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title: "忘掉財報季吧。現在是收購季"
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description: "在最近一期的《Motley Fool Hidden Gems Investing》中，參與者討論了從財報季到收購季的轉變，強調了 GameStop 計劃以近 560 億美元收購 eBay 的雄心壯志。GameStop 的首席執行官 Ryan Cohen 正在尋求一項重要的收購，以提升公司的價值，提議以現金和股票的方式以 eBay 股價的 20% 溢價進行交易。討論還涉及了此類收購的歷史先例以及 GameStop 為追求這一交易所獲得的財務支持"
datetime: "2026-05-09T17:15:26.000Z"
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# 忘掉財報季吧。現在是收購季

在這一集的《Motley Fool Hidden Gems Investing》中，Motley Fool 的貢獻者 Jon Quast、Rachel Warren 和 Travis Hoium 討論了：

-   GameStop 的 1000 億美元市值雄心
-   收購 eBay 的潛在可能性
-   Anthropic 對 Atlassian 的傳聞興趣
-   其他可能吸引的目標軟件公司
-   從伯克希爾哈撒韋獲得的隱藏寶石教訓

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_本播客錄製於 2026 年 5 月 5 日。_

**Jon Quast:** 你可以忘記財報季了。現在突然進入了收購季。你正在收聽 Motley Fool Hidden Gems Investing。歡迎來到 Motley Fool Hidden Gems Investing。我是 Jon Quast，今天與我一起的是 Fool 的貢獻者 Rachel Warren，今天代班的是 Travis Hoium。今天，我們的節目將圍繞併購展開，儘管我們正處於財報季，但關於收購的週末新聞實在太誘人了，無法錯過。我們將努力忠於我們的 _Hidden Gems_ 主題，試圖尋找一些可能使收購優於其他的隱藏因素；使其成功或失敗。

但讓我們先從頭條新聞開始，這就是週末的重大新聞。GameStop 正在進入討論。讓我來框定一下。早在 1 月，**GameStop** 的首席執行官 Ryan Cohen 説他在尋找收購。他表示收購需要很大。事實上，他説需要非常、非常、非常大。他在尋找一個有韌性的業務。他在尋找一家被低估的上市公司，特別是在尋找他所説的 “懶散管理”。現在我們知道這家公司是什麼。他們的目標是 **eBay**。在週末，市值約為 110 億的 GameStop 提出了以近 560 億收購 eBay 的提議，這是一次完全的收購。Ryan Cohen 提議自己擔任合併後公司的新首席執行官，這真是一個瘋狂的交易。我們見過這樣的事情嗎？這甚至可能嗎？

**Rachel Warren:** 這絕對有歷史先例。你可以追溯到 1980 年代的 Capital Cities。那是一家相對較小的媒體公司。他們收購了 ABC。當時那是一家幾乎是其規模四倍的公司。當然，當時這筆交易很大程度上是由著名投資者沃倫·巴菲特，即奧馬哈的先知，融資的。他提供了大約 5 億美元，以換取合併後公司高達 25% 的股份。這筆交易是許多證明較小、更具攻擊性的公司可以吞併企業巨頭的交易之一，只要他們有正確的財務支持。

現在，你談到這個 GameStop 和 eBay 提議的交易來資助這筆交易的現金部分。Ryan Cohen 從 **TD Bank** 的投資銀行部門 TD Securities 獲得了 200 億美元的債務融資承諾。這個想法是，這將作為 GameStop 現有現金儲備與總報價之間的橋樑。這是一個冒險的舉動。GameStop 提出了每股 125 美元的報價，並且是一個 50-50 的現金和股票交易。這實際上代表了 eBay 週五收盤價的約 20% 溢價。但我認為你還看到一個情況，即 Cohen 必須説服市場這個合併實體將更有價值。這兩家公司單獨存在。如果 eBay 的董事會拒絕了這個提議，我認為唯一的前進道路可能是某種敵意代理戰。這將非常有趣地看到如何發展。

**Travis Hoium:** 這絕對以前發生過。這並不是全新的。我們可以追溯到 1988 年 Norwest 收購 **Wells Fargo**，基本上只是接管了 Wells Fargo 的名字。Kmart 收購了 **Sears**。記得那是 Eddie Lampert 讓自己聲名鵲起的時候。我不知道這在過去 20 年左右是否真的奏效。

