作者：周艾琳，騰訊財經
當寧德時代以 628 港元定價，在香港資本市場籌集 392 億港元；當 MiniMax、盛虹科技和 Montage Technology 等 AI 大模型和產業鏈公司相繼在香港證券交易所敲響上市鐘聲——在這一盛宴的每一個關鍵時刻，背後都有一個共同的身影：華爾街投資銀行。
這與兩三年前香港股市的冰凍狀態形成鮮明對比。到 2024 年底，恒生指數在過去兩年中下跌近 50%，二級市場的寒意直接傳導至一級市場。香港 IPO 融資也縮水超過 80%，華爾街投資銀行幾乎消失，有些甚至主動放棄了一些 IPO。但現在，在 2026 年，香港正見證一場期待已久的前所未有的資本盛宴。
今年第一季度，香港的 IPO 融資總額超過 1099 億港元，同比增長 489%，在全球交易所中排名第一。截至 5 月中旬，今年累計融資已超過 1500 億港元。超過 500 家公司在排隊上市，從市值數千億的製造業巨頭到燒錢的 AI 獨角獸，皆將香港視為融資聖地。經過幾年的低迷，過去兩年外資重新迴歸香港市場。儘管規模遠小於中國資本，但增長速度顯著。根據在華外資證券公司披露的 2025 年年報，淨利潤增長較去年增加了 200%-600%，投資銀行業務貢獻了大部分，且這一趨勢在今年持續。然而，香港股市仍面臨流動性挑戰。AI 產業鏈已成為 “一個大交易”，分流了之前熱門主題如新消費和創新藥物的流動性。初始股份鎖定到期的壓力是公司在 IPO 後不可避免面臨的挑戰。華爾街投資銀行如何看待香港 IPO 的後續趨勢？國際投資者偏好哪些行業？AI 熱潮能否持續？騰訊財經採訪了摩根大通亞太區股權資本市場負責人黃佩浩，討論這些問題。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7472765_image3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7472765_image3.png"/>
<h2>投資銀行增加員工以應對 IPO 熱潮</h2>
“在過去幾年，市場表現疲軟，但隨着市場復甦，領先機構積極爭奪頂尖人才。目前，機構不斷擴展團隊，隨着資本市場的復甦，對高質量人才的競爭愈發激烈。‘人才戰爭’ 不僅發生在香港，也在美國投資銀行市場上，” 黃培浩表示。儘管華爾街投資銀行在 A 股業務上缺乏主導地位，但在香港股市上，它們仍然相較於中國投資銀行擁有明顯優勢——能夠接觸國際資本。業內人士還告訴騰訊財經，IPO 僅僅是綜合投資銀行為公司和主要股東提供金融服務的第一步。對於一些高調的 IPO，投資銀行可以通過後續的再融資、減持、併購、衍生品和財富管理進一步發展全生命週期服務模式。這波香港 IPO 自 2025 年以來勢頭強勁。不僅 IPO 融資成為過去十年表現最佳的年份之一，融資產品（可轉換債券/可交換債券）也達到了歷史新高。香港股市的流動性和通過股票互聯通道的南向資金流入均創下歷史新高。預計這種勢頭在 2026 年將持續。數據顯示，第一季度的總籌資額達到 1099 億港元，同比增長 489%，第一季度有 40 家公司上市，同比增長 167%；截至 5 月 13 日，籌資額達到 1585 億港元，同比增長 574%；一些國際投資銀行預測，今年香港的 IPO 和再融資金額預計將超過去年的水平，達到過去五年的新高。黃培浩表示，市場情緒的轉變主要發生在幾個關鍵節點——自 2024 年 “9.24” 政策出台以來，市場活動呈現階段性增長；2024 年下半年，以美的和順豐為代表的大型 A-H 股項目相繼推出；隨後，CATL 的 A-H 股項目進展順利，上市後 H 股價格始終高於 A 股價格；進入 2025 年，DeepSeek 時代到來，AI 大規模模型公司及相關項目的熱度進一步提升。總體來看，市場情緒和項目質量持續改善。目前，仍有超過 500 家公司在排隊等待 IPO，甚至出現了保薦人短缺的情況。關於未來市場前景，機構認為投資者將繼續關注幾個關鍵領域：大規模 AI 模型、基礎設施相關硬件和電力設備、智能機器人（物理 AI）、生物製藥和 AI 藥物發現。“在沒有重大外部不確定性的情況下，市場仍然具備良好的發展基礎。一家公司在其行業中的領先地位、增長前景和競爭優勢仍然是吸引全球投資者的核心競爭力，” 黃培浩表示。所謂的不確定性，除了地緣政治風險外，還包括通貨膨脹上升和對加息的擔憂。美國 4 月 CPI 顯著超出預期，市場對美聯儲今年加息的概率接近 50%，10 年期美國國債收益率在一年多以來達到 4.6% 的新高。