--- title: "集採與創新博弈下，老牌中藥企業轉型困境加劇" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/283680662.md" description: "在集採與創新的博弈中，老牌中藥企業面臨轉型困境。根據同花順數據，截至 2026 年 4 月 20 日，25 家中藥上市公司中，太極集團、特一藥業、沃華醫藥的淨利潤同比增長超 160%，而昆藥集團、同仁堂等則出現淨利下滑。太極集團的淨利潤大增主要得益於非經常性收益和銷售費用的顯著縮減。特一藥業和沃華醫藥也展現出強勁的盈利修復能力，銷售模式的變革和電商渠道的拓展是關鍵因素。" datetime: "2026-04-22T13:44:36.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283680662.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283680662.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283680662.md) --- # 集採與創新博弈下，老牌中藥企業轉型困境加劇 **據同花順數據，截至 2026 年 4 月 20 日，已有 25 家中藥企業上市公司公佈 2025 年年報。其中，太極集團、特一藥業、沃華醫藥3 家企業淨利潤同比增長率超 160%，昆藥集團、同仁堂等淨利率下滑嚴重。** 從已公佈的業績數據來看，銷售費用縮減是中藥企業利潤增長的主因，電商渠道等線上銷售模式則是銷售額增長的關鍵。 **淨利潤大增背後有隱憂** 25 家中藥企業最新業績中，淨利潤同比增長率處於最高值的為太極集團，達到 352.38%；其次分別為特一藥業（298.5%)、沃華醫藥（162.93%）。 數據顯示，太極集團2025 年營業收入為 105 億元，同比下降 15.23%；歸母淨利潤為 1.21 億元，同比增長 352.38%；扣非歸母淨利潤為 4367.17 萬元，同比增長 13.32%。該公司淨利潤高增長主要源於其 2024 年基數很低（僅 0.27 億元）和非經常性收益‌。總體看，該公司處於增利不增收的狀態，其非經常性損益貢獻達‌7690 萬元‌，佔比超‌63%‌，主要包括政府補助‌9625 萬元‌和資產處置收益‌2821 萬元‌。 太極集團盈利水平提高，與其降本增效舉措有直接關係。根據年報，太極集團銷售費用從 32.87 億元降至‌16.48 億元‌，同比下滑‌49.88%‌，主要原因為銷售結算模式變革及銷量下降，費用率由 26.5% 降至 15.7%，成為利潤增長關鍵支撐。 特一藥業2025 年實現營收 9.25 億元，同比增長 34.42%；歸母淨利潤 8167.16 萬元，同比增長 298.50%‌，展現出強勁的盈利修復能力。營收與淨利潤增長的主要驅動因素是核心產品銷量回升，“特一” 牌止咳寶片 2025 年銷量達‌6.36 億片‌，恢復至 2023 年同期的 63.10%。 沃華醫藥創下近十年來最高利潤水平，2025 年公司實現營收 8.17 億元，同比增長 6.96%；歸母淨利潤 9571.53 萬元，同比增長 162.93%‌。核心產品‌心可舒片‌雖在 2023 年集採中降價約 39%，但 2025 年通過 “以價換量” 實現放量增長。心腦血管系統藥品營收達‌5.69 億元‌，同比增長‌12.31%‌，佔總營收‌69.62%‌，成為增長絕對主力。 不過，沃華醫藥 2026 年也面臨多個風險因素，如，核心產品心可舒片今年會迎來新一輪集採接續報價，若未能中標或價格進一步下探，將直接影響其盈利模型。此外，院外市場轉型的不確定性、子公司持續虧損拖累業績‌，以及 “無實控人” 結構下的長期治理挑戰也存在影響。公司控股股東中證萬融持股 50.27%，但股權在創始人之間均分，無單一自然人控制，在長期重大決策（如併購、資本運作）上，仍存在決策效率下降或方向分歧的潛在風險。 **老藥企身處轉型 “陣痛期”** 從年報中可以看到，昆藥集團、白雲山、同仁堂等老牌藥企雖然品牌底藴深厚，但是在面對集採降價、創新滯後、產品結構失衡等多重衝擊後，從規模擴張向質量效益轉型的過程很是痛苦。 昆藥集團呈現出銷售驅動模式失效，創新斷檔，營收、淨利潤、現金流 “三降” 的困局。數據顯示，2025 年昆藥集團實現營收 65.75 億元，同比下降 21.74%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 3.5 億元，同比大幅下滑 46%；扣除非經常性損益的淨利潤僅為 1.07 億元，同比暴跌 74.45%。 從內部轉型進程來看，昆藥集團正在經歷華潤系入主後的深度整合陣痛期。2022 年 12 月，華潤三九成為其第一大股東，昆藥集團正式納入華潤系版圖，並提出為期三年的 “四個重塑” 融合工程，推動公司銷售模式從傳統控銷向 “昆藥商道” 集約化體系轉型。然而，轉型過程並不順利。 新舊銷售模式銜接存在階段性時滯，直接影響終端覆蓋效率，導致銷售端短期承壓。受藥店處方管控和慢病管理政策影響，核心產品心腦血管 “神藥” 血塞通系列銷量在 2025 年大幅下滑。不過，昆藥集團銷售費用高達‌17.08 億元‌，佔營收比重‌26%‌，市場推廣費佔比超七成，研發費卻僅有‌1.03 億元‌，佔營收比例‌2.27%‌，遠低於行業平均水平。創新藥 KYAZ01 等仍處臨牀早期，短期難貢獻業績。 值得注意的是，昆藥集團高層頻繁變動與公司業績承壓也有直接關係。昆藥集團自 2002 年以來已歷經 7 任董事長，最長任期僅 9 年，最短僅 4 個月，高頻換帥的背後，是企業轉型乏力的焦慮。 中藥龍頭白雲山2025 年實現營收 776.56 億元，同比增長 3.55%；歸母淨利潤 29.83 億元，同比增長 5.21%。與 2024 年營收下滑三成相比，白雲山 2025 年業績實現止跌回升。 然而，公司五大業務中僅醫藥商業板塊收入增長，化藥科技、天然飲品等其他四項業務收入均呈下滑趨勢，其中涵蓋“國產偉哥” 金戈（枸櫞酸西地那非片）、王老吉涼茶等明星單品。 財報顯示，2025 年，金戈總共賣出 7987.18 萬片，與 2024 年相比少賣約 798 萬片，收入同比下滑 26.18%。