**Jon Quast:** 我不知道 GameStop 是否想成為 Kmart。

**Travis Hoium:** 這對他們來説並不一定是個好兆頭。我跟蹤遊戲行業已經 20 年了，而 Eldorado，這是一家大多數人幾年前從未聽説過的公司，收購了 **Caesars Entertainment**。這種情況以前發生過。GameStop 現在必須弄清楚他們接下來要去哪裏。他們的業務並不算太好。買點東西也不錯，而 eBay 正在出售。

**Jon Quast:** 我覺得值得指出的是，根據 Cohen 的説法，GameStop 已經悄然收購了 eBay 的 5% 股份。這裏並不是純粹的股票，還有一些衍生品的參與，但本質上遵循了 Cohen 所採用的相同策略。如果你還記得，Cohen 並不是 GameStop 的創始人，也不是長期的高管。他實際上在幾年前收購了足夠的公司股份，基本上接管了公司，並將自己放在了首席執行官的位置上。值得指出的是，他的薪酬方案與 GameStop 的市值達到 1000 億美元掛鈎，而不是與運營指標掛鈎。它與公司的市值掛鈎。這無疑是一個推動業務增長的激勵。

**Rachel Warren:** 這種激勵結構值得注意。回顧一下，Cohen 使用了非常有條理的多步驟策略來控制 GameStop。他最初持有 9% 的股份，最終增持至 13%。他利用當時的職位，給董事會寫了一封尖鋭的公開信，批評他們缺乏遠見，稱他們過時。他施壓並迫使公司給他三個董事會席位。顯然，在他的領導下，GameStop 經歷了一些顯著的轉變。一旦他進入董事會，他就將原有的首席執行官趕了出去。他在這方面非常成功。

現在，他對 eBay 的當前舉動遵循了類似的模式，但目標的規模確實不同。GameStop 當時是一家非常掙扎的零售商，他可以通過注入幾億美元來修復。eBay 則是一家成熟的電子商務巨頭，價值數百億，要求外部融資和市場合作的程度是他第一次所不需要的。儘管他的一些策略確實相似，但這絕對不是一對一的比較。

**Travis Hoium:** 我們要記住，策略的一部分是保持這個網絡熱潮。GameStop 今天並不是一個蓬勃發展的企業。我認為這説得很温和；在過去 10 年中，他們的複合年收入增長率為-8%。在 Cohen 的領導下，公司已經縮小，所以並不是説他是一個將 GameStop 從掙扎的零售商轉變為現在蓬勃發展的零售商的運營天才。他們仍然是一家掙扎的零售商。根本性的問題是，他能否説服市場這個故事值得投資？這對未來的投資者來説是最大的疑問。作為投資者，我並不特別喜歡這種收購，因為正如你提到的，它並不是基於基本面的驅動，而更多是基於網絡熱潮或故事驅動。這是他需要做很多工作來説服人們他能夠建立一個價值 1000 億美元的企業。

**Jon Quast:** 公平地説，你談論的是收入。GameStop 在這方面確實仍然在掙扎，並且考慮到遊戲領域發生的所有變化，關於該業務的長期可行性也存在疑問，很多產品不再是實體產品。這無疑在起作用。但在 Cohen 的領導下，確實從虧損轉變為淨收入，過去 12 個月的淨收入為 4 億美元。對此，確實，正如 Rachel 所説的尖鋭信件，他在這裏寫道，基本上他可以通過削減浪費在第一年將 eBay 的每股收益提高 80%。Travis，你認為他在這裏有道理嗎？

**Travis Hoium:** 也許有一點道理，但歸根結底，是的，你説得對。GameStop 今天可能是一家運營更高效的公司。他們正在實現運營利潤，確實有一點運營槓桿。但當你的收入仍在下降時，運營槓桿的價值有多大？當你仍然根本上不是一個長期增長的業務時？我認為這確實是一個挑戰。如果我們回到沃倫·巴菲特的舊時代，這會成為一家香煙屁股公司嗎？嘿，這裏仍然有一點現金流可以產生，我們只是要榨取一切，然後讓業務死去？我不認為這是他試圖向市場傳達的故事，但如果你有一家收入下降的企業和增加的運營利潤，你得到的是以犧牲實際增長業務為代價的運營槓桿，所以他們處於一個有點困難的位置。

