<p>中國的債券市場面臨着再違約率上升的壓力，這一現象是由於房地產市場持續緊張所致，儘管政府多年來的放鬆政策和刺激措施尚未帶來緩解，S&amp;P 全球評級在週一的報告中指出。自 2020 年以來，因中國恒大集團——全球負債最多的房地產開發商——的違約引發的危機中，約 40% 的重組在岸債券遭遇了再違約。報告稱，這一動盪在兩年後因碧桂園的違約而加劇，隨後在兩年後又因萬科的違約而加重。儘管有刺激措施，企業貸款已連續三年下降，家庭貸款則下降了六年。政府債券發行量有所增加，但大部分用於債務置換，而非新的信貸擴張。“在這場危機中，中國的房地產市場經歷了三次重大下滑。兩次導致了再違約的激增。第三次，目前正在形成中，可能在 2027 年導致同樣的結果，” S&amp;P 全球評級大中華區企業負責人 Charles Chang 表示。“持續的危機留下了系統性風險的擔憂，而這一擔憂因伊朗衝突而加劇。” 惠譽評級亞太區企業評級主管 Lulu Shi 表示，債務延期或置換可能緩解流動性壓力，但無法解決開發商的根本挑戰，包括不可持續的財務結構、因銷售疲軟而導致的現金流不足，以及購房者和金融機構信心的下降。“如果這些基本面沒有改善，再違約幾乎是不可避免的，” Shi 説。儘管這樣的挫折可能進一步削弱信心，Shi 表示它們對住宅建築行業的影響可能不會像危機早期階段那樣嚴重。“在我們看來，購房者的信心現在似乎與開發商的財務健康關係不大，而更多受到結構性阻力的限制，包括收入增長緩慢和家庭槓桿率高，” Shi 説。政府針對徹底違約的指令幫助減少了今年的新違約，今年迄今為止在岸和離岸的違約率均降至零。S&amp;P 報告稱，離岸到期的企業債券今年將降至 711 億美元，2027 年降至 568 億美元。房地產行業的到期債務將在同一時期幾乎減半，從 220 億美元降至 110 億美元。S&amp;P 報告稱，企業到期的在岸債券今年將上升 16%，達到 7.2 萬億元人民幣（約合 1.1 萬億美元），然後在 2027 年降至 5.6 萬億元人民幣。Chang 警告稱，違約率的下降將進一步挑戰中國債券市場的信用差異化，因為收益率在整個範圍內壓縮。“沒有違約的糾正觸發因素，市場將更難以區分和定價風險，並有效分配信貸，” 他説。在過去五年中，房地產行業的違約和債務展期數量遠超其他行業。根據華元證券的最新報告，去年該行業佔據了 75 個違約或展期的信用債券，價值 783 億元人民幣，佔總額的 66.5%。違約主要集中在經濟發達地區，廣東省、北京、上海、福建和湖北省位列前五。華元證券固定收益首席分析師廖志明在報告中表示：“儘管自 2022 年以來房地產信用債券的違約數量逐年下降，但該行業去年仍面臨廣泛的系統性風險。” 他説：“中國萬科等主要開發商，以及中型開發商如中海集團、中國奧園集團和龍光集團，仍然面臨壓力。”</p>

滬深300

上證指數

<p>中國的債券市場因住房行業持續壓力而出現再違約上升，自 2020 年以來，約 40% 的重組在岸債券發生了再違約。儘管政府採取了刺激措施，企業和家庭貸款卻有所下降，而新發行的政府債券大部分用於債務置換。專家警告稱，如果不解決房地產行業的根本挑戰，進一步的再違約是很可能的。儘管今年新的違約數量有所減少，但系統性風險依然存在，特別是在經濟發達地區，主要開發商仍面臨財務壓力</p>

