--- title: "Circle：AI Agent 需要帶 API 的貨幣" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/286026566.md" description: "Circle 一季度財報表面失手，實則暗藏亮點：儲備收入低於預期，但扣除分銷成本後的核心指標 RLDC 超預期 3%，USDC 鏈上交易量同比暴增 263%。更大的故事在於敍事轉型——ARC Token 預售募集 2.22 億美元，a16z、貝萊德等頂級機構押注；Circle Agent Stack 直指 AI 智能體結算基礎設施，花旗給出 243 美元目標價，隱含 114% 上漲空間。但利率風險仍是這場豪賭的命門。" datetime: "2026-05-12T02:54:44.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/286026566.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/286026566.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/286026566.md) --- # Circle：AI Agent 需要帶 API 的貨幣 Circle 的一季度敍事正在發生變化：它仍是一家高度依賴 USDC 儲備收益的穩定幣發行商，但管理層和賣方研報都在把重點推向更大的故事，USDC 能否成為 AI 智能體可通過 API 調用的程序化結算貨幣。 最新財報並非全面強勁。Circle 一季度總收入和儲備收入為 6.94 億美元，同比增長 20%，但低於花旗和市場預期；扣除分銷成本後的收入，RLDC，達到 2.87 億美元，反而好於預期。調整後 EBITDA 為 1.51 億美元，調整後 EBITDA 利潤率為 53%。公司維持全年指引不變。 業務活動的信號更積極。USDC 季度末流通量為 770 億美元，同比增長 28%，環比大致持平；鏈上交易量同比增長 263%，達到 21.5 萬億美元。**管理層稱，USDC 在企業支付、跨境支付、資本市場抵押品和 AI 代理支付中的用例正在擴大。** 更受市場關注的是兩條新主線。其一是 ARC Token 預售募集 2.22 億美元，對應 30 億美元完全稀釋網絡估值，但相關收入和激勵尚未納入指引。其二是 Circle Agent Stack。花旗 Peter Christiansen 在 5 月 11 日研報中稱，**Circle 正從穩定幣發行走向 “代理型經濟” 基礎設施，AI 智能體可以使用 USDC 進行程序化交易，Circle 的全棧路徑有望使其成為代理型商業的默認結算軌道。** ## 財報質量：收入失手，RLDC 更關鍵 Circle 一季度總收入和儲備收入為 6.94 億美元，低於花旗和市場預期，主要拖累來自儲備收益率。季度內儲備回報率為 3.5%，同比下降 66 個基點，反映 SOFR 下降，也低於花旗預期的 3.59%。 但 RLDC 表現更好。公司一季度 RLDC 為 2.87 億美元，較花旗和市場預期均高出 3%。RLDC 利潤率為 41.4%，同比提升 1.5 個百分點，環比提升 1.3 個百分點。 CFO Jeremy Fox Geen 表示，RLDC 利潤率改善來自其他收入增長、Circle 平台內持有 USDC 規模提升，以及部分高激勵渠道的温和回落。他也提到，**Coinbase 在季度內，尤其是最後一個月，佔 USDC 流通量的比例上升，對利潤率帶來一定組合影響。** 調整後運營費用為 1.36 億美元，同比增長 32%，反映公司繼續投資產品、分銷和運營基礎設施。調整後 EBITDA 為 1.51 億美元，同比增長 24%。不過花旗研報提示，公司本季度調整了調整後 EBITDA 定義，涉及股權激勵相關薪酬費用。按此前口徑計算，調整後 EBITDA 約為 1.41 億美元，低於花旗預期一點，但仍高於市場共識。 這意味着，一季度不能簡單解讀為利潤突然大幅改善。更準確的判斷是，收入端有瑕疵，但 RLDC 質量較好，利潤表現也好於市場預期。 ## USDC：交易量激增，平台粘性提升 USDC 季度末流通量為 770 億美元，同比增長 28%，環比基本持平。Jeremy Fox Geen 稱，在數字資產市場自 2025 年 10 月高點以來下跌約 45% 的背景下，USDC 流通量保持韌性，顯示非加密交易用途和實際應用場景正在增長。 Circle 平台基礎設施內持有的 USDC 為 137 億美元，同比增長 3.5 倍，佔總流通量 18%。管理層將這一指標視為平台粘性和基礎設施採用度提升的體現。 交易活動增長更快。Circle 稱，USDC 鏈上交易量同比增長 263%，達到 21.5 萬億美元。