**Jon Quast:** 我想在結束這一部分時承認一件事。我覺得這就像多米諾骨牌的網絡熱潮。如果你見過那個小小的多米諾骨牌，最終擊倒了一個巨大的多米諾骨牌。對我來説，這真是瘋狂，如果我們回顧一下，所有這一切都是從一個叫 Roaring Kitty 的人在 Reddit 上説他喜歡這隻股票開始的。接下來，你有 **Chewy** 的聯合創始人收購 GameStop，現在我們有可能收購全球第十大電子商務平台。你永遠不知道一個小小的多米諾骨牌會擊倒什麼。我們會關注這個，因為這可能會擾亂電子商務領域。我們會繼續關注。在廣告之後，我們將討論 AI 巨頭 Anthropic 的另一個潛在收購。你正在收聽《Motley Fool Hidden Gems Investing》。

歡迎回到 _Motley Fool Hidden Gems Investing_。在這一段中，我想要非常明確地説明。我們即將討論一個傳聞。在上一段中，我們談到了一個真實的提案。你可以訪問 GameStop 的網站，提案就在那兒。你可以閲讀文件，查看數字。那個提案是真實的。這一段，我們要討論的是一個正在流傳的傳聞，但它是如此引人入勝，我真的覺得我們需要提及一下。傳聞是，人工智能巨頭 Anthropic，Claude 的製造商，有意收購企業軟件公司 **Atlassian**。對我來説，這個傳聞之所以引人注目，是因為我們一直在討論人工智能將如何取代軟件，或者至少這是主流敍述。但如果這個傳聞是真的，那麼某種程度上，一個人工智能公司會想要收購一個處於困境中的軟件公司。在這種敍述的背景下，你認為這有多大的可能性是真的，Travis？

**Travis Hoium:** 這很可能是真的。我們首先要從戰略上考慮。如果你是 Anthropic，你正在應對模型領域的競爭市場。我們知道他們在 2026 年初是市場上最熱門的公司。似乎在過去幾周，他們又被 OpenAI 的 Codex 超越了。在這個反覆無常的市場中，你如何建立一個真正有價值的業務，以便這些公司認為他們將在不久的將來進行首次公開募股時，能夠值數百億或數萬億美元？其中一種方法是，你需要在你的生態系統中獲得分銷和數據。Atlassian 擁有分銷渠道。他們有產品。他們有公司放入 Atlassian 產品中的數據。如果他們收購了這家公司，這將為 Anthropic 創建某種飛輪效應，並使他們在一些企業業務中變得更加粘性。

有趣的是，我們看到 xAI 和 Cursor 之間的交易發生在一兩週前。那是 Cursor 提議被 xAI 收購，SpaceX，或者在他們真正上市後會變成什麼。那裏的想法是，Cursor 實際上處於一個相當弱的戰略位置，因為他們被 Claude 和 Codex 替代，實際上將他們的客户從 Cursor 拉走，導致他們的編碼工作轉移。人工智能領域變化如此之快，即使 Anthropic 和 Claude 可以説是我們見過的增長最快的公司之一，但他們的地位仍然不穩固。他們的業務周圍沒有巨大的護城河，而這可能會開始建立那條護城河。我認為這就是我們需要考慮的方式。

**Jon Quast:** 基本上你在這裏説的是，或許 Claude 可以構建更好的產品，但真正的交易在於 Atlassian 已經擁有的客户。它擁有巨大的分銷渠道，如果能夠掌握這一點，將是競爭優勢。這是它所缺乏的。Rachel，你認為 Anthropic 的 Claude 能讓 Atlassian 的產品更好嗎？

**Rachel Warren:** 我絕對認為是這樣。我們已經討論了幾個月，關於這些模型，比如 Anthropic 的 Claude，可能會取代一些軟件業務。這顯然是我們看到的擔憂，影響了許多軟件股票。我並不認為它們會取代軟件業務。我認為我們可以看到一種動態，即一些大型人工智能公司看到這些軟件平台的價值，並試圖將它們整合到自己的生態系統中。你想想 Anthropic 擁有 Claude 的人工智能智慧，而 Atlassian 擁有市場。數百萬開發者、項目經理每天都在 Jira 和 Confluence 等平台上工作。如果收購他們，這個傳聞如果被相信，Anthropic 不僅僅會成為開發者所依賴的服務。他們可以成為實際工作的卓越基礎設施，從戰略角度來看，一個人工智能巨頭會希望擁有像 Atlassian 這樣的軟件開發商，以獲取數據和分銷優勢。Atlassian 擁有大量專有數據的金礦。數十年來，團隊如何協作，如何修復錯誤，如何交付產品。我確實認為這可能會將 Claude 從一個有用的助手轉變為一個更具自主性的工作者，能夠接觸到公司的運營槓桿。從這個角度來看，這是有意義的。

