--- title: "中泰證券：藥店板塊 26Q1 利潤端延續雙位數同比增長 關注 Q2 流感基數消除的加速回暖趨勢" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/287688994.md" description: "中泰證券研報指出，2026 年藥店板塊利潤將延續雙位數同比增長，儘管近期股價承壓。當前藥房行業估值接近歷史低點，具備回暖潛力。維持大參林、益豐藥房 “買入” 評級，並建議關注老百姓、一心堂、健之佳等標的的回暖表現。" datetime: "2026-05-26T23:36:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/287688994.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/287688994.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/287688994.md) --- # 中泰證券：藥店板塊 26Q1 利潤端延續雙位數同比增長 關注 Q2 流感基數消除的加速回暖趨勢 智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研報稱，2026 年 5 月中旬，醫保局約談部分線下連鎖藥房公司，在消費提振承壓疊加強勢板塊資金分流影響，線下藥房近期股價表現仍較為承壓。從益豐估值覆盤視角看，當前～13X 動態 PE 估值已接近 24Q3 的十年期歷史低點 12.4X。在此時間節點，本報告以近期年報更新數據按圖索驥，對線下藥房短期利潤增長的可持續性、中長期成長邏輯進行簡要討論。從結論看，藥房行業在 26 年業績同比向上的可靠程度較高，立足當前時點從歷史估值中樞及股息率視角看，藥房板塊兼具估值回暖的向上彈性和紅利防禦屬性，維持大參林 (603233.SH)、益豐藥房 (603939.SH)“買入” 評級，建議關注老百姓、一心堂、健之佳等標的的觸底回暖表現。 ## 中泰證券主要觀點如下： **板塊業績及門店擴張節奏更新：26Q1 板塊增利不增收，部分龍頭門店調整迴歸歷史穩態。** 25 全年及 26Q1 收入及毛利表現基本持平/低個位數增長，利潤端雙位數同比提升得益於持續推進的精細控費推進。1) 收入端：25 全年/26Q1 線下藥房板塊營業收入同比 1.9%/-0.1%，25 年仍在醫保控費及消費復甦承壓趨勢下實現緩步增長，26Q1 同比增速下滑預期主要系流感導致的週期性錯峯影響;2) 利潤端：25 全年/26Q1，板塊歸母淨利潤實現 22.7%/10.6% 的可觀增速。25 年驅動利潤增長超收入主要系銷售費用的精細優化;26Q1 板塊銷售費用率延續下降趨勢，且資產關聯的處置收益 + 減值損失合計值同比 25Q1 收窄。 **增收不增利背景下的成長持續性：降費仍具有持續下行空間，收入增長有望在 26 年陸續體現。** 1) 26Q1 持平主要系流感雙向錯峯基數影響： 26Q1，板塊在 25Q4 流感藥品 “去庫存” 消化 +25Q1 流感藥品銷售高基數的雙向壓力下實現收入端的同比基本持平，預期在扣除流感四類藥影響下，板塊常規產品銷售已具有回暖表現，Q2 流感基數消化後收入增速有望陸續體現; 2) 精細化降費的持續性：25FY/26Q1，板塊歸母淨利潤依次實現 22.7%/10.6% 的可觀增速。25 年驅動利潤增長超收入主要系銷售費用的精細優化 (費用率同比下降 1.1 個百分點);26Q1 板塊銷售費用率延續下降趨勢 (同比下降 0.3 個百分點)。從明細科目看，銷售費用下降主要源自職工薪酬下降 (低效門店關停，銷售團隊收縮)、房租及物業費持續下滑。從近年降租表現上看，25 年板塊龍頭建築面積單平米平均租金及物業費相較 21 年降幅依次在 1.9%-9.9% 區間，而同期中國百城平均商鋪租金降幅達到 23.4%。參照樣本城市平均表現，未來藥房板塊門店降租仍有可觀空間。 **中長期邏輯更新：行業中長邏輯風雨礪行穩步兑現，期待可能的二階導改善。** 參照成熟市場穩態及藥房行業生態屬性，國內線下藥店中長期邏輯仍在行業集中度提升、醫藥分離推動處方外流、非藥品類銷售佔比爬坡三個維度。從近期數據更新看，國內零售市場 1) 集中度：25 年 8 家上市公司收入佔行業銷售額比重 26.6%，同比提升 1.1 個百分點 (日本長期維持 70-80% 區間);2) 處方外流：24 年處方藥院內外分佈為 79%：21%，25、26Q1 行業處方藥銷售額緩爬坡 (同比增速區間 2-4%)(日本、美國市場 22 年數據，院外市場處方藥佔比在 70-90% 區間);3) 非藥調改：25 年實體藥店藥品 + 中藥飲片銷售額佔比 89.1%(美國 CVS 藥房餘消費者健康業務收入佔比 29.4%，日本藥房行業處方配藥業務常年維持 15.0% 附近區間)，國內上市藥房正發力推進門店非藥調改。 **估值觀點和投資建議：當前估值點位接近歷史冰點，關注業績改善帶來的估值回暖表現。** 截至 26 M5，在消費回暖承壓 + 醫保合規檢查常態化推進過程中，益豐動態 PE 已回落至～13 倍，估值點位在 16 年以來的 0.8% 分位數，處於歷史估值的極低水位。在短期龍頭門店關停節奏暫停、板塊利潤有望延續雙位數增長之際，看好未來行業集中度提升、處方外流等行業紅利持續釋放。龍頭公司有望憑藉門店網絡、供應鏈與處方承接能力的合規優勢，持續提升產業競爭力及交付出優質的報表端答案。 **風險提示：**研發進度不及預期，臨牀推進不及預期，產品銷售不及預期，疫情防控顯著風險，研報使用信息更新不及時的風險。 ### 相關股票 - [603939.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/603939.CN.md) - [603233.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/603233.CN.md) - [605266.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/605266.CN.md) - [603883.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/603883.CN.md) - [002727.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002727.CN.md) - [600918.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600918.CN.md) - [CVS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CVS.US.md) ## 相關資訊與研究 - [直面合規與商譽壓力，老百姓大藥房穩中求進迎行業回暖拐點？](https://longbridge.com/zh-HK/news/290316939.md) - [老百姓：行業出清趨勢加速 推行 “關係型” 門店轉型 | 直擊股東會](https://longbridge.com/zh-HK/news/290217247.md) - [福森藥業新流感針「帕拉米韋注射液」獲批內地上市](https://longbridge.com/zh-HK/news/290913310.md) - [富豪．山峯四房月租 6.7 萬 回報 2.6 厘](https://longbridge.com/zh-HK/news/290410520.md) - [譽．港灣三房 17 年回報 6.8 厘](https://longbridge.com/zh-HK/news/290655356.md)