--- title: "摩根大通：黃金牛市未結束！下調年底目標至 6000 美元，但白銀神話正在破滅" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/286839852.md" description: "摩根大通認為，黃金上漲趨勢處於 “暫停而非轉向”，霍爾木茲海峽若於 6 月重開，金價有望衝擊 4900-5100 美元，年底目標直指 6000 美元；白銀則因五年赤字週期終結、太陽能用銀需求或驟降 30%，跑贏黃金的邏輯已基本瓦解，金銀比預計回升至 75:1。" datetime: "2026-05-19T01:48:01.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/286839852.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/286839852.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/286839852.md) --- # 摩根大通：黃金牛市未結束！下調年底目標至 6000 美元，但白銀神話正在破滅 黃金還在等一個信號，白銀的好日子可能真的過去了。 據追風交易台消息，5 月 17 日，摩根大通發佈最新貴金屬研究報告，由大宗商品研究團隊 Gregory C. Shearer 主筆。Shearer 對黃金和白銀的前景作出了截然不同的判斷：**黃金是 “暫停，不是轉向”；白銀則面臨基本面的實質性惡化。** ## 黃金：卡在兩條均線之間，投資者興趣跌至冰點 Shearer 直言，過去幾周他們幾乎沒有發佈關於黃金的報告，原因很簡單——“實在沒什麼好説的”。 **黃金目前被困在一個技術 “無人區”：上方是 50 日移動均線約 4730 美元/盎司，下方是 200 日移動均線約 4340 美元/盎司，價格在這個區間內橫盤震盪。** 與此同時，市場情緒也跌入低谷。COMEX 黃金期貨的持倉量和成交量持續低迷，基金淨多頭頭寸停滯在低位，ETF 資金流入也幾乎停滯。 Shearer 指出，**投資者並非不看好黃金的長期邏輯，而是 “興趣在別處”——霍爾木茲海峽局勢、能源價格、通脹走向以及美聯儲的反應，這些不確定性讓他們對黃金的短期方向幾乎沒有任何信心。** 儘管 3 月份黃金因投資者去槓桿出現了一次明顯回調，Shearer 仍堅持認為，**黃金的結構性牛市邏輯沒有被破壞。** Shearer 列出了支撐黃金的幾大長期主題：**貨幣購買力侵蝕（“貨幣貶值” 交易）、美國財政赤字風險、地緣政治格局向兩極化演變，以及對美國政策不可預測性的擔憂。** 這些主題並沒有消失，只是被 “擱置” 了——等待伊朗衝突出現更明確的解決方向。 ## 霍爾木茲重開是關鍵：金價有望衝擊 4900-5100 美元 該行的油市分析師認為，石油庫存加速消耗將最終迫使霍爾木茲海峽重新開放，基準情景是 6 月份實現重開。 分析師將這一判斷直接傳導至黃金**：一旦海峽重開，能源價格和通脹的尾部風險下降，美元和美債實際收益率的近期強勢將開始消退。** 目前市場已定價年內美聯儲加息概率超過 60%，而該行經濟團隊的基準預測是美聯儲 2026 年全年按兵不動。一旦市場預期向該行的判斷靠攏，美元將出現反轉，黃金隨之反彈，有望挑戰 4900-5100 美元/盎司的關鍵技術阻力位。 分析師認為，屆時此前減倉的投資者將重新增配黃金，推動金價在下半年加速上行。 ## 年底目標 6000 美元：下調預測，但方向不變 由於上半年需求動能明顯放緩，該行下調了 2026 年全年黃金價格預測。 具體數字如下： - 2026 年二季度均價預測：4800 美元/盎司 - 三季度：5300 美元/盎司 - 四季度：6000 美元/盎司 - 2026 年全年均價：5243 美元/盎司 該行預計，2026 年央行和投資者對黃金的季度需求將平均約 620 噸（2025 年為 750 噸），但節奏分化明顯：上半年平均約 480 噸，下半年將加速至平均 755 噸。 **央行購金：**分析師將 2026 年央行淨購金預測從此前的 800 噸下調至 640 噸。一季度數據顯示，土耳其 3 月單月出售 60 噸，導致全球央行淨報告購金量僅 16 噸，遠低於 2025 年四季度的 132 噸。不過，世界黃金協會和 Metals Focus 的總估算（含未報告購金）仍達 244 噸，高於上季度的 208 噸，顯示未報告的隱性購金在大幅增加。值得關注的是，中國一季度黃金淨進口量達 317 噸，環比增長近 3 倍；中國央行報告購金量也從此前每月約 1 噸加速至 3 月 5 噸、4 月 8 噸。 **ETF 資金流：**分析師將 2026 年 ETF 流入預測從 580 噸下調至約 400 噸（約 +10%）。儘管 3 月出現多周淨流出，全球黃金 ETF 持倉年初至今仍增加 108 噸（+3%），在美債 10 年期實際收益率上行約 40 個基點的背景下展現出較強韌性。 **金條金幣需求：**預測約 1540 噸，同比增長約 10%（此前預測約 1390 噸）。一季度全球金條金幣需求達 474 噸，同比增長 42%，創歷史第二高季度紀錄，中國貢獻了主要增量（部分受增值税規則調整推動）。但印度上週將黃金進口關税上調 9 個百分點至 15%，將對印度需求形成持續壓制。 ## 最大風險：美聯儲真的開始加息 該行也明確點出了最大的下行風險：如果美國就業保持強勁、通脹持續上行，美聯儲真的啓動加息週期，那麼投資者對黃金的需求將受到實質性打擊，西方 ETF 可能出現持續淨流出，疊加央行購金力度減弱，金價將面臨持續壓力。 分析師認為，這一情景在 2026 年發生的概率仍然較低，但並非不可能。 ## 白銀：五年赤字終結，“跑贏黃金” 的邏輯已經瓦解 白銀的故事，該行講得相當直接。 過去一年白銀大幅跑贏黃金，核心支撐是實物市場的極度緊張——多年赤字積累，加上 2025 年大量白銀流入美國 COMEX 倉庫，導致倫敦現貨市場流動性趨緊，金銀比大幅下行。 但這個邏輯現在已經基本失效。 目前 COMEX 白銀庫存已回到 2024 年水平，白銀 ETF 持倉也從高點回落，倫敦現貨市場流動性充裕。即便中國 3 月白銀進口量跳升至 836 噸（約為此前 12 個月月均進口量的 3 倍），也未能造成明顯緊張。 ## **太陽能需求：一個關鍵變量正在逆轉** 分析師指出，中國 3 月白銀進口激增，很可能是光伏企業在 4 月 1 日出口退税政策取消前的集中備貨。政策落地後，中國光伏行業已進入去庫存階段，Metals Focus 報告顯示 4 月起中國工業白銀需求明顯走弱。 更重要的是，這段喘息期讓中國光伏企業有機會加速推進 “節銀” 技術——包括更廣泛採用使用鍍銀銅粉的異質結（HJT）太陽能組件，以及從多主柵（MBB）向零主柵（0BB）模塊的切換。 該行預計，今年太陽能用銀需求可能下降約 30%，同比減少約 6000 萬盎司。 結果是：白銀市場在連續五年赤字後，今年將轉向供需平衡，明年甚至出現小幅過剩。 ## **金銀比將回升至 75:1** 該行認為，實物市場趨於寬鬆後，白銀要維持相對黃金的顯著超額表現，將完全依賴投資者需求來 “獨撐大局”，難度大幅上升。 分析師預計金銀比將逐步回升，到明年底平均回到 75:1 左右。 **不過，白銀並非被完全拋棄。在該行預期的 2026 年下半年黃金重啓上漲的背景下，白銀價格預測仍達到四季度均價 90 美元/盎司。** \~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 以上精彩內容來自追風交易台。 更詳細的解讀，包括實時解讀、一線研究等內容，請加入【追風交易台▪年度會員】 ### 相關股票 - 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