--- title: "SpaceX 的 1.75 萬億美元首次公開募股：17 只相關概念股" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/287596644.md" description: "SpaceX 計劃於 6 月 12 日在納斯達克上市，估值為 1.75 萬億美元，標誌着歷史上最大的首次公開募股（IPO）。這一估值得益於其 Starlink 衞星互聯網服務，該服務擁有超過 1030 萬用户，並對收入貢獻顯著。公司分為三個部門：航天、連接和人工智能，其中 Starlink 是主要的現金來源。儘管航天部門出現虧損，但整體市場反應積極，自 IPO 招股説明書泄露以來，相關股票大幅上漲" datetime: "2026-05-26T07:27:26.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/287596644.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/287596644.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/287596644.md) --- # SpaceX 的 1.75 萬億美元首次公開募股：17 只相關概念股 作者：Merkle3s Capital；來源：X，@Merkle3sCapital ## 提前半年進行首次公開募股 6 月 12 日，SpaceX 將在納斯達克上市，估值為 1.75 萬億美元，成為人類資本市場歷史上最大的首次公開募股。這一數字超過了沃爾瑪、摩根大通以及所有傳統能源巨頭的總和。一家仍在虧損的航天公司超越了大多數標準普爾 500 指數成分股。 但真正支撐這 1.75 萬億美元估值的，並不是在德克薩斯州反覆爆炸的星艦火箭，而是頭頂上超過 8000 個名為 Starlink 的小白盤。火箭只是門票；衞星互聯網才是搖錢樹。這種對比就是為什麼市場花了一個季度來消化 SpaceX 的 IPO 招股説明書。更值得注意的是相關的概念股。自 3 月 25 日招股説明書泄露以來，TSLA 上漲了 10%，RKLB 上漲了 88%，FLY 上漲了 70%，QCOM 上漲了 56%，DXYZ 上漲了 79%——圍繞 SpaceX 的金融狂潮已經持續了超過一半。現在進入的散户投資者是加入戰局還是接手損失？讓我們逐一分析。招股説明書中的三個面向：SpaceX 將其業務分為三個部分：太空（發射和星艦）、連接（Starlink）和人工智能（數據中心和計算能力）。聽起來很平衡，但從財務上看，這是一台嚴重失衡的機器。Starlink 是真正的搖錢樹。截至 2026 年第一季度，它擁有超過 1030 萬的付費用户，貢獻了集團季度收入的 61%，EBITDA 利潤率高達 63%。這個數字高於大多數 SaaS 公司。在衞星互聯網業務中，一旦規模效應跨越臨界點，邊際成本幾乎為零——SpaceX 已經跨越了這個門檻。ARPU 趨勢是這個故事中另一個最值得注意的方面。在 2023 年，Starlink 的平均月費在 110 到 130 美元之間；到 2024 年，隨着在發展中國家的擴展，降至 90 到 100 美元；而在 2025 年下半年，由於直接面向手機的初步計劃和企業級長尾用户的稀釋，降至 75 到 85 美元。用户數量翻倍但每用户收入減半是一個典型的 “量驅動降價” 故事。優勢在於 TAM 正在開放——印度、東南亞和非洲等低 ARPU 市場最初並不是 Starlink 早期商業模式的一部分。劣勢在於毛利率將承受壓力，因為低端市場的硬件補貼更高，每用户的回報期將從 14 個月延長至 22-28 個月。我們傾向於將 Starlink 視為 “用户增長優先於 ARPU” 的故事，直到 2027 年，我們不應對季度財報中 ARPU 的單點下降過於敏感，但應警惕 “用户增長 +ARPU” 同時放緩的潛在風險。