--- title: "首次公開募股前的市場正在快速轉向鏈上技術" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/287007013.md" description: "預 IPO 市場正向鏈上技術轉變，TradeXYZ 在納斯達克推出了首個針對 Cerabras (CBRS) 的預 IPO 永續合約。此次 IPO 定價為 185 美元，開盤價為 350 美元，允許更廣泛的投資者參與。這種創新的交易模式與傳統 IPO 形成對比，後者通常存在高超額認購率。即將到來的 IPO，如 SpaceX，預計將創下紀錄，而 Cerabras 通過私募融資籌集了 17 億美元。公司也在收緊股份轉讓規則，以規範主要股權市場" datetime: "2026-05-20T04:50:38.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/287007013.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/287007013.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/287007013.md) --- # 首次公開募股前的市場正在快速轉向鏈上技術 來源：Castle Labs；編譯：Shaw，金色財經 2026 年將是 IPO 最繁忙的一年，擁有數十年來最大的 IPO 日程。 ... 上週四，TradeXYZ 的首個 IPO 前永久合約（IPOP）工具 Cerabras（股票代碼：CBRS）正式在納斯達克證券交易所上市。其 IPO 價格重新定價為 185 美元，首日交易開盤價達到 350 美元。IPO 前永久合約（IPOPs）是用於映射未上市私營公司隱含估值的合成永久交易工具。傳統 IPO 的賬簿建檔超額認購率通常超過 20 倍，使得合格的機構投資者和散户投資者都難以獲得所需的持股。相比之下，Cerabras 對應的 IPO 前永久合約已經在 Hyperliquid 平台上交易了兩週，其價格在 5 月初一度跌破 200 美元，允許各種類型的投資者輕鬆參與。這些鏈上交易市場不僅打開了投資參與渠道，它們產生的價格也吸引了全球市場的重大關注。摩根士丹利作為此次 IPO 的主承銷商，在股票正式上市前密切關注 Hyperliquid 平台上的合約報價。在 IPO 的早晨，主流的合格投資者線下一級市場平台 Hiive 僅給出了 220 美元的估值；而此時，只有 TradeXYZ 提供實時公允報價，早晨的報價約為 290 美元，在納斯達克開盤前一小時攀升至約 340 美元。Cerabras 是 TradeXYZ 推出的首個上市前永久合約試點資產。在成功轉換為標準永久合約後（該合約依賴外部預言機在交易時段內錨定傳統市場的官方報價），該平台正在逐步推出更多相關資產。SpaceX 已經開始交易，其原定於 6 月 12 日在納斯達克上市。此次 IPO 將是未來幾年最大的新股發行，籌集的資金將超過 Cerabras 籌集金額的 30 倍。預計不僅將創下歷史上最大 IPO 的記錄，還將超過沙特阿美 2019 年籌集的 1.7 萬億美元。 **** ## CBRS：市場熱身階段 **在七年內，Cerabras 通過五輪私募融資總共籌集了 17 億美元。** 然而，普通散户投資者之前的接入渠道非常有限，幾乎不可能通過 IPO 投資該股票。TradeXYZ 平台推出的 IPO 前永久合約產品徹底改變了這一局面。5 月 1 日，TradeXYZ 正式推出了 xyz:CBRS 交易對，初始參考價格為 175 美元，對應公司 4890 億美元的隱含估值。在平台交易的早期階段，價格不受外部市場條件的影響，而完全由買賣雙方的供需以及市場對其納斯達克開盤價的預期決定。無論 IPO 價格最初設定在 115-125 美元區間，隨後提高到 150-160 美元區間，還是最終定在 185 美元，平台上交易者給出的估值始終顯著高於官方 IPO 定價區間。 **任何持有加密貨幣錢包的用户都可以通過 TradeXYZ 參與該策略；如果持倉 14 天且股票在納斯達克開盤價為 350 美元，最大回報可能超過 90%。** 最低交易單位限制：由於交易成本，證券公司通常不接受小規模的股權交易。 無論包裝方式如何，上述核心限制都無法消除。 - 直接交易平台：如 Hiive 和 Forge，僅促進實物股份的直接轉讓； - 封閉式基金：如 ARKVX、VCX 和 RVI，將未上市股權打包成交易所交易基金或定期開放的產品； - 集體特殊目的實體（SPV）：如 Hiive 基金和 EquityZen 單一實體基金，建立有限責任公司以對應持有的公司股份； - 代幣化 SPV：如 PreStocks 和 Jarsy，進一步將類似公司的股份發行為鏈上代幣。此外，計劃上市的公司也開始主動規範主要股權交易市場。5 月 11 日，人工智能公司 Anthropic 採取了重大措施收緊自身的股份轉讓規則，宣佈所有未經授權的二級股權轉讓無效，並列出了八個相關交易平台。在同一周內，OpenAI 也發佈了類似的風險警告。加密法律專家 Gabriel Shapiro 解釋了法律邏輯：可撤銷的轉讓可以通過法院批准，而絕對無效的轉讓從一開始就沒有法律效力。這意味着整個二級股權交易鏈可以完全從公司的股權登記中抹去。這一打擊並不是針對特定形式的資產包裝，而是直接針對所有模型所依賴的基礎股份轉讓行為。一旦股權轉讓在法律上無效，附加在其上的各種資產權利便失去意義。因此，與 Anthropic 和 OpenAI 相關的 PreStocks 代幣在短短几天內暴跌約 40%。合成永續合約模型具有固有的獨特性：整個交易鏈中沒有實物股份轉讓發生。從法律上講，它也建立了明確的邊界——合約僅錨定公司的隱含市場估值，並不代表持有公司任何實際股權。公司無法宣佈此類合約資產無效，監管機構無法將其歸類為股權證券，證券公司也無法將其納入傳統金融資產流通系統。當然，這一模型也存在自身獨特的風險：合約本身對基礎實物資產沒有法律追索權；標記價格完全由平台的供需決定，而不是錨定於現貨資產，定價高度依賴於平台自身的流動性。正如行業專家 Borja Nera 所述，交易這些資產本質上涉及對公司隱含估值波動的押注，同時還承擔資金成本、流動性、市場定價和結算相關風險等風險。此外，它不能用於與實物股票的無風險套利。雖然這絕不是投資公司股權的最安全方式，但 IPO 前永續合約的價值遠超提供投資渠道；在當前稀缺未上市公司需求高峰的環境下，它作為一個高效的全球價格發現平台。該機制是否能夠真正實現實時定價、持續價格發現和普通投資者的大規模接入仍有待觀察，並需要市場驗證。目前，已有三個鏈上平台實施了這一模型，OKX 交易所也在最近幾周正式進入市場。其中，只有 TradeXYZ 完成了完整的 IPO 基準實時交易實施，其合約定價與納斯達克開盤價的偏差不到 6%。以下將詳細分析各種軌道模型及 TradeXYZ 領先的核心原因。IPO 前永續合約的核心價值 目前，已有四個平台推出合成的 IPO 前永續合約：TradeXYZ 和 Ventures，依賴於 Hyperliquid HIP-3 協議；Lighter，建立了自己的 L2 網絡；以及集中交易所 OKX。由於各個平台計算總股本的方法不同，不同交易場所之間出現了顯著的價格差異。TradeXYZ 使用 SpaceX 在其 S-1 招股説明書中披露的 118.7 億股的實際總股本，而其他平台由於較早列出相關交易目標，統一使用估計的總股本為 10 億股。 ## 各交易平台 IPO 前資產的定價邏輯 所有平台都在解決同一個核心問題：當沒有公共現貨市場作為參考時，市場標記價格應該如何確定？TradeXYZ、Lighter 和 OKX 僅使用交易所內部定價模型，而 Ventuals 傾向於將價格錨定在外部估值水平。然而，無論是參考 Hiive 平台報價、Forge 交易價格、季度 409A 估值，還是公司的上一輪融資估值，這些外部數據源本質上都存在價格滯後。相比之下，市場驅動的定價模型允許市場參與者完全自主發現價格。如果定價機制是這個交易系統核心的一半，那麼資金利率就是另一半。在高市場波動時期，例如 IPO，持有成本至關重要。TradeXYZ 為其 IPO 前永續合約（IPOP）設定了 0.005 的資金利率倍數，這僅佔平台標準永續合約利率的 1%。因此，在 14 天的 IPO 前交易期間，xyz:CBRS 的平均年化資金利率僅為 +1.67%。相比之下，儘管市場看漲，Ventuals、Lighter 和 OKX 仍繼續使用其傳統的資金利率規則，導致年化利率極高。例如，基於 14 天期間的中位數據：vntl:OPENAI 的年化利率為 31%，vntl:ANTHROPIC 達到 64%，而 vntl:SPACEX 也達到了 39%。