過去兩個月，股市最具代表性的交易主線——除了持續的伊朗戰爭之外，便是半導體股票看似無休止的上漲，以及軟件股在 AI 顛覆恐慌下遭受的持續重創。就在兩週前，軟件股相對於半導體股票創下史上最大兩日跌幅。
在過去兩週軟件股實現 8 連漲、強勢反彈之後——許多人認為這可能標誌着軟件股的階段性底部，高盛也隨之發佈了迄今最旗幟鮮明的軟件板塊辯護報告。然而，近日舊趨勢捲土重來：
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<li>半導體股票錄得史無前例的連漲 17 天，SOX ETF 首次突破 10,000 點，創下史上最嚴重超買水平。</li>
<li>與此同時，軟件 ETF IGV 暴跌 5%，導火索是 ServiceNow 業績指引令人失望，盤中一度重挫 18%，軟件/半導體配對籃子隨之下跌 8%，創下史上最大跌幅之一。</li>
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對此，高盛 TMT 專家 Peter Callahan 在週四的晨報中寫道：TMT 領域微觀層面有相當多值得關注的內容，這些內容看起來將推動半導體相對軟件再度跑贏。
本週三，高盛客户最常諮詢的問題包括：
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美光科技（MU）為何漲 9%？純粹補漲？
如何看待 Booking/Expedia 下跌 4-6%？
半導體生態系統的聯動上漲（博通 +5%，Marvell+4%）
大型科技股財報前景（市場預期是否已經過高？）
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<h2>高盛重點關注的核心數據</h2>
軟件與服務：
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業績參差不齊，但股價走勢高度一致（下跌），至少在盤初如此。
ServiceNow：市場爭議其有機增長勢頭與行業 AI 熱情是否匹配。IBM：一季度軟件業務收入增速環比下滑約 3 個百分點。INFY：全年收入指引 +1.5% 至 +3.5%，低於市場預期約 5%。HCL Tech：本週早些時候因前景偏軟已下跌約 11%。
</blockquote>
關於 ServiceNow，Callahan 坦言：
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我此前認為財報前的倉位佈局頗具吸引力（尤其是 NOW Knowledge 大會即將召開），但市場顯然站在了對立面。這種感覺像是四季度財報的既視感重現（賣掉短期 EPS 數據點，因為更長期的不確定性仍懸而未決），同時市場也在爭議 NOW 的有機增長動能（如二季度有機隱含 cRPO 同比約 17.25%）。
高盛研究部維持買入評級，並看到未來 6 個月的多重催化劑，包括其產品組合的成熟度、客户參與意願的提升，以及 GAAP 盈利能力路徑的清晰化（高盛研究估計 2030 年每股盈利超 9 美元）。
</blockquote>
隨着市場焦點轉向 SAP 財報，Callahan 提煉出幾點 “宏觀軟件啓示”：
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併購（尤其是為加速 AI 佈局的補強型收購）可能只會模糊利潤率和收入敍事。
一季度本就是季節性淡季，二季度基數更難看（行業層面同比難度約增加 2 個百分點）。
宏觀不確定性及中東局勢干擾。
AI 定價與產品包裝仍在調整磨合中。
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半導體週期方面： 
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德州儀器（TXN）工業業務持續加速（同比增速超 30%），管理層表示工業信號這次覆蓋面更廣，數據中心業務上行勢頭強勁（同比約 +90%）。值得注意的是，若 TXN 六月季度營收指引上限（季環比 +4% 至 +12%）得以實現，將是自金融危機以來六月季最大的季環比增長——多頭認為，向數據中心的重新定價與業務結構轉型正開始兑現。
此外，意法半導體（STMicro）在歐股漲 7%，指引六月季收入季環比中值增長 +12%，並談及需求改善、訂單強勁、庫存正常化。模擬半導體此前一直是半導體內部為數不多仍存爭議的領域，關注業績超預期後該板塊能否進一步上行（參考瑞薩電子昨晚在日股漲 7%）。
其他方面：多佛（DOV）訂單加速，ABB 電氣化訂單同比增長 +44%（市場預期 +13%）。
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AI 基礎設施方面：
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半導體設備（拉姆研究指引大超預期 +1%）和存儲（韓國 SK 海力士業績大超但股價持平）顯示基本面依然強勁，只是有些像出行即到達的感覺（類似 ASML 或台積電財報前後的走勢）。
就 AI 基礎設施的財報前景而言，雖然短期預期門檻確實很高，但感覺這一領域不乏逢跌買入者，市場對 “Token 經濟” 的信心持續鞏固——參見谷歌週三的更新，而且財報結果説到底只是眾多重要數據點之一，模型更新、ARR 進展、供應鏈動態等同樣不可忽視。
</blockquote>
消費板塊動態： 
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美國可選消費股週三跑輸大盤 200 個基點，零售板塊跑輸 230 個基點，原因並不十分明確（有幾個小因素可以提及）。投資者情緒正在向悲觀方向轉變（儘管核心可選消費一季度業績整體可能頗為穩健）。
目前的核心爭議與空頭邏輯：退税季紅利漸退、復活節消費錯位（今年較晚）、油價壓力、信貸狀況持續爭議等。
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<h2>重要圖表</h2>
半導體&#34;超級週期&#34;：SOX 已連續上漲 16 個交易日，為 1994 年有數據以來最長連漲紀錄，週四創下第 17 天連漲。
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SOX 的 14 日 RSI 週三收約 80.5，達到過去 10 餘年僅出現過數次的水平（2025 年秋、2021 年 12 月、2021 年 1 月、2017 年四季度）。
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信息技術板塊市值目前約佔標普 500 的 35%（去年秋季達到這一權重），為互聯網泡沫時代以來的最高水平——儘管今時今日他們的盈利貢獻與 2000 年時代已大相徑庭。
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費城交易所 半導體 ETF - iShares

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動態半導體 ETF - Invesco

納斯達克半導體 ETF - First Trust

SOXQ

半導體 ETF - VanEck Vectors

CHPX

半導體 3 倍做多 - Direxion

半導體股票錄得史無前例的連漲 17 天，SOX ETF 首次突破 10,000 點，創下史上最嚴重超買水平。高盛科技交易員給出接下來重點關注的核心數據和圖表，同時坦言，此前認為 ServiceNow 財報前的倉位佈局頗具吸引力，但市場顯然站在了對立面。

- 半導體股票連漲 17 天，創超買紀錄，軟件股遭重挫。  
- 高盛分析 TMT 領域，預計半導體將再度跑贏軟件。  
- 宏觀不確定性及 AI 基礎設施前景引發市場關注。

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