--- title: "油價上行壓力或比預期更久，高盛：CTA 彈藥已耗盡，股市下行風險正在積聚" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/284462498.md" description: "高盛 Delta-One 主管 Rich Privorotsky 警告，伊朗核談判陷入僵局，油價上行壓力或將比市場預期更為持久；趨勢追隨策略（CTA）的做多彈藥已基本告罄，目前波動率控制策略是重要買盤，然而若市場一旦跌破負 Gamma 區間，CTA 與波動率控制策略將同步賣出。" datetime: "2026-04-28T23:34:18.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/284462498.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/284462498.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/284462498.md) --- # 油價上行壓力或比預期更久，高盛：CTA 彈藥已耗盡，股市下行風險正在積聚 油價持續走高疊加地緣政治僵局，正向全球金融市場釋放出被股市忽視、卻日益難以迴避的系統性壓力信號。 高盛 Delta-One 主管 Rich Privorotsky 警告，**趨勢追隨型基金（CTA）的做多彈藥已基本告罄，技術面呈現出明顯的非對稱下行風險；與此同時，伊朗核談判陷入僵局，油價上行壓力或將比市場預期更為持久。** 即便伊朗局勢迅速得到解決，成品油價格的影響料將延續至年底。**油價已重新逼近近期高位，但股票市場目前對此忽視。**當前局勢的關鍵風險在於：市場將其定價為短暫衝擊，一旦僵局延續，宏觀影響將呈複利式累積，而非自然消退。 與此同時，AI 支出的持續性預期亦出現動搖。據報道，OpenAI 未能達成營收目標，軟銀集團單日重挫逾 10%，令此前市場對科技資本開支高度確信的樂觀情緒受到衝擊。 **本週超大規模雲廠商陸續發佈財報，投資回報率（ROI）將取代資本開支規模，成為市場爭議焦點。** ## **伊朗局勢：談判僵局或令油市壓力延續至年底** 伊朗石油系統的結構性脆弱，正在成為市場定價的隱性變量。宏觀對沖基金人士 Hugh Hendry 對此有深刻闡述：伊朗的石油系統是一個流動系統，並非為停頓而設計。 原油必須從地下岩層持續流向港口油輪再至亞洲買家，一旦這一鏈條中斷，後果不僅是數百億美元的收入損失，更是物理層面的、不可逆的損害。井口停抽後，地層壓力迅速下降，重質瀝青質成分會堵塞岩石孔隙，使儲層受損固化，**產能將永久性喪失。** 這意味着，談判拖延的時間越長，伊朗實際上是在以其最核心的資產為代價換取戰略上的堅持。目前，相關航運限制與天然氣管輸管制依然有效，雙方均自認處於有利地位，這本身恰恰延長了僵持均衡的存續時間。 Rich Privorotsky 指出，**目前市場的定價邏輯仍將伊朗局勢視為臨時衝擊，但若僵局持續，對產品價格的傳導將隨時間推移而非線性放大。油價持續上行將通過名義通脹渠道向利率市場施壓，進而對股票估值構成更深層的挑戰。** RBOB 汽油期貨（XBA）已創出新高，若無出口限制，美國汽油零售價將邁向每加侖 5 美元。 **** ## **CTA 彈藥耗盡，技術面呈現非對稱下行風險** 從技術面看，當前市場的脆弱性正在積聚。Rich Privorotsky 明確表示，**"CTA 已經打完了子彈"，且非對稱風險方向朝下。**目前市場最後一個重要買盤來源是波動率控制策略基金（Vol Control）。 標普 500 指數目前受局部期權伽馬效應釘住，壓制了已實現波動率，反過來持續為波動率控制策略提供買盤支撐。**SpotGamma 已將風險樞紐點上調至 7090 點，該水平構成關鍵支撐；上方阻力則位於 7200 點。** **** 值得關注的是，儘管股市維持高位，MOVE 指數（衡量利率波動預期）已在遠高於此前低點的水平企穩，VIX 亦呈現類似特徵。多頭或將其解讀為油價溢價的短暫反映，但這一組合**在歷史上往往預示着更深層的壓力尚未釋放。** **** 此外，隨着靜默期窗口陸續關閉，**IPO 供給正在加速放量，為市場流動性帶來邊際壓力。**月末再平衡亦在視野之內，股債利差持續走闊，資產配置機構或面臨被動調倉壓力。 本週末 Mag 6 財報集中發佈疊加月末資金流動，市場走勢或比當前平靜的價格表面所暗示的更為複雜。 ## **利率信號分化，美聯儲按兵不動預期強化** 利率市場正在發出與股票市場截然不同的信號。Rich Privorotsky 指出，這一分化值得高度關注。 **全球利率均承受壓力：**日本央行以 6 比 3 的分裂票型維持偏鷹姿態，日本國債收益率曲線出現熊市趨平；澳大利亞國債收益率重回 5% 上方，英國 50 年期國債收益率亦出現突破性上行。 