Jeremy Allaire 表示，包含 Solana 交易量在內的第三方數據源顯示，USDC 一季度交易量接近 30 萬億美元，佔全部鏈上交易量約 80%。 **管理層還引用 Visa 披露的商業交易量數據稱，USDC 繼續獲得穩定幣交易市場份額，目前佔全部穩定幣交易的 63%。Circle 同時表示，一季度 USDC 鑄造和贖回規模接近 1500 億美元。** ## 企業支付：CPN 成為非投機需求入口 Circle 正在把 USDC 推向企業和金融機構支付流程。Jeremy Allaire 在電話會上提到，Meta 開始使用 USDC 向創作者付款，DoorDash 使用 USDC 向司機支付款項，Polymarket 採用 USDC 用於資金存入和結算。 金融機構方面，Airbor Bank 使用 USDC 支持 24 小時銀行業務。Circle 還提到，與韓國頭部交易所的關係擴大。資本市場方面，公司正在參與 DTCC 的代幣化證券交易測試，並看到 USDC 作為受監管衍生品交易所抵押品的早期需求。 企業財資管理也是重點方向。Circle 近期與 Kyriba 建立合作，後者服務數千家企業和多家財富 100 強公司，目標是將 USDC 支付流程嵌入企業財資管理解決方案。Ramp 也在國際和國內用例中採用 USDC。 Circle Payments Network，簡稱 CPN，一季度繼續擴張。季度末，CPN 基於過去 30 天的年化總支付量為 83 億美元，環比增長 17%。截至 5 月 7 日，該指標接近 100 億美元，較上次披露增長近 75%。CPN 已接入超過 136 家金融機構，環比增長 36%。 管理層稱，CPN 當前增長主要來自 B2B 跨境支付流。公司還推出 CPN Managed Payments，幫助銀行、金融機構和支付服務商處理牌照、USDC 流動性、穩定幣託管賬户基礎設施和區塊鏈合規運營等接入障礙。 ## ARC：新變量還沒有進入指引 ARC 是本次電話會中最受投資者關注的新增變量。Circle 稱，ARC 測試網表現良好，用户正在規模化交易，開發者社區持續增長，主網即將上線。 Circle 宣佈 ARC Token 預售募集 2.22 億美元，對應 30 億美元完全稀釋網絡估值。預售由 a16z crypto 領投，參與方包括 Apollo Funds、ARK Invest、BlackRock、Janus Henderson Investors、Bullish、Intercontinental Exchange、Marshall Wace、SBI Group、Standard Chartered Ventures、General Catalyst、Haun Ventures 和 IDG Capital 等。 **管理層稱，ARC Token 將用於網絡啓動和擴張，支持治理、質押、安全和其他協議功能。Jeremy Allaire 表示，Circle 保留 25% 的 ARC Token。白皮書顯示，60% 的代幣用於生態撥款、空投和其他激勵計劃。** Jeremy Fox Geen 表示，當前 2026 年全年指引未包括 ARC Token 預售、ARC 激勵計劃或任何 ARC 相關收入流。未來 ARC Token 創建並交付後，公司將把相關價值確認為其他收入。Circle 計劃在下一次財報電話會上更新指引視角。 這意味着 ARC 可能增加收入來源，也可能帶來激勵成本和利潤率結構變化。管理層尚未量化這些影響。 ## Agent Stack：AI 智能體需要可編程結算層 **Circle Agent Stack 是這次敍事轉向的核心。它的重點不是把穩定幣包裝成 AI 概念，而是回答一個更具體的問題：如果 AI 智能體需要自主調用服務、支付費用和完成結算，使用什麼貨幣和基礎設施。** Circle 的答案是 USDC 和一套完整服務棧。公司在電話會上宣佈推出 Circle Agent Stack 的關鍵組成部分，包括 Agent Wallets、Agent Nano Payments、Agent Marketplace 和 Circle Platform CLI。 **Agent Wallets 允許 AI 代理構建鏈上錢包、進行交易、接入 USDC，並在預設政策和安全護欄下運行。Agent Nano Payments 支持最小至一美分的百萬分之一的 USDC 交易，面向高頻機器對機器支付。相關功能支持 x402 標準，Circle 稱其正在參與該標準設計。** Circle 表示，目前 x402 代理支付中，99.8% 使用 USDC 結算。Agent Marketplace 第一版已上線，提供超過 500 個可供代理發現、支付和調用的服務端點。 **這也是花旗研報最看重的部分。研報認為，Agent Stack 強化了 Circle 從穩定幣發行走向代理型經濟基礎設施的路徑。如果 AI 智能體未來真的需要通過 API 使用資金，Circle 希望 USDC 不是一個錢包前端，而是底層結算軌道。