筆記和行長編輯的摘要。

另一位成員總結了董事會的下一步：“提高政策利率的時機將通過評估工資、價格和金融狀況的發展，以及中東局勢的影響來決定。”

“具體來説，從下次貨幣政策會議開始，將適當詳細評估在上次加息後金融狀況是否仍然寬鬆，同時考察工資和初始價格上漲的傳播情況，” 該成員説（Mace News 加粗）。

在關於通脹上行風險的警告中，一位成員表示：“企業的工資和定價行為變得更加活躍，價格的規範發生了變化，日元貶值的傳導效應變得更加明顯。”

“在這種背景下，銀行可能會無意中落後於形勢，因為來自海外發展的二次效應和潛在通脹的上升更可能出現，” 該成員説。“雖然由於原油價格上漲的不確定性可能會隨着時間的推移對經濟活動施加下行壓力，但銀行應暫時專注於應對由二次效應和通脹預期上升驅動的高價格。”

2023 年 4 月 20 日，星期一

1330 JST（0430 GMT/0030 EDT2023 年 4 月 20 日）日本銀行發佈季度消費者信心、通脹預期調查。

2023 年 4 月 21 日，星期二

1500 JST（0600 GMT/0200 EDT2023 年 4 月 21 日）日本銀行發佈季度金融系統報告。

2023 年 4 月 22 日，星期三

0850 JST（2350 GMT/1950 EDT2023 年 4 月 21 日）財政部發布 2025 財年 3 月份商品貿易數據。

Mace News 中位數：出口同比增長 11.2%（範圍：+8.9% 至 +14.2%），而 2 月份修正為 +4.0%；進口同比增長 5.7%（範圍：+3.0% 至 +10.1%），而 2 月份修正為 +10.3%；貿易順差為 1.11 萬億日元（範圍：順差 5306 億日元至順差 1.62 萬億日元），而 2 月份修正為順差 4430 億日元；2025 年 3 月順差為 5298.1 億日元。

日本的出口值預計在 3 月份將連續第七個月同比增長，增速恢復至 11.2%，而 2 月份修正為 4.0%，這是由於在 2 月 17 日農曆新年前對亞洲的急件運輸導致 1 月份整體出口激增 16.8%。

這一兩位數的百分比增長可能是由非鐵金屬和計算機芯片推動的，正如最近幾個月所見。日本汽車製造商和鋼鐵廠正在應對嚴厲的美國進口關税。

進口值預計將連續第二個月增長，增長 5.7%，在 2 月份修正為增長 10.3% 後，1 月份下降 2.4%。這一穩健的增長被認為是由於對電信設備（智能手機）、計算機芯片和非鐵金屬的採購所推動。

預計貿易平衡將達到 1.11 萬億日元，為 12 個月內的第四個正值，此前一個月記錄的順差為向下修正的 4430 億日元。與 2025 年 3 月的 5298.1 億日元順差相比。

2023 年 4 月 22 日，星期三

日本銀行將在 4 月 22 日星期三 1400 JST（0500 GMT/0100 EDT）發佈 3 月份的實際貿易指數。

4 月 23 日星期四

待定（通常在 1700 JST/0800 GMT/0400 EDT 之後）內閣辦公室發佈 4 月份的政府月度經濟報告。日本政策制定者對其逐步經濟復甦的前景保持謹慎樂觀，但上個月他們警告稱，中東戰爭現在是全球不確定性的最大來源，同時在 10 個月內首次下調了對美國經濟的看法。

在 3 月份的月度報告中，政府基本維持了其核心評估，但將重點從特朗普關税的拖累轉移，表示經濟 “以適度的速度復甦，但中東局勢的影響需要密切關注。” 預計這一概述在 4 月份的報告中變化不大。

4 月 24 日星期五

0830 JST（2330 GMT/1930 EDT，4 月 23 日星期四）內務省發佈 2025 財年 3 月份的平均 CPI。

Mace News 中位數：總 CPI 同比 +1.4%（範圍：+1.2% 至 +1.6%），相比 2 月份的 +1.3%；核心 CPI（不含生鮮食品）同比 +1.6%（範圍：+1.5% 至 +1.9%），相比 2 月份的 +1.6%；核心核心 CPI（不含生鮮食品和能源）同比 +2.4%（範圍：+2.3% 至 +2.5%），相比 2 月份的 +2.5%。

由於中東衝突持續，電力和燃料的補貼重新實施，預計日本 3 月份的消費者通脹在三項關鍵指標中將保持在日本銀行 2% 的目標以下，緩解了全球能源價格飆升帶來的上行壓力。日本銀行現在發佈其自身的核心 CPI 指標，排除財政措施和其他一次性因素，如手機費用折扣，以期保持通脹預期在 2% 左右，從而使銀行能夠繼續逐步提高利率，作為政策正常化的一部分。

加工食品的漲價也隨着國內大米供應短缺效應的減退而有所緩和，儘管價格水平仍然較高，影響了許多家庭的購買力。

核心 CPI（不含生鮮食品）同比增長預計為 1.6%，在 2 月份從 1 月的 2.0% 降至近四年來的最低點 1.6%。這是自 2022 年 3 月以來的最低水平，為 0.8%。

總 CPI 的年增長率預計將上升至 1.4%，此前在 1 月份降至 1.3% 並急劇放緩至 1.5%。由於 2024 年作物不佳，2025 年初新鮮蔬菜和水果以及大米價格飆升，但現在已經出現回落，整體通脹率有所降温。

排除生鮮食品和能源的核心核心 CPI 所測得的潛在通脹率預計為 2.4%，在 2 月份意外降至 2.5%，而前一個月為 2.6%。