人工智能業務是另一個極端。第一季度的資本支出燒掉了 77 億美元，其中絕大部分投入了德克薩斯州孟菲斯數據中心的第二階段。與 Anthropic 簽署的計算能力合同價值每月 12.5 億美元，聽起來很有吸引力，但合同明確規定可以在 90 天內單方面終止。這意味着紙面上的人工智能收入隨時可能蒸發。由於星艦的研發，太空部門持續虧損。這個業務的邏輯是：讓火箭變得極其便宜，然後通過 Starlink 收取過路費，最後用人工智能數據中心消耗所有計算能力。這三塊拼圖缺一不可，但只有 Starlink 在產生現金。在控制方面，馬斯克持有 85.1% 的投票權。這種控制結構甚至比扎克伯格在 Meta 時代的控制更為絕對，這意味着散户投資者的購買本質上是由 “信仰” 驅動的。SpaceX 在其招股説明書中提到的 TAM（總貨幣金額）為 28.5 萬億美元，具體分解如下：衞星寬帶 1.2 萬億美元，政府和國防發射 4000 億美元，人工智能計算能力 12 萬億美元，深空和月球經濟 9 萬億美元，其餘為工業航空航天。這些數字中的大多數要到 2040 年才能得到驗證。TSLA：招股説明書中提到的 “隱藏主角” 87 次。如果你只能選擇一隻與 SpaceX 相關的股票，答案不會是火箭公司，而是特斯拉。SpaceX 的招股説明書提到特斯拉 87 次，遠遠超過任何其他實體。這兩家公司共享一個芯片設計團隊、Dojo 的計算架構，以及德克薩斯州 Terafab 芯片工廠的生產能力。馬斯克在 2026 年初公開宣佈的 “銀河之心” 計劃，基本上將 SpaceX 的計算能力與特斯拉的 FSD 訓練數據池連接起來——這不僅僅是兩家公司；這是一個故意分裂成兩部分的科技帝國。資本市場已經在用腳投票。自 3 月 25 日提交招股説明書以來，TSLA 上漲了 10.24%。這個增幅可能看起來不如許多小型概念股那麼令人印象深刻，但考慮到特斯拉的市值在萬億級別，10% 的增長意味着增加了福特汽車公司的整個市值。市場在押注什麼？就是特斯拉在 SpaceX 的間接股份將在 SpaceX 的 IPO 後被重新估值。更激進的猜測是合併。市場確實有預期這兩家公司將在 2027 年左右合併，但這取決於税收結構和馬斯克對特斯拉董事會的耐心。我們傾向於將 TSLA 視為 SpaceX IPO 的 “高確定性邊際投資”，而不是 “合併彩票”。如果你看好 SpaceX 的人工智能計算能力故事，特斯拉的 Dojo 是你可以在二級市場上直接購買的最接近版本。如果你看好 SpaceX 的現金流故事，特斯拉並不是最佳選擇——它與 Starlink 沒有直接的業務聯繫。三個直接競爭對手：RKLB、AASTS 和 FLY。SpaceX IPO 最尷尬的情況不是它自己，而是這三家公司。它們受益於 “太空股票溢價”，但必須證明它們 “不會被 SpaceX 吞併”。火箭實驗室（RKLB）：一個更小的 SpaceX，唯一的替代品。 RKLB 是這一輪漲幅的王者，自三月底以來上漲了 88.85%。其邏輯非常簡單：散户投資者無法購買 SpaceX，因此他們購買最像 SpaceX 的公司。火箭實驗室的 Electron 小型火箭已實現商業穩定發射，而正在開發的 Neutron 中型火箭與 Falcon 9 可媲美，預計將在 2026 年底進行首次飛行。Neutron 的時間表是目前 RKLB 最敏感的變量。該公司 2024 年的目標是 2025 年底進行首次飛行，但在 2025 年中調整為 2026 年第一季度，然後在 2025 年底再次推遲至 2026 年第四季度。這兩次推遲導致股價回調 15-25%，表明市場在此時的關注度極高。任何關於發動機測試、聯合訓練或天氣窗口的消息都可能引發短期價格波動。在發動機層面，阿基米德已完成遠程點火測試。其二級回收方案雖然借鑑了 Falcon 9，但已簡化，選擇了更保守的降落傘回收，而不是網翼。