--- title: "DeepSeek“嚇崩” 智譜和 MiniMax，但摩根大通認為：V4 打破算力束縛，是行業利好" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/284138512.md" description: "分析師認為此次智譜和 MiniMax 下跌屬於過度反應。V4 已驗證華為昇騰芯片能夠支撐 1.6 萬億參數的前沿模型推理；隨着昇騰芯片加速普及與算力供給持續擴張，LLM 企業的服務成本將顯著下降，從而有效打通 “token 需求→實際收入” 的變現路徑。" datetime: "2026-04-27T01:59:09.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/284138512.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/284138512.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/284138512.md) --- # DeepSeek“嚇崩” 智譜和 MiniMax，但摩根大通認為：V4 打破算力束縛，是行業利好 4 月 24 日，DeepSeek 發佈 V4 預覽版，國內 AI 大模型板塊應聲下挫——這是市場對一個 “潛在威脅” 的集中釋放，還是真正的競爭格局重塑？ 據追風交易台消息，摩根大通證券（中國）4 月 26 日發佈研究報告，對上述市場反應給出了截然不同的判斷：**V4 的發佈，是行業利好，而非零和衝擊。** ## 股價暴跌 9% 背後，市場誤讀了什麼？ DeepSeek V4 預覽版上線當天，智譜和 MiniMax 股價均下跌 9%，而恒生指數同日上漲 0.2%。 市場的邏輯直接：DeepSeek 又出新模型，競爭加劇，純大型語言模型（LLM）公司的生存空間被壓縮。 但上述分析師認為，這是**“過度反應”。** 他們的核心判斷是：V4 的發佈，實際上強化了支撐中國 LLM 行業的三個關鍵支柱——**算力供應釋放、定價紀律、結構性成本曲線壓縮**。唯一競爭加劇的維度是相對競爭定位，但這是 “競爭激烈” 而非 “格局再平衡”。 更重要的是，V4 此前一直是分析師所追蹤的 4-5 月事件日曆中 “最大的單一負面競爭催化劑”。隨着 V4 落地並被市場消化，這一不確定性正式出清。 ## 算力瓶頸鬆動：這才是 V4 最大的行業意義 分析師指出，市場與其研究框架之間 “價格與解讀差異最大” 的地方，恰恰在於算力。 DeepSeek V4 適配華為昇騰芯片，成功支撐了 1.6 萬億參數規模的前沿模型推理。這是一次關鍵驗證：國產芯片不僅在技術上可行，與國際芯片相比可能還具備成本競爭力。 過去，算力約束一直是中國 LLM 公司的隱形天花板——有 token 需求，卻難以轉化為可確認收入（ARR）。DeepSeek 已明確表示，隨着昇騰 950 超節點在 2026 年下半年批量上市，V4 Pro 的推理成本將進一步下降。 分析師認為，這對智譜和 MiniMax 是直接利好：**算力供給擴張，意味着這些公司將能以更低成本提供服務，從而打通從 token 需求到確認收入的轉化路徑。** > **我們認為，這對於包括智譜和 MiniMax 在內的中國 LLM 行業整體而言是一項關鍵利好，因為緩解了算力供給約 束——這是妨礙這些公司全面擴大運營的主要障礙之一。DeepSeek 表示，隨着昇騰芯片的更廣泛應用和優化，推 理成本曲線將會改善，為智譜和 MiniMax 開闢新的將 token 需求轉化為確認收入的路徑。** ## 12 倍價差：DeepSeek 自己否定了 “大宗商品化” 敍事 市場另一個擔憂是：DeepSeek 的低價策略會把整個行業拉向大宗商品化，壓垮所有人的定價能力。 數據不支持這一判斷。 根據報告引用的定價數據（截至 2026 年 4 月 24 日）： - DeepSeek V4 Pro 版：輸入/輸出價格為每百萬 token **1.74 美元/3.48 美元** - DeepSeek V4 Flash 版：輸入/輸出價格為每百萬 token **0.14 美元/0.28 美元** **兩者輸出價格相差約 12 倍**。DeepSeek 自己的產品線，就已經建立了基於任務複雜度的分級定價體系：高端編碼和智能體工作流定價高，簡單高吞吐任務定價低。 這與智譜和 MiniMax 一直在推行的變現邏輯完全一致。分析師指出，對比來看，GLM-5.1 的輸出定價為每百萬 token 3.50 美元，與 V4 Pro 的 3.48 美元幾乎持平——所謂 “DeepSeek 定價碾壓一切” 的悲觀論調，與實際數據不符。 ## V4 技術領先，但在 B2B 核心場景並未壓制對手 V4 在技術層面確有進步。報告引用 DeepSeek 官方數據顯示，與 V3.2 相比，V4 在推理 FLOPS 上下降了 3.7 至 9.8 倍，KV 緩存大小縮小了 9.5 至 13.7 倍，長上下文處理效率大幅提升。 **但在投資者最關心的 B2B 核心場景——編碼和智能體工作流——V4 並未形成壓制。** 根據 LMArena Code Arena 排名（截至 2026 年 4 月 24 日）： - GLM-5.1：**第 5 名**，得分 1534 - Kimi K2.6：**第 6 名**，得分 1529 - DeepSeek V4 Pro：**第 14 名**，得分 1456 分析師指出，這一排名反映的是行業正常規律：每一個新版本發佈，都會帶來排名輪動。智譜和 MiniMax 預計將在 6 月前後發佈 GLM-5.5 和 MiniMax M3，屆時排名可能再度刷新。 此外，V4 的 token 壓縮和 DeepSeek 稀疏注意力（DSA）架構屬於開源發佈，並非護城河。歷史上，V3 時期的 MoE 路由機制在約 4-6 個月內就被千問、GLM 和 Kimi 吸收。**這些技術創新最終會成為行業通用配置，整體降低成本曲線，對所有玩家均有利。** ## 接下來兩個月：負面催化劑出清，正面催化劑集中 分析師將當前時間窗口定性為 “不對稱正面格局”。 V4 已落地，最大的短期競爭不確定性消除。在 7 月限售股解禁之前，接下來兩個月的催化劑路徑如下： - **5 月**：指數納入審核（6 月生效），帶來被動資金流入 - **6 月初**：智譜納入港股通，打開內地投資者渠道 - **6 月前後**：GLM-5.5 和 MiniMax M3 發佈，潛在 ARR 階躍式提升 需要注意的風險節點：**7 月**，智譜 6 個月鎖定期屆滿，解禁 5.8% 股份；MiniMax 解禁比例更高，達 39.0%。2027 年 1 月，智譜 12 個月鎖定期屆滿，屆時將解禁 90.3% 股份。 分析師對兩家公司均維持 “增持” 評級： - **智譜**（2513.HK）：目標價 950 港元（截至 2026 年 12 月），基於 30 倍 2030 年預期市盈率，WACC 15%。2030 年預期收入 988.32 億元人民幣，預期調整後淨利潤 203.60 億元人民幣 - **MiniMax**（0100.HK）：目標價 1100 港元（截至 2026 年 12 月），同樣基於 30 倍 2030 年預期市盈率，WACC 15%。2030 年預期收入 91.36 億美元，預期調整後淨利潤 23.22 億美元 兩家公司 2026-2030 年預期收入年複合增長率均超過 100%，這是給予估值溢價的核心依據。 ### 相關股票 - [00100.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00100.HK.md) - [02513.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02513.HK.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM.US.md) - [00HSI.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00HSI.HK.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-J.US.md) ## 相關資訊與研究 - [DeepSeek 新模型大減價，MINIMAX 智譜獲大行力撐照樣急跌，可以點部署？](https://longbridge.com/zh-HK/news/284166457.md) - [中國大陸國產大模型企業在港股崛起 算力成本優勢照亮商業化前路](https://longbridge.com/zh-HK/news/283343141.md) - [明台產險建立地端 LLM 協同 AI 決策！首創外送員、運動員保單搶 7% 市佔](https://longbridge.com/zh-HK/news/284158159.md) - [DeepSeek 與華為晶片深度適配 勢增成本競爭力 料成轉向本土算力訊號](https://longbridge.com/zh-HK/news/284107419.md) - [「國芯 + 國模」：DeepSeek-V4 引領中國產 AI 算力底座走向多元化](https://longbridge.com/zh-HK/news/284232648.md)