--- title: "拿補貼，炒股票，扭虧為盈！沃森生物：主業仍在失血" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/284757754.md" description: "沃森生物 2025 年營業收入 24.2 億元，同比下降 14.3%，但歸母淨利潤 1.8 億元，同比增長 25%。增長主要依賴非經常性損益，包括政府補助和金融資產公允價值變動。扣非淨利潤為 0.95 億元，同比下降 12%。2026 年 Q1，公司營收同比下滑 4% 至 4.4 億元，歸母淨利潤 1.1 億元，顯示盈利恢復。海外市場增長顯著，國內業務收入下降。" datetime: "2026-04-30T10:08:12.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/284757754.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/284757754.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/284757754.md) --- # 拿補貼，炒股票，扭虧為盈！沃森生物：主業仍在失血 **靠非經常性損益硬拉出的增長，能持續嗎？** * * * ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OMSIf4z3URYkE6HIHs-Zi0aMMy5cBoqF7UmTkyYznR5bAAA/1000?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OGN1OFmvFxZELELqoTPk-W6G46e762dEbkmmb6m5pdb_4AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 作者 | beyond 編輯 | 小白 2025 年，沃森生物（300142.SZ，公司）實現營業收入 24.2 億元，同比下降了 14.3%。 但歸屬於股東的淨利潤是 1.8 億元，同比增長了 25%。收入少了，利潤反而多了，這個 “反常” 現象的原因在於：非經常性損益。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/O0XpK5tkpYLfY-sozww9hp2EgGbaslJrAwmtCArUFLmjwAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) （來源：公司 2025 年報） 簡單説，非經常性損益就是公司跟主營業務無關的收入或支出，比如政府給的一次性補貼、手裏股票漲跌帶來的賬面盈虧等。2025 年，沃森生物的非經常性損益淨額約為 8229 萬元，而 2024 年只有約 3465 萬元，增加了近 5000 萬元。 這筆錢主要來自兩個地方： > 政府補助增加，從 2024 年的 3616 萬元增加到 2025 年的 7251 萬元，翻了一倍左右； > > 金融資產公允價值變動，2024 年公司持有的股票等資產大跌，造成近億元的賬面虧損；2025 年這些資產價格回升，帶來了約 2968 萬元的正面收益。 如果把這兩項 “意外” 因素剔除，只看公司靠賣疫苗賺到的錢（扣非淨利潤），2025 年是 0.95 億元，比 2024 年的 1.08 億元下降了 12%。 2026Q1，公司營收同比下滑 4% 至 4.4 億元；歸母淨利潤 1.1 億元，扣非淨利潤 1.13 億元，分別同比增長 4082% 和 1089%，顯示盈利在低基數效應下有所恢復。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OfwXc8D-1VCgsR2Jzi_KqgLmuXRFAPvw2s2Bl5w79sSuEAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OIq_eZXttFo6SE22xBn-3qhLkoiCwtI9Oc6Nfrr3iJ0ysAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 海外市場增長明顯，國內仍在下滑 2025 年，沃森生物國內業務收入 18.96 億元，同比下降約 16%；而海外業務收入 5.22 億元，其中產品海外銷售收入 5.17 億元，同比增長約 37%，佔總收入的比例從 2024 年的約 20% 提升到了 21.6%。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/Oo649eOW2WZhkmVGQ2AutumzDtNJsRXJij2OU792mRZvkAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) （來源：公司 2025 年報） 海外市場方面，截至 2025 年，公司疫苗已出口到 26 個國家和地區，包括東南亞、非洲、拉美等新興市場。 公司在埃及、馬來西亞等地啓動技術轉移項目，從單純 “賣產品” 升級為 “技術出海”，更容易獲得當地市場信任，尤其是公司的流腦疫苗、肺炎疫苗等產品符合許多發展中國家的免疫規劃需求。 國內業務方面，收入仍在下降，但降幅有所收窄。公司通過將雙價 HPV 疫苗納入國家免疫規劃採購，穩定了銷量基本盤，同時加強了成本控制。 