--- title: "摩根大通頂尖原油分析師：沒錯，油價是在跌，但其實啥都沒好轉" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/283292591.md" description: "摩根大通認為，供應缺口已擴大至每日 1500-1600 萬桶，全球庫存累計消耗 2.65 億桶，價格下跌的唯一解釋是需求遭到破壞。歐洲煉油利潤率跌至-15.3 美元/桶，印證需求萎縮。預測經合組織原油庫存將於 5 月 15 日前後逼近運營最低值，市場面臨更劇烈價格波動風險。" datetime: "2026-04-20T04:14:05.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283292591.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283292591.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283292591.md) --- # 摩根大通頂尖原油分析師：沒錯，油價是在跌，但其實啥都沒好轉 油價正在發出一個令人不安的矛盾信號——**價格在跌，但基本面在惡化**。 短短兩週，實物油價已從每桶 144 美元大幅下跌，至上週五收盤時跌破 100 美元。不過，週一早盤，油價一度大幅反彈，這是由特朗普一連串與現實嚴重脱節的言論所推動的。據華爾街見聞文章提及，“停火最後期限” 臨近，伊朗再封海峽、美國首次扣船。 4 月 19 日，摩根大通在最新研報中稱，近期現貨原油價格出現了反直覺的大幅回落，表面上似乎反映了市場對局勢緩和的預期，但是該行大宗商品首席策略師 Natasha Kaneva 直言：從結構上看，當前基本面"沒有任何改善"。 這一走勢高度反常：**供應在收緊、庫存在快速消耗，價格理應上漲，但現實卻恰恰相反**。摩根大通在研報中給出的唯一合理解釋是：**需求正在遭到破壞**，而歐洲煉油利潤率跌入負值，正是這一趨勢最清晰的預警信號。 摩根大通認為，當前市場的供需平衡正依賴於庫存的快速消耗和煉油廠的被迫減產。隨着經合組織（OECD）原油庫存逼近運營極限，且全球煉油廠減產規模被大幅上調，原油市場正醖釀着更大的基本面危機，未來可能面臨更為劇烈的價格波動風險。 ## 價格下跌背後：三大調節機制逐一排查 研報稱，面對實物油價的急劇下滑，市場通常通過三種機制來消化衝擊：**供應增加、庫存釋放、需求下降**。Kaneva 對三者逐一進行了排查。 **供應端：不僅沒有改善，反而在惡化。** 自封鎖開始以來，波斯灣非伊朗出口基本保持穩定，但伊朗約**每日 200 萬桶（2 mbd）**的出口在特朗普封鎖措施實施後已幾近歸零。這意味着此前已存在的約**每日 1400 萬桶（14 mbd）**的供應缺口，很可能已進一步擴大至**每日 1500 萬至 1600 萬桶（15-16 mbd）**的赤字區間（區間差異反映了船舶追蹤數據的修訂誤差）。 **庫存端：已在充當緩衝，但消耗速度驚人。** 自衝突爆發以來，全球可見庫存已累計下降近**2.65 億桶**，摺合約**每日 600 萬桶（6 mbd）**，這在一定程度上吸收了供應衝擊，也阻止了油價出現更劇烈的飆升。考慮到成品油庫存的能見度有限，實際庫存消耗量很可能更大。 **結論指向需求：價格下跌的唯一合理解釋。** 在供應收緊和庫存下降的雙重作用下，現貨價格理應上漲。摩根大通認為，能夠解釋價格下跌的唯一機制就是**“需求疲軟”**。上週最清晰的信號是歐洲出現了負的煉油利潤率，這表明需求破壞已經開始在該地區紮根。 ## 歐洲煉油利潤率跌入負值：需求破壞的最強信號 研報稱，歐洲煉油商正面臨嚴峻的經濟性考驗，飆升的原油成本已無法轉嫁到產品價格上，具體來看： - 西北歐輕質低硫**加氫脱硫（hydroskimming）利潤率**從 3 月中旬的約**9 美元/桶**跌至 3 月底的零以下，並在截至 4 月 12 日的當周進一步滑落至**\-15.3 美元/桶**。 - **裂解利潤率（cracking margins）**同樣大幅惡化，4 月 12 日降至**0.8 美元/桶**，較 3 月中旬峯值低約**26 美元/桶**。 摩根大通認為，這種利潤率的壓縮甚至抹平，對簡單的加氫撇渣煉油廠打擊尤為致命。這類煉油廠缺乏將重質餾分轉化為高價值產品的能力，其產出中約 35% 是低價值的渣油。 由於無法抵消原油成本的上升，歐洲的利潤率現狀已經為削減開工率提供了充分理由。目前，意大利 Sarroch 煉油廠已因原油供應問題延長了計劃維護。 - **中質含硫裂解利潤率**也已跌入負值區間。 研報指出，這些數據共同表明：**歐洲煉油商已無法將飆升的原油成本轉嫁至成品油價格**。原油價格的上漲正在壓縮乃至抹去煉油利潤，嚴重損害煉廠經濟性，並正在引發減產風險。 ## 摩根大通：庫存將於 5 月 15 日前後逼近運營最低值 基於上述分析，摩根大通對後市作出了以下關鍵預測： **第一，該行將煉廠減產規模大幅上調，具體如下：** > - **4 月**：預計煉廠減產**290 萬桶/日（2.9 mbd）**，較上週預測的 200 萬桶/日顯著上調。