--- title: "領星計劃在香港進行 IPO，但對聚合器的高度依賴可能會讓投資者感到擔憂" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/284407061.md" description: "靈星科技已提交香港 IPO 申請，報告收入為 171 億元，但利潤僅為 740 萬元，表明其利潤率極低，僅為 0.04%。該公司得到主要國有汽車製造商和互聯網巨頭的支持，嚴重依賴於高德地圖和騰訊等聚合平台，85.9% 的訂單來自這些平台。這種依賴引發了對財務風險和監管審查的擔憂，尤其是在行業領導者滴滴的競爭加劇之際。靈星面臨的挑戰在於證明其在大型企業主導的市場中的生存能力" datetime: "2026-04-28T14:18:27.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/284407061.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/284407061.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/284407061.md) --- # 領星計劃在香港進行 IPO，但對聚合器的高度依賴可能會讓投資者感到擔憂 _這家國有支持的出行平台具有全國規模和罕見的盈利能力，但其微薄的利潤率和對聚合平台的高度依賴可能會讓一些投資者感到畏懼_ _圖片來源：Bamboo Works_ #### **關鍵要點：** - 靈星科技已提交香港 IPO 申請，報告稱去年收入為 171 億元，但利潤僅為 740 萬元 - 該公司是中國第三大按訂單量計算的打車平台，但其大部分業務來自於聚合平台，如高德地圖和騰訊出行服務 **南京靈星科技** 正在進入一個日益擁擠的打車公司資本市場，提交了新的香港 上市申請，因為該行業的快速增長時代正逐漸成為過去。上週的申請緊隨 **滴答**（2559.HK）和 **乘騎**（9680.HK）等公司在 2024 年的類似上市和申請之後，去年還有 **曹操**（2643.HK），以及由汽車巨頭上汽集團支持的 **享道**（也稱為 EnjoyGo）的待審申請。 當然，還有 **滴滴出行**，這個行業巨頭使所有這些小型競爭者相形見絀，滴滴曾短暫考慮在華爾街上市，廣泛預計將在不久的將來進入香港市場。 儘管靈星在香港上市的時間較晚，但其運營的 T3 出行打車平台擁有少數中國打車公司無法比擬的背景。該公司成立於 2019 年，由三家主要國有汽車製造商——一汽、東風汽車和長安汽車創立。它還得到了互聯網巨頭騰訊和阿里巴巴的支持，並且根據其上市文件，現在是中國第三大按訂單量計算的智能出行平台。 截至去年年底，它在 194 個城市運營，擁有 2.345 億註冊乘客和 140 萬輛註冊車輛。2025 年，它處理了 7.972 億個訂單，交易總值（GTV）為 189 億元。 但 IPO 申請也顯示出投資者可能會對這一最新的打車上市感到猶豫。靈星的收入去年增長至 171 億元（25 億美元），但利潤僅為 740 萬元，意味着淨利潤率僅為 0.04%。根據其 2025 年的訂單量，這相當於每次打車的利潤不足 0.01 元。 #### **真正的威脅：聚合平台的力量** 更大的問題是，靈星的強大支持者是否能在一個仍由滴滴主導並日益受到聚合平台影響的市場中轉化為持久的優勢。這些平台包括阿里巴巴的高德地圖和騰訊出行服務，它們在多個運營商之間分發打車請求。 聚合平台可以幫助像靈星這樣的二線平台在沒有高昂成本的情況下接觸用户，而無需建立和推廣自己的應用程序。但它們也削弱了與客户的直接關係，並增加了額外的費用。靈星的申請顯示，聚合訂單在 2023 年已佔其總訂單的 61.5%，到 2025 年更是上升至 85.9%。在實際操作中，這意味着靈星建立了一個龐大的運營，但大多數乘客現在是通過其他平台接觸到它的。 這種依賴有明確的價格標籤。該公司的銷售和分銷費用去年增長了 20.4%，達到 15.3 億元，其中支付給聚合平台的渠道服務費佔絕大多數。公司警告稱，如果聚合平台變得更加集中或提高佣金，其利潤率可能會受到影響——這明確承認其關鍵增長渠道也是一個關鍵的財務風險。 #### **監管威脅** 此外，股東之間的重疊既有利又尷尬。騰訊和阿里巴巴仍然是靈星的投資者，而它們的打車聚合平台是其打車訂單的主要通道。這意味着幫助靈星達到當前規模的互聯網巨頭也是其商業模式的關鍵部分，形成了一種既有利可圖又令人不安的關係。 這種不安源於政府在這個競爭激烈的行業中可能的干預，私營和國有公司都在爭奪業務。監管機構對聚合平台及其與平台上運營商的關係，包括收費、司機收入、訂單追蹤和緊急情況處理，給予了更多關注。在當前打擊反競爭行為的高政府優先級下，監管機構也可能會調查靈星因與騰訊和阿里巴巴的關係而獲得的不公平優勢。 滴滴仍然是行業基準，使靈星——以及中國打車行業幾乎所有其他公司——相形見絀。滴滴的中國出行業務在 2025 年處理了 137 億筆交易，生成了 3338 億元的交易總值（GTV）——是靈星訂單量和 GTV 的 17 倍以上。 這一差距表明，靈星真正的挑戰不在於追趕滴滴，而在於證明在行業巨頭之下存在一個盈利的 “二線” 公司的空間。 一個更相關的公開交易比較是曹操，這個由吉利支持的打車平台去年在香港上市。曹操的收入去年增長了 38%，達到 202 億元——遠快於靈星的 6.2% 的增長。然而，儘管其調整後的利潤在第四季度轉為正值，曹操仍然錄得 6.136 億元的淨虧損。 