如果 Neutron 能在 2026 年底成功完成首次飛行，RKLB 將在競爭 NASA 的 NSSL 第三階段第一條合同中佔有一席之地，這是一項為期五年、價值 50 億美元的政府訂單池。相反，如果首次飛行進一步推遲至 2027 年，整個估值錨將鬆動——市場對 “替代” 股票的耐心是有保質期的。但 RKLB 的真正護城河並不在於其火箭，而在於其悄然轉型為 “太空 IDM”——建造自己的火箭，創造自己的衞星總線，提供自己的發射服務，並運營自己的星座。這種垂直整合的方式與 SpaceX 的發展路徑相同，市場願意給予其估值溢價。風險也顯而易見。如果 Neutron 延遲或首次飛行失敗，整個 “替代” 故事將被市場重新定價。而 SpaceX 的 IPO 本身就是一個估值陷阱——當真正的 SpaceX 可供購買時，這個替代品還值多少錢？AST SpaceMobile (ASTS)：AT&T 的太空版 ASTS 採取了不同的路徑：直接將手機連接到衞星。無需專用終端；普通的 iPhone 和 Android 手機只需抬頭即可連接到太空基站。這個故事的關鍵在於它直接挑戰與 Starlink Direct to Cell 相同的 TAM（運輸和激活）。ASTS 已與 AT&T、Verizon、Vodafone 和 Rakuten 等運營商簽署了合作協議，其 BlueWalker 3 實現了 14Mbps 的在軌測試速率。然而，其衞星部署遠遠落後於 Starlink，整個星座需要再 18-30 個月才能完全運營。ASTS 的高波動性是常態——日常價格波動 10% 是常見的。如果你的風險承受能力較低，這隻股票不適合作為核心持倉。但如果你押注於 “運營商不希望 Starlink 主導”，那麼 ASTS 是這一邏輯中最鋒利的工具。Firefly Aerospace (FLY)：一匹強勁的黑馬 FLY 是這一輪中被嚴重低估的股票。儘管其 +70.38% 的漲幅看似可觀，但其基本面可能比 RKLB 更強。其 Alpha 火箭已完成多次商業發射，而其 Blue Ghost 月球着陸器是 NASA 商業月球有效載荷服務（CLPS）的核心承包商之一。FLY 的核心敍事是 “地月生態系統”——從低地球軌道到月球表面的全棧能力。當 SpaceX 的 Starship 將月球經濟從科幻變為現實時，FLY 是最直接的受益者。它的品牌知名度不及 RKLB，但其獲得 NASA 合同的能力可能在三者中最強。三者的共同風險是，在 SpaceX IPO 後，之前投資於它們的 “替代資金” 可能會被撤回並重新投入到 SpaceX 本身。這是一個典型的 “鞋子落地” 風險，需要提前減少持倉，而不是追高。合作伙伴生態系統：SATS、PL、AMZN、TMUS、QCOM、FLYX SpaceX 的 IPO 是對其合作伙伴的 “強心針”——證明生態系統本身可以創造市值，所有上下游將被重新定價。EchoStar (SATS)：主要頻譜賣家 SATS 是這一生態系統遊戲中的最大贏家之一。到 2025 年底，它以 85 億美元現金加 85 億美元 SpaceX 股票的價格將其 S 頻段和部分 AWS-4 頻譜出售給 SpaceX。這筆交易使 SATS 一夜之間從一家掙扎的衞星電視公司轉變為 SpaceX 的主要股東。自三月底以來，SATS 上漲了 23.81%，看似温和，但這一增長並未完全反映 IPO 後 SpaceX 股票部分的估值釋放。如果 SpaceX 的估值在 IPO 後保持在 1.75 萬億美元，SATS 持有的 85 億美元股票的實際價值將遠高於其賬面價值。Planet Labs (PL)：最忠誠的乘客 PL 是 SpaceX 拼車發射的頻繁用户，超過 90% 的衞星都是使用 Falcon 9 火箭發射的。自三月底以來上漲了 +30.76%。該公司是地球觀測的領導者，每天掃描整個地球表面，並將其數據產品銷售給政府、農業、保險和對沖基金。