這是金戈繼 2024 年銷量、營收首次雙降後，第二年繼續下滑。此外，該藥還面臨揚子江藥業、齊魯製藥、修正藥業、常山藥業等 20 多家同類競爭者。 雖然業績不夠亮眼，但是讓市場意外的是白雲山 13.82 億元的鉅額現金分紅，分紅率 46.32%，將近一半的利潤分給股東，創 2013 年重組以來歷史新高。 同仁堂也交出了近年來最差的一份年報。其 2025 年營收為 172.56 億元，同比下降 7.21%，這是自 2020 年以來首次出現負增長，也是近五年來的最低增速。更令人擔憂的是，扣非淨利潤 11.47 億元，同比下降 22.57%，這已經是連續第二年出現雙位數下滑。2024 年扣非淨利潤同比下降 10.55%，2025 年降幅不僅沒有收窄，反而進一步擴大至 22.57%，説明問題在加速惡化。 同仁堂的 “現金奶牛” 安宮牛黃丸賣不動了。數據顯示，安宮牛黃丸 2025 年收入 40.93 億元，同比大降 20.46%；庫存量從 2024 年約 373 萬盒增至 587 萬盒，激增 57.38%，直接導致營收同比下滑 7.21%。 與此同時，同仁堂子公司全線失守。同仁堂商業（負責零售藥店）收入下降 8.37%、淨利暴跌 52.32%，受客流下滑與新店成本夾擊；同仁堂科技（主營感冒清熱類產品）收入同比下降 10.69%，淨利潤下降 25.52%。同仁堂國藥（海外業務）收入同比下降 5.80%，淨利潤下降 16.39%。三家齊跌，非單點波動，而是整個體系在需求疲軟、成本高企、競爭加劇下的系統性走弱。 2025 年，同仁堂共計提了 2.91 億元的資產減值損失（主要為存貨跌價），其中原材料跌價準備約 1.4 億元。但考慮到原材料存貨高達 48.62 億元，且牛黃價格已下跌約三成，理論上需要計提的減值規模可能遠不止於此。按照市場價格重估，僅天然牛黃一項的潛在減值就可能達到數億元。 **新一輪洗牌到來** 中成藥聯盟集採對中藥行業影響顯著。經歷過陣痛後，在第三批全國中成藥聯盟集採及首批集採接續工作完成後，不少企業憑藉集採契機快速滲透市場，實現了業績的顯著增長。 4 月 14 日，全國中成藥聯合採購辦公室發佈第四批集採文件，標誌着中成藥集採進入關鍵深化階段。本次集採規模再升級，共納入 89 個品種，首次將非處方藥（OTC）與進口中成藥大規模納入採購範圍，涵蓋注射、口服、外用等多劑型。採購週期從結果執行日起至 2028 年 12 月 31 日，協議可每年續簽，進一步強化了集採的長期影響。 中國中成藥市場正處於規模擴張與結構調整的雙重關鍵期。數據顯示，2026 年國內中成藥市場規模預計同比增長 10%，將突破 1.5 萬億元。然而，市場繁榮的背後，同質化競爭加劇、部分產品價格虛高、創新能力不足等結構性問題日益凸顯。 業內人士分析認為，第四批集採的落地將加速行業出清進程。未來 3—5 年內，一批缺乏成本控制能力和差異化優勢的中小企業可能逐步退出院內市場，轉而向 OTC、電商渠道或特色細分領域尋求生存空間。頭部企業則有望憑藉規模化生產、供應鏈整合能力及品牌優勢，通過 “以價換量” 進一步鞏固市場地位，行業集中度將持續提升。 記者 王麗穎 文字編輯 張俊才 ### 相關股票 - [600129.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600129.CN.md) - [03613.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03613.HK.md) - [002728.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002728.CN.md) - [002107.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002107.CN.md) - [600422.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600422.CN.md) - [600085.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600085.CN.md) - [600332.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600332.CN.md) - [00874.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00874.HK.md) - [000999.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000999.CN.md) - [300255.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300255.CN.md) - [01666.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01666.HK.md) - [600989.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600989.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [《中國要聞》國藥太極在研生物藥司美格魯肽亮相廣交會，正式開啟全球招商](https://longbridge.com/zh-HK/news/285146079.md) - [同仁堂國藥︰羚羊角粉膠囊獲發中成藥註冊證明書](https://longbridge.com/zh-HK/news/287614950.md) - [健倍苗苗全年純利升 1.9% 至 2 億元，派息 7.35 仙](https://longbridge.com/zh-HK/news/290491208.md) - [位元堂全年純利跌 44% 至 399 萬元，不派息](https://longbridge.com/zh-HK/news/290893171.md) - [東莞證券：首予眾生藥業 “增持” 評級，中藥基本盤穩固，創新管線加速落地](https://longbridge.com/zh-HK/news/290927942.md)