<p>由於發行人希望加強資產負債表，而這種風險較高的債務的額外成本仍接近歷史低位，企業正在以創紀錄的速度出售混合債券。根據彭博社彙編的數據，截至目前，主要貨幣的混合債券銷售額已超過 650 億美元，是今年此時以來的最高速度。這一熱潮得到了包括嘉士伯（Carlsberg Breweries A/S）和通用磨坊（General Mills Inc.）等首次發行者的支持，以及像威瑞森通信（Verizon Communications Inc.）這樣的重複借款者。對於企業而言，吸引力部分來自財務工程，部分來自時機。評級機構將混合債券部分視為股權，這可以減少其對資產負債表的影響，並在高級債券的利差仍接近歷史最緊水平時改善信用指標。愛德蒙·德·羅斯柴爾德資產管理公司的馬克·拉克拉茲（Marc Lacraz）表示，次級利差徘徊在多年來的緊縮水平附近，考慮到票息支付的税收扣除，混合債務的成本遠低於使用高級債務和股權的組合。</p>
<p>投資者的需求正在幫助保持這一窗口的開放。儘管混合債券伴隨着包括次級條款、可跳過的票息和不確定的還款日期等風險，專注於收益的買家仍在不斷湧入這一資產類別。根據 ICE BofA 全球指數，混合債券相對於高級債券的額外利差在 3 月份降至創紀錄的 58 個基點，並仍接近該水平。意大利聯合信貸銀行（UniCredit SpA）的漢斯·尼特哈默（Hans Niethammer）表示，從需求的角度來看，現在是企業整理自身狀況並在評級指標上獲得一些緩解的好時機。HAGIM GmbH 的斯特芬·烏爾曼（Steffen Ullmann）表示，對高收益產品的需求巨大，發行人正在利用這一點。他描述了當前賣家的兩類羣體：捍衞其信用評級的公司和利用低利差籌集資金而不稀釋股東權益的機會主義借款者。</p>
<p>這一繁榮對投資者也傳達了更為謹慎的信息。嘉士伯通過混合債券銷售和回購高級債務的提議來改善其整體債務結構，此舉是在收購 Britvic 之後進行的，而威瑞森最近的混合債務交易標誌着其第二次進入歐洲次級債務市場，此前它在 11 月份出售了有史以來最大的歐元混合債券之一。目前的這一波潮流還跟隨了 2024 年穆迪評級的變化，該變化有效地提高了非金融混合債券的股權認可度，首先在美國鼓勵供應，然後擴展到包括加拿大和澳大利亞在內的市場。今年，歐元發行佔 G-10 貨幣供應的超過一半，歐元企業混合債券市場有望首次達到 1000 億歐元（約 1170 億美元）。然而，使發行具有吸引力的緊縮利差可能會使投資者面臨風險，特別是隨着歐洲債務市場面臨因中東戰爭引發的能源衝擊而帶來的更大脆弱性。阿伯丁投資（Aberdeen Investments）的盧克·希克莫爾（Luke Hickmore）警告説，嘉士伯的混合債券勉強值得投資，但潛在的消費者主導的經濟下滑需要謹慎考慮，而拉克拉茲表示，目前在週期性和非週期性發行人、強勢和弱勢投資級公司或更具保護性和較少保護性結構之間並沒有太多區分。隨着需求保持強勁，這可能使選擇性變得更加重要，2026 年迄今的歐洲混合債券訂單超過發行量的平均倍數為 4.5 倍。</p>

嘉士伯(ADR)

通用磨坊

<p>公司以創紀錄的速度出售混合債券，今年迄今已超過 650 億美元，主要受到低成本和強勁投資者需求的推動。新發行者如嘉士伯和通用磨坊加入了像威瑞森這樣的老牌公司。混合債券被視為部分股權，有助於改善信用指標。然而，風險依然存在，包括次級條款和不確定的還款日期。歐元企業混合市場預計將達到 1170 億美元。儘管需求旺盛，投資者仍需對潛在的經濟下行和利差擴大保持謹慎，強調在投資中選擇的重要性</p>

