--- title: "AI 繁榮的隱秘真相：數萬億雲收入背後的 “循環計賬遊戲”" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/287536958.md" description: "科技巨頭與 AI 初創公司之間的資金循環支撐了 AI 行業的繁榮。微軟、谷歌、亞馬遜等的雲業務中，超過半數訂單來自 OpenAI 和 Anthropic。通過 “循環收入迴路”，科技巨頭以投資名義注資初創公司，後者再將資金返還用於租用雲服務器，製造出 “新增雲收入”。這一機制導致表面繁榮與現金流枯竭並存，引發市場對 AI 行業基本面的質疑。" datetime: "2026-05-25T13:39:08.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/287536958.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/287536958.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/287536958.md) --- # AI 繁榮的隱秘真相：數萬億雲收入背後的 “循環計賬遊戲” 科技巨頭與 AI 初創公司之間一場精心設計的資金循環，正在悄然支撐起整個 AI 行業的繁榮敍事。 微軟、谷歌、亞馬遜、甲骨文合計高達 2 萬億美元的雲業務未來積壓訂單中，逾半數來自 OpenAI 和 Anthropic 這兩家 AI 初創公司。 然而據企業最新財報披露，這一龐大管線的背後，是一套被稱為"循環收入迴路"的會計操作——科技巨頭以"投資"名義向初創公司注資，合同中卻附帶條款，要求後者將同等資金返還用於租用前者的雲服務器，由此製造出一筆"新增雲收入"。 這一機制的連鎖效應已滲透至科技巨頭的利潤表。2026 年第一季度，Alphabet 錄得創紀錄的 626 億美元利潤，其中 287 億美元——近半數——來自對 Anthropic 投資的賬面增值；亞馬遜同期 303 億美元利潤中，168 億美元同樣源於 Anthropic 的紙面收益。 與此同時，亞馬遜實際自由現金流卻驟降 95% 至僅 12 億美元，因其不得不動用 442 億美元真實資金建設數據中心。這一紙面繁榮與現金流枯竭並存的格局，令市場觀察人士對 AI 行業基本面的真實性提出嚴峻質疑。 ## 循環計賬的運作機制 這套資金循環的核心邏輯並不複雜，卻極具迷惑性。 以微軟與 OpenAI 為例：微軟向 OpenAI 注資 130 億美元，但這筆資金並非以現金形式直接交付，而是以"雲積分"的形式發放，專用於使用微軟服務器。OpenAI 隨即動用這批積分訓練 AI 模型，微軟則將這部分服務器使用量計入賬冊，作為來自"客户"的全新雲收入。 實質上，科技巨頭用自己的錢支付給自己，並將其定性為一筆對外銷售。 這一機制的規模已相當可觀。OpenAI 年度雲服務賬單已膨脹至逾 600 億美元，是其 250 億美元實際營收的兩倍有餘，而這一缺口幾乎完全依賴上述循環資金填補。Anthropic 的情況如出一轍——僅九個月內便在亞馬遜雲服務（AWS）上消耗了 26.6 億美元，這一數字基本相當於其同期全部收入。 ## 賬面利潤掩蓋下的現金流危機 循環計賬製造的不僅是虛增的雲收入，還催生了第二層會計效應——科技巨頭藉助投資估值上調，在利潤表上錄得大規模賬面收益。 每當 AI 初創公司完成新一輪融資並獲得更高估值，持有其股權的科技巨頭便可相應上調投資賬面價值，並將這部分未實現收益直接計入當期利潤。 這一機制使得利潤數字與實際經營現金流之間出現顯著背離。亞馬遜的案例尤為典型：在報告創紀錄利潤的同一季度，其自由現金流同比暴跌 95%，原因在於公司須以真實資本支出持續擴建物理數據中心基礎設施。賬面數字的光鮮與現金消耗的壓力形成鮮明對比。 ## 集中度風險：一損俱損的脆弱結構 這套循環體系還在科技巨頭的業務管線中積累了高度集中的對手方風險。 據財報數據，微軟 6270 億美元未來積壓訂單中，49% 與 OpenAI 直接掛鈎；甲骨文 5530 億美元管線中，更有高達 54% 依賴 OpenAI 單一客户。這意味着，一旦 OpenAI 的融資循環出現中斷，兩家科技巨頭的核心業務指標將面臨劇烈衝擊。 這一結構性脆弱性令部分分析人士聯想到 2001 年互聯網泡沫破裂時的情形。彼時，Global Crossing 與 Qwest Communications 相互交換等額光纖網絡容量以虛增銷售額，最終 Qwest 被迫註銷 14 億美元虛假收入，Global Crossing 則直接宣告破產。 兩者之間存在一個關鍵區別：當年的互聯網容量互換被認定為違法，而當前 AI 行業的循環計賬在現行會計準則框架下完全合規。 ## 自我強化的市值泡沫 這一機制的影響已超出企業財報層面，延伸至更廣泛的資本市場。 循環計賬推高了科技公司的賬面利潤，進而抬升股價；股價上漲促使被動型退休賬户和指數基金被動增持相關科技股，形成自我強化的正反饋循環。在這一過程中，投資、銷售與股價在紙面上同步攀升，而 AI 技術本身尚未產生真實的現金利潤。 歷史上，泡沫的存續時間因案例而異——南海泡沫在七個月內自行破裂，互聯網泡沫則歷經五年方才崩塌。當前 AI 繁榮的底層邏輯究竟能支撐多久，正成為市場參與者愈發迫切追問的核心問題。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### 相關股票 - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [AMZU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZU.US.md) - [AMZZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZZ.US.md) - [IGV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IGV.US.md) - [GOOW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOW.US.md) - [AMZW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZW.US.md) - [CLOU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CLOU.US.md) - [GGLL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GGLL.US.md) - [XSW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XSW.US.md) - [IXN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IXN.US.md) - [MSFL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFL.US.md) - [MSFX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFX.US.md) - [ORCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL.US.md) - [NA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NA.US.md) - [ORCL-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL-D.US.md) ## 相關資訊與研究 - [Alphabet 執行長親口承認：谷歌 Gemini 在 AI 自動編碼這一方面暫時落後](https://longbridge.com/zh-HK/news/287469430.md) - [涉違反歐盟數位市場法，Google 恐面臨數億歐元罰金](https://longbridge.com/zh-HK/news/287575722.md) - [輝達軟體架構主管：AI 也會「物以類聚」！同模型寫履歷更易通過篩選系統](https://longbridge.com/zh-HK/news/287473622.md) - [Google 發表 Android XR 智慧眼鏡 Alphabet AI 硬體戰線正面迎戰 Meta、蘋果](https://longbridge.com/zh-HK/news/287483646.md) - [著名投資人賣光輝達不回頭！改砸 3 家晶片股 曝 AI 下半場「關鍵轉折」](https://longbridge.com/zh-HK/news/287495290.md)