--- title: "美聯儲歷次換屆，美股如何表現？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/286541048.md" description: "華福證券表示，美聯儲換屆對美股衝擊呈 “短期平穩、中期放大” 特徵：首月市場多平穩上漲，但 3-6 個月後波動風險顯著加劇（6 個月最大回撤達-13.14%）。真正決定市場走向的並非換人本身，而是換屆時的通脹水平、估值位置及政策連續性。" datetime: "2026-05-15T09:44:34.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/286541048.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/286541048.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/286541048.md) --- # 美聯儲歷次換屆，美股如何表現？ 5 月 15 日，鮑威爾正式卸任美聯儲主席，沃什接棒宣誓就職。對市場而言，核心關切在於：美聯儲換帥，美股怎麼走？ 華福證券在最新報告中指出，投資者需警惕 “換屆首月” 的平靜假象。歷史經驗顯示，新任美聯儲主席上任後的首月，美股表現通常較為平穩，甚至略優於歷史均值。 然而，**真正的市場變量往往出現在換屆後的 3 至 6 個月**。隨着新政策框架逐步被市場定價，美股在 3 個月和 6 個月維度上的平均最大回撤分別達到-10.13% 和-13.14%，中期波動風險顯著抬升。 與此同時，政策風格的轉向正在重塑資產定價邏輯。沃什在聽證會上明確表示，將摒棄伯南克、耶倫及鮑威爾時代 “過度溝通” 的前瞻性指引框架。**這意味着美聯儲不再扮演市場的 “護航者”，資產價格對經濟數據及會議決議的敏感度將急劇上升。** 在具體操作層面，沃什計劃引入截尾均值 PCE 作為新的通脹衡量指標，並受制於當前約 3 萬億美元準備金的系統規模，可能主動放緩縮表（QT）節奏。對於投資者而言，未來半年需為更高的預期波動率與更劇烈的資產重定價做好準備。 ## 換屆初期的 “蜜月期” 與中期的 “風險放大器” 歷史數據表明，美聯儲主席換屆對美股的衝擊呈現明顯的 “短期有限、中期放大” 特徵。市場對未知的政策轉向往往過度擔憂，但自 1970 年以來的經驗揭示出一個反直覺的現象：**換屆後的首月，美股並非陷入動盪，反而處於相對安全的 “觀察期”。** 具體來看，換屆後 1 個月，標普 500 指數漲幅均值為 1.81%，顯著高於歷史整體的 0.80%；同期最大回撤均值僅為-2.91%，優於歷史整體的-3.95%。這主要因為**新任主席在上任初期通常傾向於維持前任的政策框架或溝通口徑，從而為市場提供了短期的確定性。** 然而，真正的風險在中期定價中逐步顯現。隨着 FOMC 的新政策路徑、經濟數據變化以及新任主席溝通風格的實質性影響落地，美股將迎來顯著的風險放大窗口： - **3 個月維度**：標普 500 漲跌幅均值從歷史常態的 +2.28% 降至-1.74%；最大回撤均值擴大至-10.13%，較歷史常態加深 2.92 個百分點。 - **6 個月維度**：漲幅均值進一步收窄至 1.17%，遠低於歷史常態的 +4.63%；最大回撤均值則深探至-13.14%。 綜上，美聯儲換屆對美股的影響並非即時爆發，而是一個漸進深化的過程。投資者在換屆初期的平靜表象下，需對 3 至 6 個月維度的波動風險保持高度警惕。 ## 歷史覆盤：宏觀週期與政策連續性主導市場命運 回顧 1970 年以來的歷次美聯儲換屆，市場最終走向並非由 “換人” 本身決定，而取決於彼時的通脹水平、估值位置及新任主席是否延續既有政策框架。**歷次換屆所處的宏觀底色，才是決定美股波動烈度的關鍵變量。** - **政治妥協與滯脹隱患（1970 年伯恩斯、1978 年米勒）** 伯恩斯就任時美國通脹高企（CPI 約 6.2%）、失業率為 4%，在尼克松政治壓力下，他將有效聯邦基金利率從 5.75% 壓降至 3.25%，短期催生 “漂亮 50” 行情，但徹底摧毀了通脹預期，為後續滯脹埋下伏筆。 米勒接任後，美股 6 個月上漲 18.68%，但這輪漲幅建立在負實際利率的虛假繁榮之上，通脹始終未被遏制。米勒上任時通脹已處於更高水平且持續攀升，他卻仍未轉向緊縮，導致通脹預期進一步失控。 - **激進緊縮與估值殺手（1979 年沃爾克、1987 年格林斯潘）** 沃爾克面對失控的通脹，將利率推升至接近 20% 的極端水平，導致美股 6 個月最大回撤達-10.25%。但其以短期陣痛換取了通脹的根本性治理，CPI 最終被壓制至 3%-4% 區間。 格林斯潘上任初期延續緊縮立場，疊加當時美股高估值與程序化交易盛行，直接觸發了 “黑色星期一”——其上任 60 天內市場最大回撤達-5.16%。這一衝擊迫使其迅速轉向，在短期內將利率由 7% 下調至 5.5% 以穩定市場。 - **平穩過渡與週期延續（2006 年伯南克、2014 年耶倫、2018 年鮑威爾）** 伯南克接任時經濟基本面尚穩，延續加息路徑，3 個月最大回撤僅為-2.16%。耶倫接手之際，CPI 僅 1.1%，美聯儲維持零利率政策，市場在温和復甦中穩步上行，180 天累計上漲 8%。鮑威爾則在加息週期後段接棒，2018 年在貿易摩擦背景下繼續四次加息至 2.25%-2.5%，導致美股在其上任初期明顯承壓。 **歷史經驗表明，真正決定市場走向的，是換屆背後的週期位置與政策選擇，而非換屆本身。** ## 沃什的施政藍圖：重塑通脹敍事與終結 “過度溝通” **沃什若執掌美聯儲，可能重塑央行溝通機制，減少前瞻性指引，並藉助 “截尾均值 PCE” 與 AI 生產率敍事，為降息創造政策空間。** 在參議院聽證會上，沃什展現出鮮明的反思與改革姿態，直指 2021-2022 年的通脹失控為重大政策失誤。操作層面，市場需高度關注其溝通機制的調整。**沃什明確反對提前披露利率路徑，認為 “過度溝通” 會束縛政策靈活性。**這意味着伯南克、耶倫至鮑威爾時代延續近十五年的預期管理模式或將終結。失去前瞻性指引的保護後，風險資產對經濟數據與 FOMC 會議結果的波動響應將被放大。 關於降息邏輯，沃什未承諾快速降息，但提出了兩個潛在寬鬆支點： - **AI 生產率敍事**：認為人工智能帶來的效率提升可在長期為降息提供依據。 - **新的通脹衡量框架**：特別提及達拉斯聯儲編制的 “截尾均值 PCE”——剔除下尾 24% 與上尾 31% 的權重。在當前關税與局部商品衝擊下，該指標顯著低於核心 PCE。**若其在決策中的權重上升，美聯儲可構建 “潛在通脹已回落” 的敍事，從而為降息騰挪空間。** 縮表方面，沃什主張與財政部協同推進，緩慢而審慎。但現實流動性條件不支持激進操作。目前銀行準備金規模約為 3 萬億美元，而 ONRRP 緩衝正在收窄。參照 2017-2019 年縮表週期，準備金降至約 1.4 萬億美元時曾觸發回購市場危機。考慮到當前監管更嚴、銀行對準備金的內生需求更高，實際可壓縮的流動性空間有限。**因此，沃什主導的縮表更可能走 “更慢、更淺、更後置” 的妥協路徑。** ### 相關股票 - [.SPX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.SPX.US.md) - [.IXIC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.IXIC.US.md) - [.NDX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.NDX.US.md) - [.DJI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.DJI.US.md) - [.VIX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.VIX.US.md) ## 相關資訊與研究 - [分析師看美股](https://longbridge.com/zh-HK/news/286653446.md) - [AI 熱潮續燒別僅 All-in 台股基金 鉅亨買基金：轉進美股佔比高基金以分散市場風險](https://longbridge.com/zh-HK/news/286232375.md) - [高通膨陰影再起 美股與債市進入再定價時代](https://longbridge.com/zh-HK/news/286370754.md) - [中美會晤提振市場信心，美股面臨獲利回吐及通膨挑戰](https://longbridge.com/zh-HK/news/286601782.md) - [美股攻高、台積電 ADR 勁揚 投顧：台股有望再拚高](https://longbridge.com/zh-HK/news/286485953.md)