PL 與 SpaceX 之間有着真正的共生關係。SpaceX 的 IPO 不會改變 PL 的基本面，但會使市場重新評估 “地球觀測” 領域的上限。如果你相信 “數據即資產” 的邏輯，PL 是這一領域中最乾淨的目標。亞馬遜 (AMZN)：從競爭對手到合作伙伴的戲劇性轉變 亞馬遜的 Kuiper 星座最初是 Starlink 最大的潛在競爭者。然而，在 2025 年下半年，AMZN 意外地將部分 Kuiper 衞星發射合同授予 SpaceX，原因是 ULA 和 Blue Origin 的產能無法跟上。這是商業邏輯壓倒政治立場的經典案例。對於 AMZN 來説，SpaceX 的 IPO 意味着 Kuiper 項目的可比估值出現，而亞馬遜網絡服務（AWS）+ Kuiper 的協同價值可能會被市場重新發現。然而，AMZN 的體量太大，SpaceX 的 IPO 更多的是一種 “邊際收益”，而非核心驅動因素。T-Mobile (TMUS)：直接到手機的最佳盟友 TMUS 是 Starlink 直接到手機服務在美國的獨家運營商合作伙伴。從 2025 年開始，T-Mobile 用户可以在沒有信號覆蓋的地區通過 Starlink 衞星發送和接收短信，2026 年擴展到語音和數據。這是一個革命性的故事，使運營商能夠繞過傳統基站建設。TMUS 的股價反應相對温和，但它已確保了 10 年的合作框架。如果 Starlink 直接到手機的用户滲透率超出預期，TMUS 將成為這一領域最穩定的現金流受益者。高通 (QCOM)：基礎支持者 QCOM 上漲了 56.59%，這一激增讓許多人感到驚訝。其邏輯在於高通與 Starlink 的衞星基帶芯片、直接到手機的移動調制解調器以及 SpaceX 數據中心中的一些通信芯片之間的深度合作。QCOM 是 SpaceX 生態系統中最 “底層” 的鏟子賣家。它不押注於任何單一應用，但每當某個應用爆發時，它都會獲得一部分利潤。這一邏輯與其在智能手機時代的地位完全一致。FlyExclusive (FLYX)：Starlink 航空分銷商 FLYX 是一傢俬人飛機包機服務提供商，也是 Starlink 航空在私人航空領域的核心分銷商之一。該公司規模小且靈活性高，但其潛在上限是明確的——私人航空市場就那麼大。如果你想要靈活性，FLYX 可以提供；如果你想要確定性，FLYX 不是答案。這是一隻典型的 “小盤 beta” 股票。優質渠道：GOOGL、BAC、DXYZ、XOVR、VCX。該組的特點是 “間接持有 SpaceX 股權”。在 SpaceX IPO 之前，這些是散户投資者獲取 SpaceX 曝露的唯一渠道；在 IPO 之後，這一渠道的價值將發生根本變化。谷歌和 BAC：輕鬆獲勝的巨頭。谷歌持有大約 7% 的 SpaceX 股份，這是其 2015 年投資的遺留。基於 1.75 萬億美元的估值，這一股份的賬面價值約為 1200 億美元。對於谷歌來説，這是一項 “沉睡資產”，不會改變其基本面，但會為其財務報表增加大量重新估值。BAC 是 SpaceX IPO 的主要承銷商之一，其承銷費用預計在 5 億到 8 億美元之間。對於 BAC 這樣規模的銀行來説，這筆錢不會改變估值，但它將在本季度成為一筆 “明星交易”。資本市場喜歡明星交易。DXYZ、XOVR 和 VCX：散户投資者購買 SpaceX 股票的最後窗口。這三者本質上是 “打包 SpaceX 股權的封閉式基金”。DXYZ 是 Destiny Tech100，XOVR 是 ERShares Private-Public Crossover ETF，VCX 是 Vinia Capital。它們都通過二級市場或私募持有大量 SpaceX 股票。自三月底以來，DXYZ 上漲了 79.56%，其市場價格相對於 NAV 的溢價一度超過 200%。這是一個非常危險的信號。這一溢價僅存在於 “散户投資者沒有其他方式購買 SpaceX” 的情況下。