<p>長期以來，中國大陸上市公司與香港上市公司之間的定價差距已經縮小——在某些情況下甚至出現了反轉——因為全球投資者重新評估中國的科技公司。恒生 AH 溢價指數是一個廣泛關注的指標，衡量在大陸交易所上市的 A 股與在香港上市的 H 股之間的估值差距，近期一直保持在 120 以下，較 2024 年 2 月的 157.89 的高位大幅下降。這一變化在所謂的硬科技公司中最為明顯，市場領導者寧德時代（CATL）、Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor 的 A-H 溢價已轉變為 H-A 附加費。電池製造商寧德時代的 H-A 溢價在近期大幅縮小，但截至週二收盤，其 H 股仍比 A 股溢價約 43%。對於 Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor，H-A 溢價分別為 14% 和 25%。分析師表示，這一變化突顯了全球和國內投資者對中國資產定價的結構性變化，而不僅僅是簡單的短期套利機會。“這與北京早前推出的 A+H 政策一致，該政策鼓勵高質量和有前景的大陸公司在香港上市，” 香港金融分析師及專業評論員協會主席鄧興興表示。A+H 框架鼓勵領先的大陸公司，特別是在科技和先進製造等戰略性行業，利用離岸資本市場，作為改善定價效率和吸引全球投資者的更廣泛推動的一部分。鄧表示，香港作為國際市場的角色使得估值能夠依賴於全球投資者的參與，而不是被大陸的零售和機構資金主導。“國際基金設定的估值往往具有更高的參考價值，” 鄧説。“這就是為什麼在過去一年中，我們看到更強大和更高質量的公司被推動在香港上市，吸引全球投資者並提升其估值。在某些情況下，這甚至導致 H 股的交易價格高於 A 股，例如寧德時代。” 他補充説，南向資金流入也發揮了作用，因為尋求接觸這些公司的大陸投資者越來越多地通過跨境股票互聯互通渠道購買 H 股，進一步支持了香港的估值。根據交易所數據，通過股票互聯互通計劃的淨流入在 2025 年達到了約 1.4 萬億港元（1790 億美元），勢頭延續到 2026 年。大陸資本的激增幫助將香港的平均日成交量提升至約 2.4 萬億港元，較 2024 年的約 1.3 萬億港元大幅上升。光大證券策略師鄧麗尹表示，溢價的縮小或反轉反映了結構性和週期性因素。“新上市的科技公司在香港表現強勁，這有助於拉低溢價指數，” 他説，並補充説，隨着全球投資者傾向於給予領先科技公司比大陸同行更高的估值，這一趨勢可能會持續。他補充説，市場動態也在估值趨同中發揮了作用。“大陸和香港市場近年來都處於復甦週期，但香港往往表現出更強的動能和更大的波動，” 鄧説。“在上行週期中，香港的漲幅通常更為明顯。”</p>

寧德時代

<p>大陸上市與香港上市的雙重上市公司之間的定價差距已縮小，部分案例甚至出現了反轉，因為全球投資者重新評估中國的科技行業。恒生 AH 溢價指數已從 2024 年 2 月的 157.89 高點跌至 120 以下。像寧德時代、Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor 等知名公司，其 A-H 溢價已轉變為 H-A 附加費。分析師將這一變化歸因於資產定價的結構性變化以及北京的 A+H 政策的影響，該政策鼓勵大陸公司在香港上市，吸引全球投資者並提升估值</p>