** ## 估值：243 美元目標價押注長期場景 **花旗給予 Circle 目標價 243 美元，對應 5 月 8 日 113.67 美元收盤價，隱含 113.8% 的預期股價回報，評級為 “買入/高風險”。** 但這一目標價不是基於下個季度利潤，而是建立在 2031 年長期情景上。關鍵假設包括，USDC 流通量未來五年複合增長 40%，儲備回報率為 2.80%，分銷成本下降，經營槓桿持續釋放。 在花旗模型中，到 2031 年，Circle 淨儲備收入約 56 億美元，佔總收入情景的 74%。**這説明，即使 Agent Stack 和 CPN 提供新敍事，儲備收入仍是估值模型裏的主柱。** CPN 也被納入模型，但假設並不激進：年處理支付量 3000 億美元，佔客户導向跨境轉賬總量的 0.15%，take rate 為 0.50%，對應 15 億美元收入，佔 2031 年總收入情景的 20%。 成本端假設同樣關鍵。花旗假設運營費用按 25% 複合增速增長，在這一條件下，調整後 EBITDA/RLDC 利潤率可達約 81%；若自由現金流轉化率為 80%，2031 年自由現金流為 53 億美元。估值還使用 2.0% 的終值增長率、9.0% 的 WACC，並計入 IPO 後 16 億美元淨現金。 ## 風險：利率仍是模型底座 Circle 正在講支付網絡、可編程貨幣和 AI 代理結算，但商業模式仍高度暴露於利率。 **花旗測算顯示，SOFR 下降 25 個基點，會導致收入出現中個位數下滑，EBITDA 出現約中雙位數下滑。若進入長期低利率或零利率環境，Circle 的經營模型會受到明顯衝擊。** 監管是第二個變量。Jeremy Allaire 表示，Circle 希望穩定幣激勵與真實世界效用相匹配，包括真實交易、真實支付量和真實活動，而不是單純閒置收益。Circle President Heath Tarbert 談到 Clarity Act 時稱，該法案將有助於區塊鏈、數字資產和傳統金融機構參與數字資產活動，並提到 Title IV 涉及銀行、經紀交易商和託管機構使用穩定幣的場景。 管理層同時提到 GENIUS Act 和 Clarity Act，認為監管清晰度將增強企業和金融機構採用穩定幣技術的信心。但花旗研報也提示，未來監管可能要求穩定幣發行商維持安全儲備，從而影響經營模型。 穩定幣行業本身還有尾部風險。如果某個穩定幣發行商因運營失敗或網絡攻擊而脱錨，可能觸發更廣泛的穩定幣擠兑。這類風險難以放進季度模型，但會直接影響估值框架。 ## 下一觀察點：ARC 收入、CPN 放量和 AI 支付落地 Circle 維持 2026 年全年指引不變。公司也維持幾項展望，包括 USDC 流通量多年 40% 複合增長目標，其他收入 1.5 億至 1.7 億美元區間，RLDC 利潤率 38% 至 40%，調整後運營費用 5.70 億至 5.85 億美元。 但當前指引不包括 ARC Token 預售、ARC 激勵計劃或任何 ARC 相關收入。下一次財報電話會將成為關鍵窗口，投資者將關注 ARC Token 如何確認收入，激勵如何影響成本和利潤率，以及 ARC 網絡是否能推動 USDC、CPN 和其他數字資產形成增長飛輪。 這份財報的結論並不複雜：一季度數字有瑕疵，但核心指標沒有失速；USDC 活動和平台內佔比繼續改善；Agent Stack 給 Circle 帶來 “AI 時代結算基礎設施” 的估值敍事。問題在於，這個故事要兑現，仍繞不開三個硬條件：USDC 繼續增長，利率環境不能顯著惡化，監管不能重寫成本結構。 ### 相關股票 - [C.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/C.US.md) - [CRCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CRCL.US.md) ## 相關資訊與研究 - [花旗指家族辦公室採用 AI 時更側重數據私隱和營運效率 而非投資回報](https://longbridge.com/zh-HK/news/286107270.md) - [Circle 財報後飆 AI 代理交易、新代幣 Arc 受矚](https://longbridge.com/zh-HK/news/286050495.md) - [Circle 執行長：AI 引發的裁員潮恐只是冰山一角](https://longbridge.com/zh-HK/news/286032219.md) - [Circle 悄悄上線了一個「免 Gas」支付 但別急着歡呼](https://longbridge.com/zh-HK/news/285716570.md) - [花旗集團：財富管理業務收入 30% 來自亞太區](https://longbridge.com/zh-HK/news/285659668.md)