**Travis Hoium:** Jon，讓我們也將這與 GameStop 的收購聯繫起來。GameStop 正在利用一隻估值極高的股票收購一家理論上是價值公司的公司。將這兩家公司結合在一起，最終可能會得到一家估值更合理的公司。你也可以用類似的方式來看待 Atlassian。如果這筆交易真的達成，Anthropic 目前並沒有現金流為正，而 Atlassian 是有的。如果你看他們的市值，目前為 240 億美元，假設他們需要支付一些溢價。他們以 300 億美元的價格出售。你還引入了 12 億美元的自由現金流。你在收購客户，收購數據，並收購一家實際上在產生現金的公司。你將你的現金損失與他們的自由現金流結合在一起；也許你需要的現金會少一些，而你所花費的只是你已發行股份的一小部分。這在戰略上和這些公司所進行的金融遊戲中都有可能是有意義的。

**Jon Quast:** 這就是我對投資的熱愛所在。有很多角度可以看待，往往最簡單的敍述並不是正確的敍述。在接下來的幾周和幾個月裏，我們將關注人工智能和軟件。當我們從休息中回來時，我們將討論併購，並從大型公司 **伯克希爾哈撒韋** 中提取一些\_隱藏的寶石\_經驗教訓。您正在收聽\_摩托車傻瓜隱藏寶石投資\_。

歡迎回到\_摩托車傻瓜隱藏寶石投資\_。我們希望讓您參與到這裏的對話中。如果您有股票或投資問題想問 Travis、Rachel、我或節目中的其他人，可以通過電子郵件發送到 podcast@fool.com，我們非常樂意進行郵件回覆環節。今天我們沒有進行這一環節，但我們確實希望經常有這樣的環節。請發送您的問題。記得保持幽默，簡短一些，以便我們能在節目中閲讀。再次提醒您，電子郵件是 podcast@fool.com。

我們想在這裏結束關於伯克希爾哈撒韋的討論。新任首席執行官 Greg Abel 剛剛完成了他在奧馬哈的第一次年度會議。當然，關於他的願景和戰略的問題也隨之而來。問題是這是一個龐大的綜合企業。你會拆分它嗎？你會出售一些資產嗎？基本上，Abel 表示，不，我們不會這樣做。它沒有管理層的層級，因此認為自己是一個非常高效的綜合企業，並且希望保留現有的資產。但當我們考慮整個收購、併購的話題時，有哪些隱藏的特徵，哪些隱藏的收穫可以讓我們借鑑？在股市上，收購和併購時常發生。我們的聽眾應該關注什麼？一個好交易的 DNA 是什麼？讓我們以伯克希爾哈撒韋為框架來構建敍述，因為它多年來做了很多好的交易。我先拋給你，Rachel：伯克希爾過去做過的一個好交易是什麼，然後我們再討論一下可能的隱藏收穫。

**Rachel Warren:** 這是一個簡單的例子，但最著名且可以説是最好的之一就是 GEICO。這也是一個有趣的案例，因為巴菲特在 1950 年代首次投資 GEICO。他在幾十年間逐漸增加了持股比例，然後在 90 年代，伯克希爾以約 23 億美元收購了該公司剩餘的 49% 股份。但我認為使這筆交易成為傑作的原因不僅僅是 GEICO 的品牌。還有保險浮存金，即從尚未支付的保費和索賠中收集到的資金池，巴菲特意識到 GEICO 提供了這筆巨大的持續低成本或無成本的資本，他可以用來收購其他公司。其聰明之處不僅在於保險業務本身，而在於將該業務作為其他所有業務的資金引擎。伯克希爾的併購黃金標準是通過自身現金流自我支付，而不稀釋原始所有者的權益。我認為這是一個很好的例子。

**Jon Quast:** Rachel，這裏有一個要點就是 GEICO 在當時是如此龐大和成熟，巴菲特對它非常瞭解。當伯克希爾收購它時，他對 GEICO 情有獨鍾。你在股市上看到的併購或收購往往是非常投機的。

**Rachel Warren:** 絕對如此。我們看到巴菲特在幾十年中強調的一個重要點就是保持在自己的能力圈內。這是他在進入伯克希爾之前非常瞭解的業務，我認為這可能比他投資組合中的許多其他公司更好地體現了他的戰略。

**Jon Quast:** 也許如果我們的聽眾正在關注某個正在進行的併購交易，我們可以看看它是否是一個成熟的企業，還是一個更具投機性的企業。我們可以看看管理層是否瞭解他們正在收購的業務。通常情況下，存在對不熟悉的事物的絕望抓取。Travis，有一件事是肯定的，我們現在去你那裏。你認為伯克希爾的哪個交易讓你印象深刻？

