--- title: "Azure 轟鳴、Copilot 加速 市場對微軟的 AI 支出擔憂該翻篇了" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/287490143.md" description: "微軟在第三財季財報中顯示，營收達到 829 億美元，同比增長 18%，營業利潤增長 20%。儘管其 1900 億美元的資本支出計劃引發擔憂，但分析師認為風險已被股價消化，當前估值吸引長線投資者。微軟雲業務收入 545 億美元，同比增長 29%，AI 業務年化收入突破 370 億美元，增長 123%，顯示出 AI 需求的強勁轉化為實際營收。" datetime: "2026-05-25T03:42:04.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/287490143.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/287490143.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/287490143.md) --- # Azure 轟鳴、Copilot 加速 市場對微軟的 AI 支出擔憂該翻篇了 智通財經 APP 獲悉，在科技巨頭紛紛將數千億美元押注人工智能 (AI) 基礎設施的 2026 年，微軟 (MSFT.US) 憑藉一份全面超出預期的第三財季財報，向市場傳遞了一個清晰的信號：AI 需求已不再是問題，大規模資本開支正逐步轉化為實打實的營收。 儘管其高達 1900 億美元的年度資本支出計劃仍令部分投資者心存顧慮，但越來越多的分析師認為，這一風險在很大程度上已被持續低迷的股價所消化，當前的估值水平為長線投資者提供了一個頗具吸引力的切入點。 **Azure 引擎轟鳴，AI 變現能力成定心丸** 財報數據顯示，微軟當季營收達到 829 億美元，同比增長 18%;營業利潤增長 20%，調整後每股收益增長 21%，達到 4.27 美元。對於一家市值已超過 3 萬億美元的公司而言，這絕非普通成熟軟件企業的增長速度。這些數字表明，微軟仍處於高速複利增長階段，絕非逐漸走向過時的傳統軟件廠商。 微軟雲業務收入達到 545 億美元，同比增長 29%，其中作為核心增長引擎的 Azure 和其他雲服務營收同比增長 40%(按固定匯率計算為 39%)，增速不僅穩固在高位，也超出了市場的普遍預期。管理層表示，無論是從工作負載、客户羣體還是地域分佈來看，需求都持續超過可用容量。更令人矚目的是，微軟的 AI 業務的年化收入運轉率已突破 370 億美元，同比激增 123%，用實打實的營收數字回應了外界對於 AI 商業化前景的質疑。 剩餘履約義務 (RPO) 達到 6270 億美元，同比增長 99%，其中約 25% 預計將在未來 12 個月內確認為收入。這為微軟提供了良好的收入能見度，儘管這一數據需要謹慎解讀——與 OpenAI 相關的承諾會影響整體增速，若剔除 OpenAI 因素，商業 RPO 增速要低得多。但無論如何，需求端似乎已沒有太多疑問。 這一強勁表現獲得了華爾街的廣泛認可。財報發佈後，奧本海默重申了對微軟股票的 “跑贏大盤” 評級。TD Cowen 的分析師在近期與微軟投資者關係負責人會面後，也維持了 “買入” 評級和 540 美元的目標價，並特別強調了 Azure 的增長前景。摩根士丹利在此前的前瞻報告中便表達了對 Azure 維持高增長區間的信心，認為其渠道調查、GPU 供應改善及首席信息官調查數據均釋放出積極信號。 **Copilot 業務走向台前，企業部署加速打消疑慮** 長久以來，相較於 Azure 的耀眼表現，微軟面向生產力工具的 AI 助手 Copilot 的商業化進程一直是市場的疑慮所在。然而，本季度的數據有力地回應了這一關切。微軟 365 Copilot 的付費席位數已突破 2000 萬大關，同比激增 250%，創下推出以來的最快增速。擁有超過 5 萬個 Copilot 席位的客户數量同比增長了四倍;埃森哲 (ACN.US) 目前已擁有超過 74 萬個席位，包括拜耳 (BAYRY.US)、強生 (JNJ.US)、羅氏 (RHHBY.US) 和梅賽德斯 (MBGYY.US) 在內的多家全球巨頭，均已承諾部署超 9 萬個席位。 更關鍵的是，用户的使用頻率和深度顯著提升。Copilot 每用户查詢量環比增長近 20%，管理層表示，周度 Copilot 的活躍度已與其目標持平。儘管微軟尚未披露產品級別的 Copilot 全部盈利情況，但無論如何，更廣泛的趨勢正朝着生產、編程、安全及商業應用領域的 “訂閲席位 + 按量消耗” 混合模式演進。基礎訂閲為微軟帶來可預測的收入，而基於使用量的定價則使其能夠從更高強度的 AI 負載中獲利。