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title: "中金：美聯儲年內或難以降息 單純由流動性驅動的資產或將持續承壓"
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description: "中金髮布研報指出，近期美國通脹數據超預期，就業市場穩定，預計美聯儲年內難以降息，美元流動性可能收緊，單純依賴流動性驅動的資產將持續承壓。通脹擔憂加劇，4 月 CPI 同比上漲 3.8%，核心 CPI 上漲 2.8%，均高於美聯儲目標。"
datetime: "2026-05-18T23:52:02.000Z"
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# 中金：美聯儲年內或難以降息 單純由流動性驅動的資產或將持續承壓

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，近期多項美國通脹數據超預期，就業市場則趨於穩定。債券出現拋售，市場對通脹的擔憂持續升温。與此同時，美伊和平談判未見實質性進展，霍爾木茲海峽仍處於事實封閉狀態，能源價格上行風險難以消退。基準情形下，該行預計美國 PCE 通脹全年或將維持在 3.5% 以上，核心 PCE 通脹將在 3% 以上，均顯著高於美聯儲 2% 的政策目標。在此背景下，美聯儲政策立場將轉為更加審慎的方向，年內或難以進一步降息 (此前預計下一次降息在第四季度)。新任主席沃什上任後，建立政策公信力將是首要任務，及時向市場傳遞明確的抗通脹信號，既是應有之義，也是穩定預期的必要之舉。對市場而言，這意味着美元流動性邊際收緊的概率上升，單純依靠流動性驅動的資產或將持續承壓。

## 中金主要觀點如下：

**通脹擔憂持續升温，就業趨於穩定**

近期公佈的多項美國通脹數據均超出市場預期，引發市場關注。4 月份，整體 CPI 同比上漲 3.8%，創下 2023 年以來最高水平；剔除食品和能源的核心 CPI 同比上漲 2.8%，亦高於預期。PPI 方面，環比大幅上漲 1.4%，同比漲幅達到 6%，均為 2022 年以來**最快增速**。進口價格指數環比上漲 1.9%，同比上漲 4.2%，亦創 2022 年 3 月以來**最大漲幅**。其中，自中國進口的商品價格指數環比大漲 0.8%，同比增速為 2023 年以來**首次轉正**。

上述通脹壓力雖主要源於能源價格上漲，但數據中也出現了通脹擴散的信號。例如，4 月食品價格漲幅明顯擴大，這或與上游成本經由化肥等環節向農業領域傳導、以及食品運輸與物流成本上升有關。機票價格連續兩個月攀升，折射出航空公司持續將燃油成本壓力向消費者轉嫁。與此同時，AI 相關需求的快速擴張導致全球存儲與芯片供應緊張，推動個人電腦及相關硬件配件價格持續上漲，進一步強化通脹粘性。這意味着價格壓力已不侷限於能源領域，而是在更廣泛的品類中開始顯現。

展望未來，若美伊和談無實質性突破，霍爾木茲海峽持續處於關閉狀態，疊加原油庫存消耗加快，國際油價將面臨上行壓力。結合中金大宗組對未來油價走勢的判斷，基準情景下，該行預計整體 PCE 通脹將於二季度攀升至 3.9%，隨後在年底前回落至 3.8% 左右；核心 PCE 通脹將於三季度攀升至 4.0%，年底前回落至 3.4% 附近。在此路徑下，通脹將持續顯著高於美聯儲 2% 的政策目標，降息條件難以成立。

另一個阻礙降息的因素是勞動力市場趨於穩定。4 月新增非農就業人數達到 11.5 萬人，使得 1 至 4 月的平均每月新增非農就業人數升至 7.6 萬人，較去年下半年月均減少 8000 人明顯改善。失業率維持在 4.3% 附近，較去年底有所回落。從造成失業的原因看，永久性失業人數保持穩定，未再繼續攀升；周度的初次申請失業金人數也持續處於低位，表明未形成大規模的裁員潮。

此外，隨着特朗普政府持續收緊移民政策，維持失業率穩定所需的 “盈虧平衡” 就業人數明顯下降——根據達拉斯聯儲最新測算，2026 年盈虧平衡就業增長水平已降至零附近。這意味着，即便就業增長表現平淡，失業率也未必會出現顯著上升，這將進一步抬高降息的門檻。

**沃什上任也難降息，建立信譽是關鍵**

市場同樣關注另一個問題，美聯儲即將迎來新任主席沃什，他上任後是否能夠推動更早降息？從沃什的主張來看，他傾向 “降息 + 縮表” 的政策組合，即在縮減資產負債表的同時推動利率下行。

然而，在當前宏觀環境下，該行認為即便其正式上任，短期內推動降息的難度依然較大。核心原因在於，美聯儲貨幣政策並非由主席單獨決定，而是由聯邦公開市場委員會 (FOMC) 集體投票形成。在 4 月 FOMC 會議上，已有三位地方聯儲官員反對在貨幣政策聲明中加入寬鬆指引，如果通脹前景沒有實質性改善，他們不大可能為降息背書。此外，現任主席鮑威爾在卸任後仍將繼續留任理事，這意味着沃什上任初期，美聯儲內部結構將處於一個微妙的過渡階段，想要形成高度共識，難度較大。

更重要的是，作為新任美聯儲主席，沃什上任後的首要任務將是迅速**建立政策信譽**。在通脹壓力面臨上行風險的背景下，如果視而不見，將嚴重削弱其政策公信力，對後續執政帶來風險。當然，在當前政治與經濟約束下，沃什也不會輕易選擇加息，這與特朗普的政策偏好及美國民眾的意願相違背。但在不加息的約束下，如何向市場傳遞明確的抗通脹信號，將是他面臨的重要考驗。

該行認為，美聯儲目前最好的選擇是放棄降息指引，以此作為信號，避免落後於曲線。此外，如果市場對通脹的擔憂進一步顯現，甚至不排除沃什可能通過強化縮表預期的方式，來作為加息的替代。這樣做的好處是，在維持政策表述一致性的同時，強化對通脹的壓制信號。無論如何，在通脹面前，市場需要一個**“更不寬鬆”**的美聯儲。這意味着美元流動性更可能邊際收緊，單純由流動性驅動的資產或將持續承壓。

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