一旦 SpaceX 上市，散户投資者可以直接購買股票，這一溢價將毫無理由地消失。歷史上，這種情況曾完全重複過。GBTC 在 2021 年比特幣 ETF 上市之前長期保持超過 30% 的正溢價，但在 ETF 上市後立即轉為超過 20% 的負折扣。DXYZ、XOVR 和 VCX 很可能會複製這一過程，由於其基礎溢價甚至更高，下降幅度可能更大。如果你目前持有這些基金，你需要認真考慮：你是從 SpaceX 的估值增長中獲利，還是從 “散户投資者無法接觸” 的稀缺溢價中獲利？如果是後者，6 月 12 日將是這一稀缺變為零的日子。 ## RDW Redwire：另一種銷售太空鏟的方式 Redwire 並不在媒體的概念股名單上，但我們認為它值得單獨成章——因為它的投資邏輯與上述所有公司不同。 火箭公司賺取運輸費用，衞星公司賺取帶寬費用，而 Redwire 則賺取 \*\*"建造衞星的零部件費用"\*\*。太陽能陣列、可展開結構、相機有效載荷、太空 3D 打印設備——所有航天器所需的硬件組件，Redwire 是這個細分市場中的隱形冠軍之一。 到 2025 年底，RDW 收購了專注于軍事無人機和軍事太空有效載荷的公司 Edge Autonomy。這次收購使 Redwire 從一家純商業太空公司轉變為一家"雙重用途"的國防承包商。 在當前的美國國防預算結構中，雙重用途（軍事和商業）公司獲得的估值顯著高於純商業公司。更有趣的是微重力製藥領域。Redwire 的 PIL-BOX 微重力培養設備已經在國際空間站完成了多次蛋白質晶體生長實驗。在微重力條件下生產的一些藥物，其純度遠高於地球上的藥物，代表了一個潛在市場規模達到數千億美元的早期階段行業。具體而言，PIL-BOX 目前的客户包括布里斯托爾 - 邁爾斯 - 斯奎布和禮來等領先製藥公司，專注於優化單克隆抗體藥物的晶體形態。地面培養只能可靠地產生一種晶體形態，而微重力則允許篩選多種晶體形態，這與不同藥物的溶解度、穩定性和半衰期相關。這種商業價值不在於 “在太空中製造藥物”，而在於 “利用太空數據指導地面過程”——這是一種典型的高附加值數據業務，單次實驗的價格在 200 萬到 500 萬美元之間。進一步的應用是幹細胞培養和組織工程。微重力環境下的 3D 細胞培養可以避免地面培養的沉降問題，理論上可以創造出真正的三維器官類比。這種方法仍處於臨牀前階段，第一批數據進入 IND 階段預計最早要到 2028 年。然而，一旦成功，Redwire 將不再持有與太空相關的股票，而是一隻生物技術股票——估值邏輯完全不同，相應的 PS 倍數將從太空股票的 3-5 倍躍升至生物技術的 15-25 倍。RDW 當前的估值較低有三個原因：其 SPAC 歷史、持續虧損以及與火箭公司相比相對微不足道的收入。\*\* 這三個原因都不影響其核心資產的質量，但都影響了散户投資者的關注。\*\* 在催化劑層面，特朗普政府的 “鐵穹” 防空系統計劃對 Redwire 的低地球軌道（LEO）衞星和 Edge Autonomy 的有效載荷有直接需求。這是一個可能達到數百億美元的政府訂單池。鐵穹的具體技術路線圖仍在評估中，但基本確認的方向是 “LEO 多層探測 + 高軌早期預警 + 末端攔截” 的多層架構，基準是升級版的以色列鐵穹加上美國版的戰略防禦倡議（SDI）的遺產。Redwire 擁有 LEO 衞星總線，Edge Autonomy 擁有戰術無人機和高空有效載荷，而 PIL-BOX 擁有太空材料和傳感器測試；他們的三條業務線都可以從鐵穹獲得不同的分包合同。擁有這三種資產的單一中小型公司的稀缺性是 Redwire 估值故事中最容易被忽視的點。在時間線上，五角大樓計劃在 2026 年下半年發佈第一批招標，2027 年開始大規模採購，並在 2030 年前完成第一階段的部署。