從結構性邏輯看，油價上行推高名義通脹，AI 與資本開支週期支撐名義 GDP，美國財政赤字以 GDP 的 5% 至 7% 運行持續製造國債供給壓力，三重因素共同構成利率上行的底層支撐。 在貨幣政策路徑上，如果美聯儲採用 Rich Privorotsky 所稱的"沃什風格"反應函數（即聚焦截尾通脹指標、對降息更為謹慎）那麼在多重壓力積聚之際，**政策利率實際上將維持按兵不動。** 美國 5 年期國債拍賣上週出現尾差，亦印證了市場對供給消化能力的擔憂。 在黃金方面，Rich Privorotsky 表示結構性看多黃金作為對沖政府資產負債表失控的工具，但高油價引發的現金短缺使黃金呈現出新興市場"存錢罐"式的拋售行為。**黃金真正開始發揮避險功能，反而需要油價先行企穩。** **** ## **AI 支出敍事受壓，ROI 成為新焦點** 本週全球資產價格面臨的另一重要變量來自 AI 敍事的再評估。Rich Privorotsky 指出，超大規模雲廠商資本開支高度確信的階段或正在告一段落，市場關注的焦點將轉向投資回報率。 據報道，OpenAI 營收未能達成既定目標，這令整個超大規模算力投資邏輯受到質疑。軟銀集團股價單日大跌逾 10%，進一步加劇了市場對 AI 支出持續性的憂慮。 Rich Privorotsky 同時指出，一季度更具啓示意義的突破並不在於模型本身變得更智能，而在於算力編排層面的進化——將 GPU 算力與 CPU、內存及調度系統協同整合，顯著提升了實用價值。 **這一趨勢催生了光子學、CPU 等新細分領域的"AI 受益股"，使 AI 主題的獲益範圍進一步擴大。**即便部分雲廠商的支出預期出現鬆動，市場對這一垂直賽道的回調仍具有較強的逢低買入傾向，但對於資本開支端的直接受益方，市場態度或更為審慎。 本週下游供應鏈財報已呈現出需求與定價雙創紀錄的強勁局面；超大規模雲廠商的表態將決定這一樂觀基調能否得到上游資本端的驗證。 ### 相關股票 - [OXY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OXY.US.md) - [OIH.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OIH.US.md) - [XES.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XES.US.md) - [XOP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XOP.US.md) - [USO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/USO.US.md) - [CRAK.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CRAK.US.md) - [IEO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IEO.US.md) - [GS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GS.US.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OpenAI.NA.md) - [9984.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/9984.JP.md) - [.SPX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.SPX.US.md) - [.VIX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.VIX.US.md) - [W4VR.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/W4VR.SG.md) ## 相關資訊與研究 - [川普不急著與伊朗談和 坦言油價短期將維持高檔](https://longbridge.com/zh-HK/news/283938837.md) - [油價升逾 2% 美伊朗和平談判陷入僵局](https://longbridge.com/zh-HK/news/284126216.md) - [伊朗儲油槽最多再撐 22 天！美封鎖逼出極限手段 伊擬 1 招送油到中國](https://longbridge.com/zh-HK/news/284305843.md) - [川普延長美伊停火後市場觀望 油價股市走跌](https://longbridge.com/zh-HK/news/283596286.md) - [川普評估伊朗最新提案 亞股普遍收黑](https://longbridge.com/zh-HK/news/284356235.md)