**Travis Hoium:** 你可以輕鬆地為 **蘋果** 辯護；大約十年前他們開始建立這個頭寸。See's Candy 在他們的傳説中備受關注。我回顧了內布拉斯加傢俱市場。我們不知道歷史上什麼是真實的，什麼是巴菲特和伯克希爾哈撒韋的傳説。但我讀到他甚至沒有對收購進行盡職調查，因為他非常信任 Rose Blumkin。她是內布拉斯加傢俱市場的創始人和運營者。但他以 6000 萬美元收購了該公司的 90% 股份。當時這家公司銷售額為 1 億美元。據報道，該業務今天的銷售額約為 16 億美元。它不是一個大規模增長的企業。他們在 1983 年收購了這家公司，但它是一個穩健的增長企業，產生了積極的自由現金流。

這正好符合巴菲特的風格，因為這是一個我們今天在市場上經常看不到的價格。這是與他非常熟悉的人的交易。我記得 Munger 在一次採訪中説過，嘿，我們與同樣的人做了很多交易，持續了幾十年。人們記住我們的唯一原因是因為我們仍然活着。這就是經典的巴菲特。即使是 Rose Blumkin 也應該成為伯克希爾哈撒韋神話的一部分。巴菲特開玩笑説，他必須將強制退休年齡定為 103 歲，因為她工作到 103 歲，95 歲時嘗試退休，但她感到無聊。這就是經典的巴菲特，以各種不同的方式，但更多的是來自 60 年代、70 年代、80 年代的遺產巴菲特，以我們今天所認為的極其便宜的價格收購這些公司，因為他做了其他人不願意在當時做的工作。

**Jon Quast:** 這是個很好的觀點。確實有很多這樣的例子。尤其是在軟件領域，許多收購因為支付了過高的價格而出現了問題，這些公司往往沒有經過驗證的業績記錄或財務狀況非常可疑。這並不總是如此。西爾斯將收購 **United Rentals**。我見過它以大約 10 倍的收益收購，這是一筆很好的交易，並且對業務是有增益的。但這並不總是如此。不過，在收購另一家公司時確實需要有價值。

**Travis Hoium:** 絕對如此。另一個方面是業務的持久性。我在中西部，這裏有一些家族經營的企業。內布拉斯加傢俱市場並沒有做什麼瘋狂的事情。他們沒有做任何吸引眼球的事。他們賣傢俱，但人們去那裏是因為他們已經去過很多年，甚至幾十年。這是許多企業的運作方式。尤其是在中西部，作為這裏的人我更熟悉，但可能全國各地和世界各地都有這些堅如磐石的企業，它們將永遠存在，因為它們銷售人們需要的東西，而巴菲特如果價格合適會樂於收購它們。

**Jon Quast:** 好的，聽眾們，如果收購季節真的開始加速，我們希望今天的討論能提供足夠的背景，幫助你在評估這些交易時保持冷靜。不幸的是，今天的時間就到這裏。

和往常一樣，節目中的人可能對他們討論的股票有興趣，而《傻瓜投資》可能會對這些股票有正式的推薦意見，因此請不要僅僅根據你聽到的內容買賣股票。所有個人理財內容都遵循《傻瓜投資》的編輯標準，並未獲得廣告商的批准。廣告是贊助內容，僅供信息參考。要查看我們的完整廣告披露，請查看我們的節目説明。感謝我們的製作人 Kristi Waterworth 和《傻瓜投資》團隊的其他成員。對於 Travis、Rachel 和我自己，感謝你們收聽我們的節目，我們明天再見。

_富國銀行是《傻瓜投資》金錢節目的廣告合作伙伴。Jon Quast 在提到的任何股票中沒有持倉。Rachel Warren 持有蘋果公司的股票。Travis Hoium 持有伯克希爾哈撒韋的股票。《傻瓜投資》持有並推薦蘋果、Atlassian、伯克希爾哈撒韋、Chewy 和 eBay 的股票。《傻瓜投資》有披露政策。_

此處表達的觀點和意見是作者的觀點和意見，並不一定反映納斯達克公司的觀點。

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