這兩家公司為投資者提供了同樣艱難故事的兩個版本。曹操出行看起來更具攻擊性，增長更快，並且有更清晰的運營自有車隊的戰略。靈行則顯得更為穩健，首先達到了全年盈利的里程碑。但其初期利潤微薄，更高的激勵、合規支出或技術投資都可能輕易將其推回虧損狀態。 #### **駛入機器人出租車時代** 機器人出租車在靈行的招股説明書中佔據重要位置，反映出傳統打車業務的低利潤現實，而機器人出租車由於勞動成本大幅降低，提供了更高盈利的潛力。公司表示，到 2025 年底，已有超過 300 輛機器人出租車接入其平台，並在南京和蘇州進行路測。它還強調了其靈行千墨垂直大型模型和旨在協調人駕駛車輛與機器人出租車的調度系統。 但靈行並不是唯一一家擁有機器人出租車故事的打車公司。曹操出行依靠其吉利的關係開發專用機器人出租車，而滴滴也有自己的自動駕駛項目。此外，還有像 **百度** (NASDAQ: BIDU) (9888.HK) Apollo Go、**Pony AI** (NASDAQ: PONY) (2026.HK) 和 **WeRide** (NASDAQ: WRD) (0800.HK) 等純機器人出租車運營商，它們越來越像傳統打車公司的直接競爭對手。 #### **靈行的優勢** 靈行的優勢可能在於其全國規模、精英股東、新近盈利的狀態以及在中國最大的打車平台中的明確地位。但它仍然遠小於滴滴，增長速度也慢於曹操出行，越來越依賴於聚合平台，並且仍在尋找一個真正能使其與同行區分開的技術故事。 對於投資者來説，關鍵問題不是靈行是否能夠處理數億次打車請求——它已經可以。相反，問題在於公司在幾乎完全依賴聚合平台、監管日益嚴格、司機收入壓力以及與每個人都在追逐的機器人出租車未來相關的高成本面前將如何應對。 _要訂閲 Bamboo Works 每週的免費通訊，請點擊_ 這裏 **_Benzinga 免責聲明：本文來自一位未付費的外部貢獻者。它不代表 Benzinga 的報道，並且未經過內容或準確性的編輯。_** ### 相關股票 - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [DIDIY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DIDIY.US.md) - [09988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09988.HK.md) - [BABA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABA.US.md) - [02559.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02559.HK.md) - [09680.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09680.HK.md) - [02643.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02643.HK.md) - [600104.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600104.CN.md) - [600006.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600006.CN.md) - [00489.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00489.HK.md) - [000625.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000625.CN.md) - [89988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/89988.HK.md) - [HBBD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HBBD.SG.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80700.HK.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HTCD.SG.md) ## 相關資訊與研究 - [滴滴、千問們的 AI 打車，可能找錯了方向](https://longbridge.com/zh-HK/news/283965188.md) - [滴滴發佈五一安全提醒，升級安全 AI 模型](https://longbridge.com/zh-HK/news/284384229.md) - [滴滴順風車開放日：首次公佈安全 AI 模型](https://longbridge.com/zh-HK/news/284100885.md) - [T3 出行遞表港交所，盈利能力不足的網約車 “老三” 還能講出新故事嗎？| 大魚財經](https://longbridge.com/zh-HK/news/284214625.md) - [重估騰訊 AI 價值： “40% 效率提升 + 極致定價”，混元 HY3.0 主打 “實用主義”，已具規模化商用能力](https://longbridge.com/zh-HK/news/283920512.md)