--- title: "OpenAI“星際之門” 項目是如何拖垮甲骨文的？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/284726463.md" description: "分析認為，“星際之門” 項目因工程進度嚴重滯後、核心園區建設跳票，面臨數千億美元的天量表外債務。由於唯一租户 OpenAI 自身鉅虧且支付能力存疑，甲骨文在核心業務增長停滯的情況下孤注一擲，正面臨資產尚未交付即已過時的技術風險。若 OpenAI 無法兑現承諾，這場押上公司未來的豪賭恐將導致甲骨文財務崩盤。" datetime: "2026-04-30T08:39:43.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/284726463.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/284726463.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/284726463.md) --- # OpenAI“星際之門” 項目是如何拖垮甲骨文的？ OpenAI 的"星際之門"（Stargate）AI 數據中心項目或許正將甲骨文推向一場可能造成災難性後果的財務困局。這一項目以宏大敍事登上舞台，背後卻是嚴重滯後的工程進度、數千億美元的鉅額債務，以及一個在財務上尚無力持續支付賬單的核心客户。 近日，美國財經評論人 Ed Zitron 撰文表示，自 2025 年 1 月高調發布至今，"星際之門"的核心項目——德克薩斯州阿比林（Abilene）數據中心園區——**僅有兩棟建築投入運營併產生收入，距原定於 2025 年底完成 1.2GW 全部容量的目標差距懸殊**。其他多個數據中心據稱尚處於空地或少量鋼樑階段。知情人士告訴 Zitron，阿比林園區最早也要到 2027 年 4 月之後才能完工，而其餘項目極有可能拖至 2029 年初之後。 在財務層面，甲骨文正以鉅額債務豪賭這一項目。據彭博此前報道，甲骨文為威斯康星州和 Shackelford 園區舉借的債務已超過 380 億美元，創下同類交易規模紀錄，且通過"項目融資"結構移至表外。甲骨文上季度經營現金流錄得負 247 億美元。與此同時，據 The Information 報道，唯一租户 OpenAI 預計到 2028 年底前累計虧損逾 1670 億美元，其支付能力存在根本性疑問。 Zitron 在文章中直言，**除非 OpenAI 在兩年內成為有史以來盈利能力最強的企業，否則"星際之門"將終結甲骨文。**即便最終收到款項，屆時園區內安裝的 GPU 也將在債務償還完畢之前早已淪為過時產品。這場押上公司整體未來的豪賭，在他看來結局幾乎註定慘烈。 ## 白宮草坪上的盛大發布 2025 年 1 月 21 日，甲骨文 CEO Larry Ellison、軟銀 CEO 孫正義和 OpenAI CEO Sam Altman 齊聚白宮，在特朗普的見證下高調發布"星際之門"項目。特朗普宣佈，這家新成立的美國公司將向美國 AI 基礎設施投入至少 5000 億美元，並"幾乎立即"創造逾 10 萬個就業崗位。Ellison 從佛羅里達匆忙飛來，甚至要臨時借一件外套才能在白宮草坪上接受採訪。 Ellison 在發佈會上稱，"數據中心實際上已經在建設中"，德克薩斯州有十棟建築正在施工，計劃擴展至二十棟。孫正義表示將"立即"部署 1000 億美元，並在四年內達到 5000 億美元投資目標。Altman 則將其描述為"令人興奮的項目"。 然而，Zitron 指出，截至撰文時，**"星際之門有限責任公司"從未正式成立，軟銀和 OpenAI 均未向項目注入任何資本。**所謂"已經在建設中"的數據中心，實為一個早在 2024 年中期便已動工、最初由 Elon Musk 與 xAI 規劃的項目——Musk 因認為甲骨文推進太慢而退出。Ellison 所稱的"十棟建築"實際上只有八棟在建，且所有數據中心均由甲骨文及各自的金融支持方獨立出資。 ## 阿比林項目：旗艦工程屢次跳票 Zitron 梳理了阿比林園區的建設時間線，**其間充斥着一連串被推遲的承諾：**從最初規劃的 2025 年通電，到 2025 年上半年開始入駐，再到"2025 年具備達到 1GW 的潛力"，以及 2026 年中期完成全部 1.2GW 容量——每一個節點均未兑現。 2025 年 12 月，甲骨文聯席 CEO Clay Magouyurk 宣稱阿比林"正在按計劃推進"，已交付超過 96,000 塊英偉達 GB200 GPU，這一數量恰好對應兩棟建築的配置規模。2026 年 4 月 22 日，甲骨文發帖稱"200MW 已投入運營，八棟建築的交付仍在按計劃推進"。Zitron 指出，200MW 僅夠支撐兩棟建築運行，這本身即表明項目並未按原計劃推進。 據 Zitron 援引的知情人士，第三棟建築雖已完成主體建設，但內部幾乎未安裝任何設備。園區還需要 360.5MW 的燃氣發電廠或 1GW 變電站方可為 GPU 提供電力，而相關建設進度目前仍不明朗。值得注意的是，甲骨文並不擁有阿比林園區的土地，而是從 Crusoe 公司租用，這進一步壓縮了其從該園區獲益的空間。 據華爾街日報本週報道，微軟最終接手了阿比林額外的 700MW 容量——即原本計劃分配給 OpenAI 的七棟建築。部分原因在於，**貸款方對於為最終流向甲骨文的算力追加融資感到不安。** ## 其餘數據中心：空地與鋼樑 Zitron 表示，阿比林已是整個"星際之門"項目中進度最接近完成的部分。