這意味着 RDW 當前的低估值窗口可能僅持續 12-18 個月——一旦訂單開始落實，市場將迅速將其重新分類為 “國防承包股票”，導致其估值倍數的結構性增加，類似於 Palantir 在 2023 年從科技股轉變為國防股時的重新估值。我們不會説 Redwire 一定會成為下一個 RKLB，但其投資邏輯是 “基礎設施 + 鏟子銷售商” 的雙重屬性，這比單純押注某個火箭公司是否成功要穩定得多。如果你的投資組合已經對 RKLB 或 ASTS 有高彈性敞口，那麼 RDW 是一個合理的性價比對沖選擇。風險與展望：市場定價的故事回顧 17 家公司的情況後，我們需要回到最基本的問題——一切是否已經被定價？自招股説明書提交以來已經過去超過 60 天，幾乎所有相關股票都出現了兩位數甚至三位數的漲幅。這意味着市場已經消化了圍繞 SpaceX IPO 的大部分積極消息。在 6 月 12 日，實際上市日，更可能發生的不是新一輪的廣泛漲幅，而是在 “好消息已被實現” 後的獲利回吐。歷史模式也支持這一判斷。從阿里巴巴到 Facebook，從沙特阿美到沙特阿美，所有市值超過 5000 億美元的超級 IPO 在上市後的第一年都可能表現不佳。流動性抽離效應是真實存在的，估值錨定效應也是如此。SpaceX 自身的基本風險不可忽視。星艦仍處於測試階段，其最近的測試飛行未能完成完整的任務配置；Starlink 的每用户平均收入（ARPU）持續下降，從早期的 130 美元/月降至目前的 80 美元/月以下；而 AI 領域正在消耗現金，其增長率遠低於 xAI、OpenAI 和 Anthropic 的自營業務，這些業務也在消耗現金。我們的評估是：SpaceX 是一家偉大的公司，但其 1.75 萬億美元的估值需要在未來三年內完美執行才能維持。任何領域的問題都可能導致估值下調 20-40%。在概念股層面，差異化將比一般上漲更為顯著——真正的朋友（TSLA、QCOM、SATS、RDW）和那些將被套牢的公司（DXYZ、XOVR、VCX）將在 IPO 後三個月內被市場迅速區分。尾部風險也值得單獨提及。對於像 SpaceX 這樣規模的公司，正常的估值波動是 20-40% 的修正，但真正導致結構性資金撤離的將是幾個低概率但高度破壞性的事件：在載人任務之前星艦發生致命事故、涉及馬斯克健康或法律問題的黑天鵝事件、美國政府以國家安全的名義干預 SpaceX 的股權結構，以及太空軍事化競爭升級到資產損害的程度。單獨來看，這些事件似乎並不太可能，但如果其中任何一個發生，將不僅影響 SpaceX 自身的估值，還會影響整個 17 家概念股領域的流動性折扣。歷史上，2018 年特斯拉私有化爭議和 2022 年推特收購引發的槓桿傳染都表明，與馬斯克緊密相關的資產並不免於尾部風險。在投資組合配置方面，我們更傾向於將 SpaceX 生態系統的總持倉控制在投資組合的 10-15% 以內，而不是僅僅因為短期收益吸引而單獨押注航天主題——尾部風險是通過頭寸管理而非股票選擇來對沖的。每個人在火箭發射時都會仰望，但真正賺錢的時刻往往是在火箭返回地球並被回收時。 ### 相關股票 - [SpaceX.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SpaceX.NA.md) - [WMT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/WMT.US.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM.US.md) - [.SPX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.SPX.US.md) - [TSLA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSLA.US.md) - 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