--- title: "BREAKINGVIEWS-SpaceX 的 1.75 萬億美元希望寄託於馬斯克的想象力" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/283439702.md" datetime: "2026-04-21T05:00:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283439702.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283439702.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283439702.md) --- # BREAKINGVIEWS-SpaceX 的 1.75 萬億美元希望寄託於馬斯克的想象力 (本文作者為路透社 Breakingviews 專欄作家。文中表達的觀點純屬個人。) 作者：Robert Cyran 紐約，4 月 21 日（路透社 Breakingviews）——宇宙中規模最大的首次公開募股（IPO）伴隨着巨大的疑問。埃隆·馬斯克已決定，當 SpaceX 向公眾投資者出售股票時，其價值應為 1.75 萬億美元。然而，其火箭、衞星和人工智能業務充其量只能解釋這一數字的一半多一點。為了證明這天文數字般的價籤合理，該公司及其投資銀行家只能指向這位科技大亨的想象力。SpaceX 的 IPO 申請文件目前仍處於保密狀態，因此關於公司業績的財務信息仍然很少。流出的基本細節還不足以支撐如此大的聲勢。據報道，《The Information》援引兩位知情人士的消息稱，SpaceX 去年的收入超過 180 億美元，但業務淨虧損達 50 億美元。簡單來説，擬議的 IPO 價格意味着對於一家仍深陷虧損的公司而言，其歷史營收倍數高達約 100 倍。一些不尋常的 IPO 策略可能會吸引投資者上車。SpaceX 計劃出售價值 750 億美元的股票，這是公司整體價值中極小的一部分（不到 5%），同時將異常大比例的股份（最高達 30%）分配給零售投資者。指數提供商正在調整納入規則，以便被動基金能比正常情況下更早地將 SpaceX 股票納入其投資組合，進一步推高需求。 然而，最終投資者將決定 SpaceX 的業務和前景是否足以證明其估值的合理性。要回答這個問題，不妨將該公司想象為包含四個 “桶”。SpaceX 製造火箭，運營衞星網絡 Starlink，並在今年早些時候完成合並後擁有人工智能公司 xAI。第四個 “桶” 裏裝的是馬斯克的想象力。 先從火箭説起。馬斯克聲稱，SpaceX 運載了目前被送入軌道的所有質量的 90%。它通過高效的製造和改進的運載火箭降低了成本，從而獲得了這一地位。目前，它將物體送入軌道的收費約為每公斤 1500 美元。馬斯克的目標是將這個數字去掉一個零，並利用其最新火箭開拓新市場，該火箭目前正在測試中。 量化這種額外需求頗具挑戰性。雖然去年的發射次數增加了近四分之一，達到創紀錄的 165 次，但大部分增長來自馬斯克自己的衞星。 降低成本可能會吸引更多潛在的太空探索者。但火箭業務去年的收入可能僅為 40 億美元，且 SpaceX 歷史上一直將該業務的運營維持在盈虧平衡點左右。競爭對手洛克希德·馬丁（LMT.N）的估值約為預估收入的 2 倍。即使該部門的成長前景值得更高的倍數，比如 5 倍收入，得出的 200 億美元價簽在 SpaceX 的估值中也只是一個零頭。 然而，火箭業務是公司衞星網絡的關鍵基礎，該網絡為全球難以觸及的地區提供連接。據研究人員 Quilty 估算，Starlink 今年的收入預計將達到 200 億美元，比 2025 年的收入高出 50% 以上。 一種看待 Starlink 的方式是將其視為新興通信市場的先驅。早在 1990 年，手機運營商增長迅速且利潤豐厚。當時，沃達豐的估值約為收入的 8 倍。這一比較並不完美，因為尚未考慮衞星折舊後的 Starlink 利潤率未知。但該部門尚未面臨真正的競爭；亞馬遜（AMZN.O）的競爭對手低地球軌道（LEO）服務要到今年夏天才會啓動。因此，馬斯克可能在這樣一個更大的市場中佔據主導地位。如果慷慨地假設該業務值得 32 倍的歷史營收倍數，其價值約為 6400 億美元。最後是 xAI，它去年吸收了馬斯克的 X 社交網絡。據彭博社報道，它在去年九個月內燒掉了約 80 億美元，儘管它仍落後於 OpenAI 和 Anthropic 等競爭對手。