隨着房地產危機的持續，中國債券市場面臨重新違約風險的增加

中國的債券市場面臨着再違約率上升的壓力，這一現象是由於房地產市場持續緊張所致，儘管政府多年來的放鬆政策和刺激措施尚未帶來緩解，S&P 全球評級在週一的報告中指出。自 2020 年以來，因中國恒大集團——全球負債最多的房地產開發商——的違約引發的危機中，約 40% 的重組在岸債券遭遇了再違約。報告稱，這一動盪在兩年後因碧桂園的違約而加劇，隨後在兩年後又因萬科的違約而加重。儘管有刺激措施，企業貸款已連續三年下降，家庭貸款則下降了六年。政府債券發行量有所增加，但大部分用於債務置換，而非新的信貸擴張。“在這場危機中，中國的房地產市場經歷了三次重大下滑。兩次導致了再違約的激增。第三次，目前正在形成中，可能在 2027 年導致同樣的結果，” S&P 全球評級大中華區企業負責人 Charles Chang 表示。“持續的危機留下了系統性風險的擔憂，而這一擔憂因伊朗衝突而加劇。” 惠譽評級亞太區企業評級主管 Lulu Shi 表示，債務延期或置換可能緩解流動性壓力，但無法解決開發商的根本挑戰，包括不可持續的財務結構、因銷售疲軟而導致的現金流不足，以及購房者和金融機構信心的下降。“如果這些基本面沒有改善，再違約幾乎是不可避免的，” Shi 説。儘管這樣的挫折可能進一步削弱信心，Shi 表示它們對住宅建築行業的影響可能不會像危機早期階段那樣嚴重。“在我們看來，購房者的信心現在似乎與開發商的財務健康關係不大，而更多受到結構性阻力的限制，包括收入增長緩慢和家庭槓桿率高，” Shi 説。政府針對徹底違約的指令幫助減少了今年的新違約，今年迄今為止在岸和離岸的違約率均降至零。S&P 報告稱，離岸到期的企業債券今年將降至 711 億美元，2027 年降至 568 億美元。房地產行業的到期債務將在同一時期幾乎減半，從 220 億美元降至 110 億美元。S&P 報告稱，企業到期的在岸債券今年將上升 16%，達到 7.2 萬億元人民幣（約合 1.1 萬億美元），然後在 2027 年降至 5.6 萬億元人民幣。Chang 警告稱，違約率的下降將進一步挑戰中國債券市場的信用差異化，因為收益率在整個範圍內壓縮。“沒有違約的糾正觸發因素，市場將更難以區分和定價風險，並有效分配信貸，” 他説。在過去五年中，房地產行業的違約和債務展期數量遠超其他行業。根據華元證券的最新報告，去年該行業佔據了 75 個違約或展期的信用債券，價值 783 億元人民幣，佔總額的 66.5%。違約主要集中在經濟發達地區，廣東省、北京、上海、福建和湖北省位列前五。華元證券固定收益首席分析師廖志明在報告中表示：“儘管自 2022 年以來房地產信用債券的違約數量逐年下降，但該行業去年仍面臨廣泛的系統性風險。” 他説：“中國萬科等主要開發商，以及中型開發商如中海集團、中國奧園集團和龍光集團，仍然面臨壓力。”