<p>China’s bond market is facing rising re-defaults, driven by continued stress in the housing market, where years of government loosening and stimulus have yet to bring relief, according to a report by S&amp;P Global Ratings on Monday. Since 2020, amid the crisis triggered by the default of China Evergrande Group – the world’s most indebted property developer – about 40 per cent of restructured onshore bonds have suffered re-defaults, the report said. The turmoil was later compounded by Country Garden’s default two years later and China Vanke’s two years after that. Despite stimulus, corporate loans have declined for three years, and household loans for six years. Government bond issuance has increased, but much of it has been used for debt swaps rather than new credit expansion. “China’s housing market has seen three major downturns during this crisis. Two have led to a spike in re-defaults. The third one, currently in the making, may lead to the same in 2027,” said Charles Chang, Greater China country lead for corporates at S&amp;P Global Ratings. “The ongoing crisis left in place systemic risk concerns that are being exacerbated by the Iran conflict.” Lulu Shi, director of Asia-Pacific corporate ratings at Fitch Ratings, said debt extensions or exchanges may ease liquidity pressure but would not address the developers’ fundamental challenges, including unsustainable financial structures, weak cash flows from subdued sales, and eroded confidence among homebuyers and financial institutions. “Without improvement in these fundamentals, a re-default is almost inevitable,” Shi said. While such setbacks could further erode confidence, Shi said their impact on the homebuilding sector would likely be less severe than in earlier phases of the crisis. “In our view, homebuyer confidence now appears less tied to developers’ financial health and more constrained by structural headwinds, including slow income growth and high household leverage,” Shi said. Government directives against outright defaults have helped reduce new defaults this year, with both onshore and offshore default rates dropping to zero so far this year. Offshore corporate bonds due would fall to US$71.1 billion this year and US$56.8 billion in 2027, the S&amp;P report said. Property sector maturities would nearly halve from US$22 billion in the same period. Onshore bonds due for firms would rise 16 per cent this year to 7.2 trillion yuan (US$1.1 trillion) before falling to 5.6 trillion yuan in 2027, the S&amp;P report said. Chang warned that declining default rates would further challenge credit differentiation in China’s bond market, as yields compress across the spectrum. “Without the corrective triggers of defaults, it will be even harder for the market to differentiate and price risk, and to allocate credit efficiently,” he said. Over the past five years, the property sector has recorded far more defaults and debt rollovers than any other industry. Last year, it accounted for 75 defaulted or extended credit bonds worth 78.3 billion yuan, or 66.5 per cent of the total, according to a recent report from Huayuan Securities. Defaults were concentrated in economically developed regions, with Guangdong province, Beijing, Shanghai, Fujian and Hubei provinces among the top five, the report said. “While property credit bond defaults have fallen annually since 2022, the sector still faced broad systemic risks last year,” said Liao Zhiming, fixed income chief analyst at Huayuan Securities, in the report. “Major developers like China Vanke, and mid-tier developers such as Sino-Ocean Group, China Aoyuan Group and Logan Group, remained under stress.”</p>
<div class="lb-trans"><p>中國的債券市場面臨着再違約率上升的壓力，這一現象是由於房地產市場持續緊張所致，儘管政府多年來的放鬆政策和刺激措施尚未帶來緩解，S&amp;P 全球評級在週一的報告中指出。自 2020 年以來，因中國恒大集團——全球負債最多的房地產開發商——的違約引發的危機中，約 40% 的重組在岸債券遭遇了再違約。報告稱，這一動盪在兩年後因碧桂園的違約而加劇，隨後在兩年後又因萬科的違約而加重。儘管有刺激措施，企業貸款已連續三年下降，家庭貸款則下降了六年。政府債券發行量有所增加，但大部分用於債務置換，而非新的信貸擴張。“在這場危機中，中國的房地產市場經歷了三次重大下滑。兩次導致了再違約的激增。第三次，目前正在形成中，可能在 2027 年導致同樣的結果，” S&amp;P 全球評級大中華區企業負責人 Charles Chang 表示。“持續的危機留下了系統性風險的擔憂，而這一擔憂因伊朗衝突而加劇。” 惠譽評級亞太區企業評級主管 Lulu Shi 表示，債務延期或置換可能緩解流動性壓力，但無法解決開發商的根本挑戰，包括不可持續的財務結構、因銷售疲軟而導致的現金流不足，以及購房者和金融機構信心的下降。“如果這些基本面沒有改善，再違約幾乎是不可避免的，” Shi 説。儘管這樣的挫折可能進一步削弱信心，Shi 表示它們對住宅建築行業的影響可能不會像危機早期階段那樣嚴重。“在我們看來，購房者的信心現在似乎與開發商的財務健康關係不大，而更多受到結構性阻力的限制，包括收入增長緩慢和家庭槓桿率高，” Shi 説。政府針對徹底違約的指令幫助減少了今年的新違約，今年迄今為止在岸和離岸的違約率均降至零。S&amp;P 報告稱，離岸到期的企業債券今年將降至 711 億美元，2027 年降至 568 億美元。房地產行業的到期債務將在同一時期幾乎減半，從 220 億美元降至 110 億美元。S&amp;P 報告稱，企業到期的在岸債券今年將上升 16%，達到 7.2 萬億元人民幣（約合 1.1 萬億美元），然後在 2027 年降至 5.6 萬億元人民幣。Chang 警告稱，違約率的下降將進一步挑戰中國債券市場的信用差異化，因為收益率在整個範圍內壓縮。“沒有違約的糾正觸發因素，市場將更難以區分和定價風險，並有效分配信貸，” 他説。在過去五年中，房地產行業的違約和債務展期數量遠超其他行業。根據華元證券的最新報告，去年該行業佔據了 75 個違約或展期的信用債券，價值 783 億元人民幣，佔總額的 66.5%。違約主要集中在經濟發達地區，廣東省、北京、上海、福建和湖北省位列前五。華元證券固定收益首席分析師廖志明在報告中表示：“儘管自 2022 年以來房地產信用債券的違約數量逐年下降，但該行業去年仍面臨廣泛的系統性風險。” 他説：“中國萬科等主要開發商，以及中型開發商如中海集團、中國奧園集團和龍光集團，仍然面臨壓力。”</p>
</div>

China’s bond market faces climbing re-defaults as property crisis drags on

南華早報

標普全球

中國恆大

碧桂園

萬科企業

萬科A

遠洋集團

中國奧園

龍光集團

恆大汽車

隨着房地產危機的持續，中國債券市場面臨重新違約風險的增加