對這些初創企業的估值是一場猜測遊戲，但假設 xAI 的價值為馬斯克在與 SpaceX 合併時為其設定的 2500 億美元。 IPO 招股書將包含最新的財務數據，以及關於利潤率、折舊和資本支出的信息。即便如此，這些披露也不太可能改變大局，即 SpaceX 的現有業務僅能解釋擬議的 1.75 萬億美元估值中略多於一半的部分。投資者的真正興奮點在於馬斯克那些奇幻的想法。例如，在太空中建立數據中心具有無限太陽能的吸引力。馬斯克今年 1 月表示，軌道上的服務器農場可能在 “兩到三年內” 比陸地上的更具成本效益。SpaceX 已向美國政府提交計劃，運營由多達 100 萬顆衞星組成的數據中心。假設每顆衞星功率為 100 千瓦，根據麥肯錫的估計，這大約相當於當前全球數據中心容量的 10%。如果太空版本更便宜，那麼就有增長空間。然而，目前將太陽能電池板送入太空的成本超過了其產生的電力價值。谷歌在 2025 年估計，太空電力要像地球上一樣便宜，發射成本必須降至每公斤 200 美元以下。這遠低於 SpaceX 目前的成本。冷卻成本也很高昂，而不寬容的環境意味着折舊速度很快。 但如果呢？這是支撐 SpaceX 的核心問題。降低發射成本可能使這個項目以及零重力製造、太空旅遊和小行星採礦等項目變得可行。 這些夢想可能永遠無法在經濟上具有吸引力。事實上，對馬斯克而言，價值可能恰恰在於它們的虛幻性。以殖民火星為例，這促使他創立了 SpaceX。將人類送往 1.4 億英里外、大氣層不可呼吸、輻射致命且氣候比南極洲更冷的世界，將極其昂貴。馬斯克估計，火箭技術提高一千倍可能將價格標籤降至 1 萬億美元。假設 100 年後火星價值 70 萬億美元，或大約等於今天所有美國上市公司的總價值。應用 10% 的折現率，該項目的現值大致為零。儘管如此，該項目仍可能激勵工程師和部分投資者。 馬斯克有説服公共市場支持未來主義想法的記錄。特斯拉的價值為 1.3 萬億美元，並非因為股東預期電動汽車銷量會大幅增加，而主要是因為希望馬斯克能交付人形機器人和自動駕駛汽車。目前尚不清楚這兩者何時會出現，或者這些市場會有多大。但特斯拉投資者願意為前景支付溢價，並對一次次推遲視而不見。他們可能願意對 SpaceX 也暫時停止懷疑。然而，最終，馬斯克的夢想之桶裏必須包含一些實實在在的東西。關注 Robert Cyran 在 Bluesky 上的動態。 ### 背景新聞 SpaceX 計劃從 4 月 21 日開始與分析師舉行為期兩天的會議。埃隆·馬斯克的公司尋求在首次公開募股中出售 750 億美元的股票，將這家衞星、火箭和人工智能公司的估值定為 1.75 萬億美元。 SpaceX 推動了進入軌道物體的數量大幅增加 發射成本隨時間推移有所下降 (編輯：Peter Thal Larsen；製作：Maya Nandhini) ### 相關股票 - [LMT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/LMT.US.md) - [VOD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VOD.US.md) - [VOD.UK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VOD.UK.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OpenAI.NA.md) ## 相關資訊與研究 - [瞄準 6 月 IPO 上市！SpaceX 傳本週連三天閉門見分析師 方舟投資：1.75 兆美元估值合理](https://longbridge.com/zh-HK/news/283470753.md) - [SpaceX 據報本週舉行 3 日分析師閉門會議 尚餘兩個月遊説接受 1.75 萬億美元估值](https://longbridge.com/zh-HK/news/283450352.md) - [SpaceX 或 5 月啟動 IPO 程序 據報公司員工授予股份日期提前至下週](https://longbridge.com/zh-HK/news/283089656.md) - [SpaceX IPO 前舉行為期三天閉門説明會！華爾街齊聚解密 1.75 兆美元估值](https://longbridge.com/zh-HK/news/283446763.md) - [【IPO 以外暖心故事】柴犬公仔成 SpaceX 吉祥物感動百萬人](https://longbridge.com/zh-HK/news/283454595.md)