2025 年，非經常性損益佔歸母淨利潤的比例約為 46.3%。換句話説，公司每賺 1 元淨利潤，其中約有 0.46 元來自政府補貼和金融資產價格波動等非經營因素。 這個比例較高，意味着當前利潤的可持續性需要關注。如果 2026 年政府補助規模回落，或者金融資產價格再次下跌，淨利潤可能會受到明顯影響。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OzkRPRPhEgPypTHiPxWdh_6DotY6QPH4ty41ALndajcA0AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 利潤薄了，成本瘦了 從盈利能力指標看，公司近三年的盈利能力呈下降趨勢：毛利率從 2023 年 85.5% 降至 2025 年 74.6%；淨利率從 2023 年的 10.2% 降至 2025 年的 7.4%。 毛利率下降，意味着每賣出一塊錢的產品，扣除直接成本後剩下的錢在變少。淨利率下降，則説明考慮所有費用後，最終的賺錢效率在降低。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OGnBE5XHNI-m3OLwW8Dr0NgzOKBEx7948_zUorPd6Xt_4AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) （來源：市值風雲 APP） 成本費用方面，公司近三年在壓降費用，不過主要是在壓降研發費用。2025 年公司的研發費用 2.9 億元，比 2023 年的 7.76 億元下降了 62%。對於一家疫苗企業，研發投入的減少可能會影響未來的產品儲備。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OVprETJ7-DqZxUq6lhSbQxj6i2_GZHcTf6YIHNACbNI3MAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 截至 2025 年末，公司資產負債率為 21%。醫藥行業上市公司的資產負債率通常在 40%-60% 之間，公司的負債水平遠低於行業平均。 不過 2026Q1，公司的負債率迅速拉高至 30%，與此同時其有息負債率也提高至 12%，負債率的提高值得後續進一步跟蹤。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/Obda6k6c35dBeQeD38PjBp7u7iRbMYJls-jnGIg0XdQ7UAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 從現金流來看，2025 年，公司經營活動產生的現金流量淨額為 4.9 億元，比 2024 年的 10.4 億元下降了 53%。這説明公司主營業務創造現金的能力有所減弱。 與此同時，公司的投資活動現金流淨額為-3.2 億元，比 2024 年的-12.7 億元大幅收窄，表明公司減少了對外投資和資本開支，但自由現金流為-4.2 億元，意味着在滿足必要資本開支後，公司沒有產生可供自由支配的現金。 2025 年，經營現金流減少，投資收縮，自由現金流為負，顯示公司的自我造血能力有待加強。這也解釋了 2026Q1 公司負債水平的增加，應該是依靠外部供血以維持正常經營所致。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OnwmfkyWs-LZYVQGHBJB5MZoaVpXhbL5okwNrkuB89ZSMAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 綜合來看，沃森生物 2025 年的財務狀況依然呈現出承壓的局面：營業收入仍在持續下滑，國內市場競爭激烈；主營業務盈利能力減弱；經營活動現金流淨額同比腰斬，自由現金流為負；研發費用大幅縮減，可能影響未來的產品儲備。 對於普通投資者而言，與其只看淨利潤的增長數字，不如將注意力放在幾個更具前瞻性的變化上： > 營業收入能否企穩回升，尤其是海外市場的高增長能否持續； > > 扣非淨利潤的變化趨勢，它比歸母淨利潤更能反映主業的真實狀況； > > 經營活動現金流是否改善； > > 研發投入的後續安排，是階段性的調整還是長期壓縮。 這些指標的變化，比單一的淨利潤數字更能幫助判斷公司的真實經營走勢。 **免責聲明：**本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。 以上內容為市值風雲 APP原創 未獲授權  轉載必究 ### 相關股票 - [300142.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300142.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [沃森生物：13 價肺炎球菌多糖結合疫苗印度尼西亞 2p+1 免疫程序Ⅲ期臨牀試驗獲得臨牀試驗報告](https://longbridge.com/zh-HK/news/289886224.md) - [淨利增超 4000%，股價僅漲 4%，這家賽道龍頭要漲了？](https://longbridge.com/zh-HK/news/289498087.md) - [沃森生物 “破圈” 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