<p>Companies are selling hybrid bonds at a record pace as issuers look to strengthen balance sheets while the extra cost of this riskier debt remains close to historic lows. More than $65 billion of hybrid bonds in major currencies has been sold year-to-date, the strongest pace ever at this point in the year, according to Bloomberg-compiled data. The rush has been supported by debut issuers including Carlsberg Breweries A/S and General Mills Inc. , along with repeat borrowers such as Verizon Communications Inc. . For companies, the appeal is partly financial engineering and partly timing. Hybrid bonds are treated partly as equity by rating firms, which can reduce their balance-sheet impact and improve credit metrics at a moment when spreads over senior bonds are still near the tightest levels ever. Marc Lacraz of Edmond de Rothschild Asset Management said sub-senior spreads are hovering near multi-year tights, and after including the tax deduction of coupon payments, hybrid debt is far cheaper than using a mix of senior debt and equity.</p>
<div class="lb-trans"><p>由於發行人希望加強資產負債表，而這種風險較高的債務的額外成本仍接近歷史低位，企業正在以創紀錄的速度出售混合債券。根據彭博社彙編的數據，截至目前，主要貨幣的混合債券銷售額已超過 650 億美元，是今年此時以來的最高速度。這一熱潮得到了包括嘉士伯（Carlsberg Breweries A/S）和通用磨坊（General Mills Inc.）等首次發行者的支持，以及像威瑞森通信（Verizon Communications Inc.）這樣的重複借款者。對於企業而言，吸引力部分來自財務工程，部分來自時機。評級機構將混合債券部分視為股權，這可以減少其對資產負債表的影響，並在高級債券的利差仍接近歷史最緊水平時改善信用指標。愛德蒙·德·羅斯柴爾德資產管理公司的馬克·拉克拉茲（Marc Lacraz）表示，次級利差徘徊在多年來的緊縮水平附近，考慮到票息支付的税收扣除，混合債務的成本遠低於使用高級債務和股權的組合。</p>
</div><p>Investor demand is helping keep that window open. Yield-focused buyers are still piling into the asset class even though hybrids come with risks including subordination clauses, skippable coupons, and uncertain repayment dates. The extra spread on a hybrid bond over a senior bond fell to a record low of 58 basis points in March and remains close to that level, according to ICE BofA global indexes. Hans Niethammer of UniCredit SpA said this is a good time, from a demand perspective, for companies to put their house in order and gain some relief on rating metrics. Steffen Ullmann of HAGIM GmbH said there is massive demand for higher-carry products, and issuers are taking advantage of it. He described two groups of current sellers: companies defending their credit ratings and more opportunistic borrowers using low spreads to raise capital without diluting equity holders.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者的需求正在幫助保持這一窗口的開放。儘管混合債券伴隨着包括次級條款、可跳過的票息和不確定的還款日期等風險，專注於收益的買家仍在不斷湧入這一資產類別。根據 ICE BofA 全球指數，混合債券相對於高級債券的額外利差在 3 月份降至創紀錄的 58 個基點，並仍接近該水平。意大利聯合信貸銀行（UniCredit SpA）的漢斯·尼特哈默（Hans Niethammer）表示，從需求的角度來看，現在是企業整理自身狀況並在評級指標上獲得一些緩解的好時機。HAGIM GmbH 的斯特芬·烏爾曼（Steffen Ullmann）表示，對高收益產品的需求巨大，發行人正在利用這一點。他描述了當前賣家的兩類羣體：捍衞其信用評級的公司和利用低利差籌集資金而不稀釋股東權益的機會主義借款者。</p>
</div><p>The boom also carries a more cautious message for investors. Carlsberg used a hybrid bond sale and an offer to buy back senior debt to improve its overall debt stack after acquiring Britvic, while Verizon's recent hybrid deal marked a second move into Europe's subordinated debt market after it sold one of the largest-ever euro hybrids in November. The current wave also follows a 2024 Moody's Ratings change that effectively increased equity recognition for non-financial hybrid bonds, first encouraging supply in the US before spreading to markets including Canada and Australia. Euro issuance has made up more than half of this year's G-10 currency supply, and the euro corporate hybrid market is on track to reach 100 billion, or $117 billion, for the first time. Still, the same tight spreads that make issuance attractive could leave investors exposed if spreads widen, particularly as European debt markets face greater vulnerability to the energy shock caused by the war in the Middle East. Luke Hickmore of Aberdeen Investments warned that the Carlsberg hybrid is just about worth doing, but a potential consumer-led downturn requires careful thought, while Lacraz said there is not much discrimination right now between cyclical and non-cyclical issuers, stronger and weaker investment-grade companies, or more and less protective structures. That could make selectivity more important as demand remains strong, with European hybrid orders so far in 2026 exceeding issuance by an average of 4.5 times.</p>
<div class="lb-trans"><p>這一繁榮對投資者也傳達了更為謹慎的信息。嘉士伯通過混合債券銷售和回購高級債務的提議來改善其整體債務結構，此舉是在收購 Britvic 之後進行的，而威瑞森最近的混合債務交易標誌着其第二次進入歐洲次級債務市場，此前它在 11 月份出售了有史以來最大的歐元混合債券之一。目前的這一波潮流還跟隨了 2024 年穆迪評級的變化，該變化有效地提高了非金融混合債券的股權認可度，首先在美國鼓勵供應，然後擴展到包括加拿大和澳大利亞在內的市場。今年，歐元發行佔 G-10 貨幣供應的超過一半，歐元企業混合債券市場有望首次達到 1000 億歐元（約 1170 億美元）。然而，使發行具有吸引力的緊縮利差可能會使投資者面臨風險，特別是隨着歐洲債務市場面臨因中東戰爭引發的能源衝擊而帶來的更大脆弱性。阿伯丁投資（Aberdeen Investments）的盧克·希克莫爾（Luke Hickmore）警告説，嘉士伯的混合債券勉強值得投資，但潛在的消費者主導的經濟下滑需要謹慎考慮，而拉克拉茲表示，目前在週期性和非週期性發行人、強勢和弱勢投資級公司或更具保護性和較少保護性結構之間並沒有太多區分。隨着需求保持強勁，這可能使選擇性變得更加重要，2026 年迄今的歐洲混合債券訂單超過發行量的平均倍數為 4.5 倍。</p>
</div>

Hybrid Bond Sales Smash Record As Issuance Tops $65 Billion

混合債券銷售打破紀錄，發行量超過 650 億美元