--- title: "麥基弗：人民幣被低估，但可能沒你想的那麼嚴重" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/283569477.md" datetime: "2026-04-21T23:30:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283569477.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283569477.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283569477.md) --- # 麥基弗：人民幣被低估，但可能沒你想的那麼嚴重 (重複週二發佈的專欄內容給更多訂閲者，內容無任何改動。文中表達的觀點僅代表作者，其為路透社專欄作家。) 作者：傑米·麥基弗 (Jamie McGeever) 佛羅里達州奧蘭多，4 月 21 日（路透社）——中國的人民幣究竟被低估了多少？這在多大程度上推動了全球失衡的再度擴大？答案比北京巨大的盈餘所暗示的要複雜得多。 儘管人民幣（CNY=），又稱人民幣，目前兑美元的名義匯率已升至三年來的最強水平，約為每美元 6.80 元，但大多數觀察家仍認為，基於公認的經濟基本面，其匯率應更強。 去年中國官方經常賬户盈餘為 7350 億美元，略高於國內生產總值（GDP）的 3%，約佔全球經常賬户總盈餘的 30%。其官方貿易盈餘達 1.2 萬億美元，約佔 GDP 的 6%，幾乎佔全球所有貿易盈餘的 40%。這些數字在名義價值上均創歷史新高，對於單一國家而言，規模十分龐大。 如果這些數據點是決定人民幣匯率的唯一因素，那麼支持匯率顯著走強的論點將無可辯駁。 但資金流向並非單向。 近年來，隨着中國經濟難以擺脱歷史性房地產崩盤引發的通縮困境，來自投資者、企業和機構的國內資金大量流向海外，導致中國累計資本外流規模巨大。 這表明圍繞中國貨幣的爭論實際上更為微妙。 被低估 30%？ 很難爭辯説人民幣沒有被低估。 正如國際貨幣基金組織（IMF）今年 2 月發佈的國別報告所指出的，中國的 “外部地位強於中期基本面和理想政策所隱含的水平”。然而，由於中國通脹率低，人民幣實際匯率仍出現貶值。 事實上，據 IMF 經濟學家稱，人民幣已連續四年出現實際貶值，自 2021 年以來累計貶值 14%。他們估計，中國的實際有效匯率可能被低估高達 20%。 兩位前美國財政部官員、關注中國的專家布拉德·塞瑟（Brad Setser）和馬克·索貝爾（Mark Sobel）甚至認為，人民幣可能被低估了多達 30%。塞瑟長期以來一直主張，中國官方的國際收支數據低估了該國的真實盈餘，而海關數據才是更準確的衡量指標。按此標準計算，貿易盈餘佔 GDP 的比例將再高出一個百分點。 ### 資金流向相反 雖然不可否認中國的外部盈餘無論以何種標準衡量都很大，但這同時也意味着，作為經常賬户鏡像的金融賬户下的資本外流規模也必然巨大。 近年來，投資組合流出尤為強勁。對中國增長的擔憂、與美國的貿易緊張局勢以及中國與發達經濟體之間日益擴大的利差，促使國內資本流向海外。 國際金融協會（IIF）數據顯示，自本十年初以來，中國累計淨資本外流達 2.85 萬億美元。這一全面圖景涵蓋了居民和非居民的證券投資、直接投資、銀行業務及其他投資流動。 這表明，即使國內家庭、企業和機構因其他地區增長和回報更好，或出於分散風險的需要而繼續尋求海外投資機會，中國仍能維持鉅額外部盈餘。 IIF 的喬納森·富圖林（Jonathan Fortun）表示：“金融賬户的動態變化使得論證 ‘存在非常巨大且持續的貨幣低估’ 變得更加困難，儘管這並未排除適度低估的可能性。” 在討論人民幣公允價值時，這一點值得銘記。上週在華盛頓舉行的 IMF 春季會議上，一位中國專家指出，鑑於上述情況，人民幣的實際低估幅度可能更接近 15%，而非之前提到的 25%-30%。 ### 失衡的主要驅動因素？請另尋他處 儘管針對北京的指責聲浪很大——其中許多是正當的——指責其在鉅額外部盈餘面前維持被低估的匯率，但目前引發 IMF 和其他機構警告的全球失衡擴大的最大單一驅動因素似乎並非中國，而是美國。 IMF、布魯金斯學會（Brookings Institution）和經濟政策研究中心（Centre for Economic Policy Research）的報告發現，美國赤字佔全球貿易和經常賬户總赤字的份額，遠大於中國在全球總盈餘中的相應份額。 當全球失衡在 2006 年達到頂峯時，美國佔全球經常賬户總赤字的約 60%（按佔全球 GDP 比例計算）。如今這一比例已接近 70%。 因此，儘管圍繞人民幣被低估的噪音可能會越來越大，但美元的過度升值——即便在去年下跌約 10% 之後——可以説仍然是一個同樣關鍵的關切點。 (文中表達的觀點屬於路透社專欄作家傑米·麥基弗) 記住這個日期：4 月 23 日格林尼治標準時間 13:00/美東時間上午 9 點，ROI 專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan）和傑米·麥基弗將與倫敦證券交易所集團（LSEG）參加一場網絡研討會，主題為 “市場解密：在不確定時期重新思考避險資產”。點擊此處報名。 喜歡這篇專欄嗎？請關注路透社《開放興趣》（Reuters Open Interest, ROI），這是您獲取全球財經評論的全新重要來源。在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。 此外，請在 Apple、Spotify 或路透社應用程序上收聽每日播客《早間競價》（Morning Bid）。訂閲即可每週七天收聽路透社記者討論市場和金融領域的大新聞。 外部失衡佔全球 GDP 比重 - 經濟政策研究中心 美國經常賬户赤字佔全球赤字比重 - 布魯金斯學會 中國經常賬户餘額 2020 年以來中國金融賬户外流 (作者：傑米·麥基弗；編輯：瑪格麗塔·喬伊) ### 相關股票 - [03161.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03161.HK.md) - [83161.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/83161.HK.md) - [83192.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/83192.HK.md) - [03420.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03420.HK.md) - [03192.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03192.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [【人行操作】人行 5 月 6 日開展 3000 億買斷式逆回購，較到期量縮減 5000 億](https://longbridge.com/zh-HK/news/284738107.md) - [《駐京專電》人行北京分行：3 月末各項存款餘額 31 萬億元，同比增幅擴至 9.7%](https://longbridge.com/zh-HK/news/284516206.md) - [陳茂波：香港財政狀況已有明顯改善 政府會繼續審慎理財](https://longbridge.com/zh-HK/news/284513707.md) - [美國會預算辦公室：關税政策變動或致未來十年赤字增約 8.6 萬億元](https://longbridge.com/zh-HK/news/284313477.md) - [數位人民幣 App 試點擴大 中國 49 家平台接入](https://longbridge.com/zh-HK/news/284316498.md)