GitHub Copilot 已率先朝這一方向邁進。隨着時間的推移，更多微軟 AI 產品可能會沿襲這一模式。 瑞銀分析師在近期的一份報告中指出，儘管維持對微軟的 “買入” 評級，但承認 “要讓這隻股票真正獲得更高的估值，圍繞 M365/Copilot 的市場前景需要改善”。本季度企業端強勁的採購意願和快速落地，恰好為打破這一僵局提供了關鍵註腳。 **1900 億資本開支：是豪賭，更是需求驅動的理性佈局** AI 的增長既是風險，也是機遇。更高的使用量意味着更大的收入潛力，但也需要更多的 GPU、CPU、存儲及數據中心容量。每 Token 成本、資源利用率和定價紀律，正成為微軟投資邏輯中比早期軟件訂閲週期更為關鍵的因素。 微軟在第三財季的資本開支為 319 億美元，其中約三分之二投向短期資產 (主要是 GPU 和 CPU)，反映出 AI 基礎設施建設中很大一部分投入到了使用壽命較短、更新週期快、折舊壓力大的資產中。 經營活動現金流為 467 億美元，同比增長 26%;自由現金流為 158 億美元。微軟依然是現金生成能力極強的公司，但基礎設施支出正佔用經營現金流的更大份額。管理層預計第四財季資本開支將超過 400 億美元，並預計 2026 日曆年的資本開支約為 1900 億美元，其中約 250 億美元的增量直接源於硬件組件的價格上漲。 這些數字在市場上引發了複雜的情緒，晨星分析師在財報後直言：“谷歌 (GOOGL.US) 已贏得了鉅額 AI 支出的權利，但微軟還沒有。” 不過，與部分投資者的擔憂形成對照的是，微軟管理層給出的解釋展現了清晰的商業邏輯：Azure 的需求持續超越其可用算力容量，新增的每一份基礎設施幾乎都可以迅速轉化為收入，而非閒置資產。 微軟還在提升建設效率。管理層表示，自年初以來，其最大區域中新增 GPU 的 “到貨至上線” 時間縮短了近 20%。最常用的 Copilot 模型的推理吞吐量提升了 40%。Maia 200 芯片已在愛荷華州和亞利桑那州投入使用，據稱其每美元 Token 數比微軟現有硬件中最新的硅芯片提升了 30% 以上。這雖然並未消除資本開支的風險，但支出看起來是由需求驅動，而非投機行為。 高盛對微軟的資本開支邏輯就持有積極看法，其此前分析指出，微軟的算力分配有着明確規劃，約 70% 用於推理及 Azure 工作負載，30% 投向 Copilot 及內部研發，且新增 GPU 的分配正趨向更均衡，這使得投資的確定性有所增強。高盛甚至因此將微軟目標價上調至 610 美元。 **相對估值優勢顯現，風險回報比獲重估** 從絕對值看，微軟並不便宜，但如果與谷歌相比，其估值就顯得相當合理。谷歌可能是最接近的綜合可比公司，因為兩家公司都兼具高利潤的核心業務與激進的 AI 及雲基礎設施投資。然而，過去一年間，谷歌股價飆升逾 120%，而微軟則下跌近 8%，兩者分化的走勢與其基本面表現並不匹配。 如果微軟估值明顯更高或運營表現更弱，這種差距還容易理解。但根據 Seeking Alpha 的同業對比數據，微軟在 FY1 非 GAAP 市盈率、FY2 市盈率、FY3 市盈率、遠期 EV/EBITDA 以及市現率等方面均低於谷歌。收入增速大致相當，而微軟的利潤率水平更優——微軟的 EBIT 利潤率約為 46.8%，谷歌約為 32.7%;EBITDA 利潤率也遠高於谷歌。 Trefis 在 4 月的報告也量化了這一差距：以滾動市盈率衡量，微軟為 23 倍，而 Alphabet 則高達 29 倍。考慮到微軟擁有更強的利潤率結構——其 EBIT 利潤率高達 46.8%，遠高於 Alphabet 約 32.7% 的水平——這種估值折扣似乎難以從基本面得到充分解釋。 對於微軟利潤率的擔憂主要集中在其雲業務毛利率的下滑趨勢上。本季度，受 AI 基礎設施投入和 AI 產品使用量增加的影響，公司整體毛利率及雲業務毛利率均出現同比下降，分別為 68% 和 66%，管理層給出的下一季度雲業務毛利率指引也指向約 64% 的水平，如果這種下滑持續至下一季度，可能會被視為某種警示信號。 不過，得益於有效的運營成本控制和人員優化 (員工人數同比下降)，微軟整體營業利潤增長 20%，營業利潤率微增至 46%，並且，管理層預計 2026 全財年的營業利潤率仍將同比提升約 1 個百分點。 儘管 AI 領域的資本開支競賽仍將是籠罩在科技巨頭頭頂的長期議題，且毛利率的短期承壓不容忽視，但對於微軟而言，其 AI 投入正展現出從需求確認到收入兑現的閉環。當 Azure 依舊轟鳴向前、Copilot 加速落地、而相對估值優勢已開始顯現時，市場或許正在為這家軟件巨頭重新定價。正如部分多頭分析師所言，在經歷了漫長的股價盤整與相對低估後，AI 資本開支的風險，可能已經不再是一個需要過度恐慌的變量。 ### 相關股票 - 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