<div id="readability-page-1">全球鋰電池電解液添加劑龍頭華盛鋰電赴港上市，但其盈利能力高度受價格週期牽動，在價格與出貨回升之際，公司正試圖重新獲得市場認可 <h4>重點：</h4> <ul> <li>第三方文件顯示，公司是全球最大的鋰電池電解液添加劑供應商，市場份額約 15.2%</li> <li>隨着市場價格回升，公司去年扭虧賺 1,325 萬元</li> </ul> 李世達 一家公司若能做到全球第一，理論上賺錢並不難，但對剛剛向港交所遞交上市申請的江蘇華盛鋰電材料股份有限公司（688353.SH）而言，這套邏輯並未完全成立。 華盛鋰電成立於上世紀 90 年代，早在 2000 年代初便切入鋰電池電解液添加劑領域，是中國最早實現 VC（碳酸亞乙烯酯）規模化生產的企業之一，其後又在 FEC（氟代碳酸乙烯酯）工藝上形成差異化路線。 經過近 20 年的積累，公司在這一細分市場建立起領先地位。申請文件引述第三方數據指出，2025 年按銷量計，公司已是全球最大的鋰電池電解液添加劑供應商，市場份額約 15.2%。 然而，從其近三年財務表現來看，這種市場地位並未完全轉化為穩定的盈利能力。2023 年至 2025 年，公司收入由 5.25 億元小幅下降至 5.05 億元，隨後在 2025 年大幅反彈至 8.69 億元，同比增長 72.2%。但盈利端的修復明顯滯後，同期分別錄得歸母淨虧損 2,391 萬元、1.74 億元，以及淨利潤約 1,325 萬元。儘管 2025 年已實現扭虧，盈利基數仍然偏低。 問題並不在於需求，華盛鋰電的核心產品 VC 與 FEC，隨着新能源汽車與儲能市場的擴張，銷量持續提升。VC 銷量由 2023 年的約 5,390 噸增至 2025 年的 12,487 噸，兩年間增長超過一倍；FEC 銷量亦由 2,669 噸升至 7,952 噸，增幅接近兩倍。 2024 年，隨着行業產能集中釋放，電解液添加劑價格快速下跌。FEC 平均售價由每噸 5.74 萬元降至 3.18 萬元，VC 價格亦同步承壓，導致公司整體毛利轉為負值。當年整體毛損率 22.9%，其中 FEC 毛損率達 53.3%，VC 亦為 10.2%。公司陷入量增價跌困境，出貨越多，虧損越大。 進入 2025 年，市場環境開始改善。行業庫存逐步出清，下游需求回暖，VC 與 FEC 價格在下半年出現回升。公司收入因而大幅反彈，毛利率回升至 9.7%。 同時，公司在成本控制方面亦取得進展。通過回收三乙胺，相關消耗降低約 85%，並通過溶劑回收裝置減少約 75% 的損耗，使成本收入比由 2024 年的 122.9% 下降至 2025 年的 90.3%。不過，這一輪盈利改善，很大程度上仍依賴價格回升。 <h4>應收賬款大增</h4> 相比利潤的修復，現金流的壓力更為突出。2025 年，公司經營活動現金流淨流出 2.57 億元，較 2023 年的 1.35 億元進一步擴大。同期，賬面現金由 2023 年底的 19.85 億元大幅降至 2025 年底的 3.33 億元。問題主要出在回款端。公司貿易應收款及應收票據由 2023 年的 1.68 億元增至 2025 年的 5.93 億元，兩年間增加約 253%，週轉天數則由 127 天拉長至 190 天，銷售轉化為現金的時間明顯延長。 產能利用率的變化，則進一步反映出行業週期的影響。VC 產能利用率由 2023 年的 40.6% 提升至 2024 年的 63.4%，並在 2025 年進一步升至 95%；FEC 利用率在經歷技術調整後，2025 年亦達到 102.6%。利用率的提升有助於攤薄固定成本，但同時也顯示公司在需求回暖初期迅速拉滿產能。然而，在此背景下，公司仍計劃進一步擴張，擬投資約 9.5 億元建設 6 萬噸 VC 產能項目。這一決策，實際上是對未來需求與價格走勢的一種押注。 從估值來看，早前同樣赴港遞交上市申請的天賜材料（002709.SZ）目前 A 股市銷率約 5.53 倍，深圳新宙邦（300037.SZ）則約 5.02 倍，華盛鋰電 A 股則有 23 倍，某種程度上反映出投資者對其盈利彈性的押注。在電解液添加劑這一細分領域，一旦產品價格回升，利潤確實可能出現更大幅度的放大，從而帶來估值消化空間。 公司在技術層面仍具優勢，例如 VC 純度達 6N 級，並在 FEC 工藝上具差異化路線，且受益於硅碳負極發展趨勢，但相關優勢仍主要體現於既有產品，尚未形成明確第二成長曲線。同時，公司盈利能力高度依賴電解液添加劑價格週期，在應收賬款持續上升、現金流承壓以及仍在推進擴產計劃的背景下，其盈利穩定性仍存在不確定性，若週期波動再現，其業績與估值亦可能面臨較大回調壓力，投資人需審慎觀察。</div>

華盛鋰電

華盛鋰電在港上市，作為全球最大鋰電池電解液添加劑供應商，市場份額約 15.2%。儘管 2025 年預計收入將大幅反彈至 8.69 億元，盈利能力卻滯後，2023 年至 2025 年淨利潤波動較大。核心產品 VC 與 FEC 銷量持續增長，但因行業產能釋放，價格下跌影響整體毛利。

全球龍頭非穩賺 華盛鋰電能否擺脱週期困局？

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