其中中國減產**140 萬桶/日（1.4 mbd）**，亞洲其他地區減產**120 萬桶/日（1.2 mbd）**，歐洲減產**30 萬桶/日（0.3 mbd）**。 > - **5 月**：煉廠減產預測從**400 萬桶/日（4 mbd）**大幅上調至**600 萬桶/日（6 mbd）**。 **第二，戰略石油儲備（SPR）釋放方面，研報指出，**目前追蹤到的原油 SPR 釋放量為**160 萬桶/日（1.6 mbd）**，其中日本釋放**100 萬桶/日（1.0 mbd）**，美國釋放**60 萬桶/日（0.6 mbd）**（較此前預期高出約 40 萬桶/日）。此外，成品油釋放/消耗量估計同樣為**160 萬桶/日（1.6 mbd）**。 **即便如此，摩根大通認為，缺口仍在擴大：** 即使將上述所有緩衝因素納入計算，在霍爾木茲海峽完全封鎖的情景下，總供應缺口仍比此前預測**擴大了約 100 萬桶/日（1 mbd）**。 該行指出，按照當前的調整路徑，**經合組織（OECD）原油庫存將在 5 月 15 日前後逼近運營最低值**，屆時煉廠減產將進一步加深。 ### 相關股票 - [600938.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600938.CN.md) - [BP.UK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BP.UK.md) - [603353.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/603353.CN.md) - [OXY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OXY.US.md) - [VDE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VDE.US.md) - [IEZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IEZ.US.md) - [IEO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IEO.US.md) - [USO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/USO.US.md) - [XLE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XLE.US.md) - [XOP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XOP.US.md) - [BNO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BNO.US.md) - [UCO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UCO.US.md) - [OIH.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OIH.US.md) - [CRAK.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CRAK.US.md) - [SCO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SCO.US.md) - [IXC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IXC.US.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM.US.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-J.US.md) ## 相關資訊與研究 - [韓國上月生產物價創逾 3 年最大按年升幅 因油價急升](https://longbridge.com/zh-HK/news/283580229.md) - [全球最大實物石油貿易商：油價二季度將面臨 “更劇烈波動”](https://longbridge.com/zh-HK/news/283423790.md) - [航運受阻 + 油價飆漲 中國義烏聖誕商品恐全面漲價](https://longbridge.com/zh-HK/news/283409772.md) - [托克、貢沃等頂級機構齊聲警告：油價遠未反映史上最嚴重供應中斷 霍爾木茲海峽衝擊或被嚴重低估](https://longbridge.com/zh-HK/news/283470350.md) - [歐盟擬增美國航空燃油進口 因應荷莫茲海峽封鎖危機](https://longbridge.com/zh-HK/news/283508736.md)