其餘數據中心——德克薩斯州 Shackelford、威斯康星州 Port Washington、新墨西哥州 Doña Ana County、密歇根州 Saline 以及德克薩斯州 Milam County——**大多還是幾根鋼樑立於空地之上。** 據彭博此前報道，甲骨文已將多個數據中心的建成時間從 2027 年推遲至 2028 年。Zitron 對此給出了更悲觀的預判：**鑑於阿比林兩棟建築耗時已近兩年，這些園區在 2029 年初之前完工的可能性極低。**屆時，AI 算力市場格局、GPU 技術代際以及對計算資源的實際需求都將發生難以預料的變化。 技術老化風險同樣不可忽視。Zitron 指出，阿比林園區的約 45 萬塊 GB200 GPU，若按最樂觀時間線計算，也將在相關債務償還完畢之前便已過時，其餘數據中心中未來安裝的 GPU 將面臨相同命運。 ## 數千億債務：壓垮駱駝的巨石 Zitron 援引 TD Cowen 分析師 Jerome Darling 的估算，按每兆瓦關鍵 IT 成本 3000 萬美元、建設成本 1400 萬美元測算，甲骨文 7.1GW 數據中心容量的總建設成本約在 3400 億美元左右。 而甲骨文刻意採用"項目融資"結構，以項目預期現金流作為還款來源，將大規模債務移至表外。威斯康星州和 Shackelford 園區債務合計超過 380 億美元，創下此類項目融資交易的最大規模紀錄。Zitron 將這一做法形容為"值得關注且令人擔憂"——**債務雖未出現在資產負債表上，卻正在實實在在地吞噬甲骨文的現金流，上季度經營現金流已錄得負 247 億美元。** ## 唯一租户：OpenAI 能否撐起這張賬單 所有這些數據中心均只為一個租户而建——OpenAI。Zitron 指出，OpenAI 預計到 2028 年底前累計虧損逾 1670 億美元，即便屆時年收入超過 1000 億美元亦難逃虧損，這意味着該公司當前並不具備持續向甲骨文支付算力費用的財務能力。 與此同時，OpenAI 還對多家雲服務商作出了大規模承諾，包括：與亞馬遜簽訂的八年 1380 億美元協議，與微軟 Azure 的 2500 億美元長期合約，與 Cerebras 的三年 200 億美元合同，與 CoreWeave 的五年 224 億美元協議，以及與谷歌雲金額不明的合作。Zitron 估算，**OpenAI 在未來三年內至少需要籌集 2000 億美元，才有可能勉強維持上述種種承諾**——而他本人對 OpenAI 能否存續足夠長的時間以兑現支付持有疑慮。 ## 核心業務增長失速，甲骨文別無退路 Zitron 指出，甲骨文於 FY25 第三季度對業務重新分類，調整為雲計算、軟件、硬件和服務四大板塊，但軟件、硬件、服務三個板塊在過去九個月幾乎毫無增長，整體營收擴張完全依賴低利潤乃至負利潤的雲算力業務。 這一格局使甲骨文幾乎沒有迴旋餘地：其唯一的增長來源，恰恰是那個需要數千億美元持續投入、且盈利前景高度依賴單一客户的板塊。Zitron 的結論是，一旦 OpenAI 無力兑現支付承諾，甲骨文將在核心業務增長乏力的背景下獨自承受天量債務壓力，代價將難以挽回。他以直白的措辭總結道： > **"星際之門，正在把甲骨文的整個未來押上賭桌。"** ### 相關股票 - [ORCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL.US.md) - [CLOU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CLOU.US.md) - [ORCX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCX.US.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OpenAI.NA.md) - [9984.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/9984.JP.md) - [SFTBY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SFTBY.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [CRWV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CRWV.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [ORCL-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL-D.US.md) ## 相關資訊與研究 - [AI 丨駁斥增長放緩憂慮 OpenAI:業務運作良好](https://longbridge.com/zh-HK/news/284423542.md) - [AI 神話要破了？OpenAI 爆成長不如預期 晶片與概念股齊跌](https://longbridge.com/zh-HK/news/284385533.md) - [甲骨文密西根州數據中心 160 億美元融資完成 建成後將服務 OpenAI](https://longbridge.com/zh-HK/news/284073800.md) - [AWS 與 OpenAI 宣佈擴大合作 三大產品導入 OpenAI 新模型與代理功能](https://longbridge.com/zh-HK/news/284483873.md) - [Wedbush 高呼 “市場錯了”：OpenAI 恐慌是 “假摔”！甲骨文大跌後迎來買入良機](https://longbridge.com/zh-HK/news/284584519.md)