以 SpaceX 為例：如果交易者從當前持有 xyz:SPCX 的頭寸，直到該股票在 6 月 12 日正式在納斯達克上市，他們需要支付的資金利率約為頭寸名義價值的 0.1%。然而，在 Ventuals 平台上持有相同的頭寸，基於其 14 天期間的中位年化資金利率 39%，持有成本將高達約 2.7%。 ## 為什麼資金不斷流入 TradeXYZ？ Ventuals 和 Lighter 正在努力跟上 TradeXYZ 上市前永續合約的交易活動。即使是 OKX 這樣一個全球用户基礎遠超 Hyperliquid 的中心化交易所，並且在行業中始終排名前五，其相關類別的交易量也較低。TradeXYZ 擁有其他平台所缺乏的核心優勢：成熟的現有用户基礎。自 2025 年 10 月在 Hyperliquid 上推出以來，該平台已建立起針對真實資產的最大鏈上永續合約交易市場。截至 2026 年 5 月 18 日，該平台覆蓋 77 種交易工具，包括商品、股票、指數和預上市資產，約佔 HIP-3 協議每日交易量的 93% 和未平倉合約的 95%。這也反映在截至 2026 年 5 月 18 日的真實資產市場未平倉合約增長數據中：標準普爾 500 合約 xyz:SP500 的未平倉合約為 4.89 億美元；XYZ100 指數合約... xyz:XYZ100 的持倉為 3.71 億美元；布倫特原油 xyz:BRENTOIL 的持倉為 3.16 億美元；WTI 原油 xyz:CL 的持倉為 1.67 億美元；黃金 xyz:GOLD 的持倉為 1.14 億美元。該平台的資本基礎是逐步建立的。最初推出黃金和白銀合約，隨後推出原油合約。在 2 月底伊朗衝突期間，原油合約的日交易量達到了 16.2 億美元；當傳統金融市場關閉時，大量交易者湧向該合約，其短期交易量一度超過 Hyperliquid 平台上的以太坊合約。在推出布倫特原油合約後，該平台隨後推出了七家主要美國科技巨頭股票的永續合約。今年 3 月，它正式推出了合規的永續合約 XYZ100，該合約跟蹤標準普爾 500。當該產品在 3 月初推出時，其未平倉合約僅為 2.13 億美元；現在已增加到 3.71 億美元。因此，當 xyz:CBRS 於 5 月 1 日正式推出時，該平台已經擁有了龐大的用户基礎。交易者熟悉交易渠道並信任運營團隊。現在，他們可以直接參與在已經用於交易黃金、原油和標準普爾 500 資產的成熟基礎設施上進行的新預 IPO 資產交易。TradeXYZ 預 IPO 資產交易業務成功的核心原因在於它是整體商業化戰略的自然延伸，而不是一個孤立的、匆忙推出的新項目。SpaceX 和未來計劃在 2026 年 5 月 18 日 05:16 UTC，TradeXYZ 正式推出 xyz:SPCX，初始參考價格為 180 美元。在第一分鐘，價格飆升至 204 美元；在第一個小時內，價格在 204 美元和 218 美元之間波動，最終收於 211.75 美元。截至撰寫時，市場數據顯示：標記價格 203.14 美元，日累計名義交易量 5067 萬美元，未平倉合約 2549 萬美元，約 42,000 筆交易。SpaceX 計劃於 2026 年 6 月 12 日上市，目標估值為 1.75 萬億美元。緊隨其後的是 Anthropic，計劃於 2026 年 10 月上市，估值範圍為 8500 億至 9000 億美元；OpenAI 預計將在 2026 年第四季度至 2027 年之間上市，估值超過 1 萬億美元。這三家公司合計估值高達 3.5 萬億美元。相比之下，2015 年至 2024 年間，美國 IPO 市場的平均年融資規模僅約為 500 億美元。誰能抓住二級市場交易量，並通過價格發現牢牢佔據主流金融市場的關注，誰就能取得巨大的成功，而 TradeXYZ 已經牢牢確立了自己作為行業領導者的地位。對於預 IPO 永續合約，這隻股票尤其引人注目，主要是因為 SpaceX 首席執行官埃隆·馬斯克。他在公司社交媒體平台 SpaceX 上擁有最大的粉絲羣，並以其個人言論影響市場趨勢而聞名。5 月 15 日，他批准了 SpaceX 的 1:5 股票拆分，並宣佈在此次 IPO 中向散户投資者分配 30% 的股份，顯著高於機構投資者的行業標準。我們拭目以待他是否能為 xyz:SPCX 交易市場帶來巨大的流量和關注。無論未來發展如何，SpaceX 的 IPO 將成為資本市場的一個里程碑事件，其實時定價過程將在鏈上同時實施。 ### 相關股票 - 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