<p>A long-standing pricing gap between the mainland China-listed and Hong Kong shares of dual-listed companies has narrowed – and in some cases reversed – as global investors re-rate China’s technology companies. The Hang Seng AH Premium Index, a widely watched gauge of the valuation gap between dual-listed companies’ A shares trading on mainland exchanges and their H shares in Hong Kong, has remained below 120 in recent sessions, down sharply from a high of 157.89 in February 2024. The shift has been most evident in so-called hard-technology names, where market leaders Contemporary Amperex Technology Limited (CATL), Montage Technology and GigaDevice Semiconductor have seen their A-H premium turn into an H-A surcharge. EV battery maker CATL’s H-A premium has narrowed sharply in recent sessions, but its H shares stood at a premium of about 43 per cent to its A shares as of Tuesday’s close. For Montage Technology and GigaDevice Semiconductor, the H-A premiums were 14 per cent and 25 per cent, respectively. The shift underscored a structural change in how global and domestic investors were pricing Chinese assets, analysts said, rather than a simple short-term arbitrage opportunity. “This is in line with [Beijing’s] A+H policy introduced earlier, which encourages high-quality and promising mainland companies to list in Hong Kong,” said Kenny Tang Sing-hing, chairman of the Hong Kong Institute of Financial Analysts and Professional Commentators. The A+H framework encourages leading mainland companies, particularly in strategic sectors such as technology and advanced manufacturing, to tap offshore capital markets as part of a broader push to improve pricing efficiency and attract global investors. Tang said Hong Kong’s role as an international market allowed valuations to be anchored to global investor participation, rather than being dominated by retail and domestic institutional flows in mainland China. “Valuations set by international funds tend to carry more reference value,” Tang said. “That’s why over the past year we’ve seen stronger and higher-quality companies being pushed to list in Hong Kong, attracting global investors and lifting their valuations. In some cases, that has even led to H shares trading at a premium to A shares, such as CATL.” He added that southbound inflows had also played a role, as mainland investors seeking exposure to these companies had increasingly turned to the cross-border Stock Connect channel to buy H shares, further supporting valuations in Hong Kong. Net inflows via the Stock Connect programme reached about HK$1.4 trillion (US$179 billion) in 2025, with momentum extending into 2026, according to exchange data. The surge in mainland capital has helped lift Hong Kong’s average daily turnover to around HK$2.4 trillion, up sharply from about HK$1.3 trillion in 2024. Kenny Ng Lai-yin, a strategist at Everbright Securities, said the narrowing or reversal of the premium reflected both structural and cyclical factors. “Newly listed technology companies in Hong Kong have performed strongly, which has helped pull down the premium index,” he said, adding that the trend could persist as global investors tended to assign higher valuations to leading tech firms than their mainland peers. Market dynamics also played a role in the convergence of valuations, he added. “Both mainland and Hong Kong markets have been in a recovery cycle in recent years, but Hong Kong tends to show stronger momentum and larger swings,” Ng said. “In an upcycle, gains in Hong Kong are usually more pronounced.”</p>
<div class="lb-trans"><p>長期以來，中國大陸上市公司與香港上市公司之間的定價差距已經縮小——在某些情況下甚至出現了反轉——因為全球投資者重新評估中國的科技公司。恒生 AH 溢價指數是一個廣泛關注的指標，衡量在大陸交易所上市的 A 股與在香港上市的 H 股之間的估值差距，近期一直保持在 120 以下，較 2024 年 2 月的 157.89 的高位大幅下降。這一變化在所謂的硬科技公司中最為明顯，市場領導者寧德時代（CATL）、Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor 的 A-H 溢價已轉變為 H-A 附加費。電池製造商寧德時代的 H-A 溢價在近期大幅縮小，但截至週二收盤，其 H 股仍比 A 股溢價約 43%。對於 Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor，H-A 溢價分別為 14% 和 25%。分析師表示，這一變化突顯了全球和國內投資者對中國資產定價的結構性變化，而不僅僅是簡單的短期套利機會。“這與北京早前推出的 A+H 政策一致，該政策鼓勵高質量和有前景的大陸公司在香港上市，” 香港金融分析師及專業評論員協會主席鄧興興表示。A+H 框架鼓勵領先的大陸公司，特別是在科技和先進製造等戰略性行業，利用離岸資本市場，作為改善定價效率和吸引全球投資者的更廣泛推動的一部分。鄧表示，香港作為國際市場的角色使得估值能夠依賴於全球投資者的參與，而不是被大陸的零售和機構資金主導。“國際基金設定的估值往往具有更高的參考價值，” 鄧説。“這就是為什麼在過去一年中，我們看到更強大和更高質量的公司被推動在香港上市，吸引全球投資者並提升其估值。在某些情況下，這甚至導致 H 股的交易價格高於 A 股，例如寧德時代。” 他補充説，南向資金流入也發揮了作用，因為尋求接觸這些公司的大陸投資者越來越多地通過跨境股票互聯互通渠道購買 H 股，進一步支持了香港的估值。根據交易所數據，通過股票互聯互通計劃的淨流入在 2025 年達到了約 1.4 萬億港元（1790 億美元），勢頭延續到 2026 年。大陸資本的激增幫助將香港的平均日成交量提升至約 2.4 萬億港元，較 2024 年的約 1.3 萬億港元大幅上升。光大證券策略師鄧麗尹表示，溢價的縮小或反轉反映了結構性和週期性因素。“新上市的科技公司在香港表現強勁，這有助於拉低溢價指數，” 他説，並補充説，隨着全球投資者傾向於給予領先科技公司比大陸同行更高的估值，這一趨勢可能會持續。他補充説，市場動態也在估值趨同中發揮了作用。“大陸和香港市場近年來都處於復甦週期，但香港往往表現出更強的動能和更大的波動，” 鄧説。“在上行週期中，香港的漲幅通常更為明顯。”</p>
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Premium for mainland China shares erodes or flips as Hong Kong draws capital

南華早報

由於香港吸引資本，中國大陸股票的溢價正在縮減或發生逆轉