對於高度敏感於外部變化的香港股市而言，未來美元和利率的走勢至關重要。AI 成為 “最擁擠的交易” 雖然香港股市今年表現良好，但其結構極為明顯。AI 產業鏈對投資者的吸引力日益增強，資金從其他行業轉移。黃培浩表示，在過去兩到三個月中，隨着 AI 技術的加速突破、應用場景的持續擴展和商業化能力的增強，市場對 AI 產業的投資邏輯進一步加強，使得 AI 領域成為當前香港股市中最擁擠的交易之一。儘管由於市場情緒或外部因素導致的短期調整不可避免，但從長遠來看，AI 仍處於波動上升趨勢中，全球資本對相關領域的投資意願依然強烈。最近一項國際投資銀行的研究指出，資本市場已成為 “一項大交易”，意味着現在是由技術和 AI 驅動的單一大規模交易。在過去一個月中，標準普爾 500 指數創下 14 次歷史新高，但市場廣度持續收窄——當前成分股的中位數數量比 52 周高點低 13%，這意味着市場基本上僅由少數 AI 相關的領軍企業驅動。英偉達的市值僅佔標準普爾 500 指數的 9%，卻單獨貢獻了該指數年初至今 20% 的漲幅。在亞太市場，包括香港在內也觀察到了類似的趨勢。兩隻模型驅動的股票，智譜 AI 和 MiniMax，展現了顯著的融資效果。它們分別以 43 億港元和 55 億港元的 IPO，在上市幾個月內分別撬動了 5000 億港元和近 4000 億港元的市值，最大漲幅約為 8-9 倍。這兩隻股票成為香港股市 AI 熱潮的 “温度計”，儘管這兩家公司的年收入總和不足 20 億港元。不僅是大規模模型，硬件也在蓬勃發展——AI 基礎設施供應鏈中的 PCB、芯片和設備公司是硬核贏家，上市後經歷了爆炸性增長。黃培浩表示，中國製造企業的硬實力不容小覷，它們深度融入國際供應鏈。[中國 AI 供應鏈公司的圖片] 與大規模模型公司不同，這些工業鏈上的公司有真實的收入、真實的利潤和真實的客户，但它們也享受着 AI 敍事帶來的估值溢價——市場對它們的市盈率遠遠超過傳統制造業的水平。她還指出，一些新消費和製藥領域高質量公司的基本面和增長潛力並沒有改變，但它們受到 AI 主題分流市場資金的階段性影響。然而，當 AI 領域經歷調整時，市場資金往往會重新關注那些已經變得具有吸引力的被忽視的領域。首次解禁股份仍然是主要考驗。實際上，香港 IPO 中基石投資者的比例正在上升，到 2025 年達到 IPO 融資金額的近 50%，外資比例也在上升。“由於 IPO 認購市場極為火熱，整體認購倍數非常高，導致吸引的全球資金量增加。一個顯著的例子是基石投資者中大型長期美國投資者的比例上升，某種程度上反映了美國投資者對香港 IPO 的關注和興趣，” 黃培浩表示。當然，在積極追求成為基石投資者的背後，還有另一個原因——鑑於香港 IPO 機制，熱門項目的認購過於火爆，如果不成為基石投資者，分配的金額可能非常小。香港 IPO 的全球發行通常由兩部分組成：香港公開發行和國際發行。基石投資者的股份是從國際發行部分預先分配的，並且需要接受 “鎖倉分配”，要求他們接受六個月的鎖倉期。以 MiniMax 為例，對於散户投資者，1837 倍的超額認購意味着：假設最高認購 100 萬港元→實際中籤金額≈100 萬港元÷1837≈544 港元→約 3 股，價值約 495 港元→中籤率極低，無法買入有意義的倉位。雖然國際發行的超額認購率通常較低（15-37 倍），但分配主要由發行人和主承銷商驅動，通常偏向知名的長期投資者，包括主權財富基金、國際和國內長期資金以及戰略投資者。熱門 IPO 的鎖倉期即將到來。編譯自騰訊財經
然而，解除股份限制是一個不可忽視的挑戰。在過去一年中，解除限制前後的股價波動顯著增加，短期內面臨較大的下行壓力。
黃培浩表示，無論公司在哪個資本市場上市，解除股份限制（尤其是首次解除限制）都是每個 IPO 公司必須面對的核心問題，這並不是香港股市特有的現象。創新科技公司在上市前已經引入了大量外部的 IPO 前投資者，隨着基石投資者的鎖定期結束，這兩類投資者集中退出的壓力可能導致股東的集中拋售和恐慌性拋售。
她還建議，上市公司必須做好兩件關鍵的事情：維護良好的投資者關係，與投資者溝通並引導他們在鎖定期結束後理性退出，避免集中拋售對股價造成影響；並通過納入港股通、引入新的國內外資金以及吸引新的機構投資者來吸收解除鎖定的股份，從而不斷擴大新投資者的基礎，穩定流動性和股價。

恆生指數

南方恆指ETF

盈富基金

安碩恆生指數

南方兩倍看多恆指

南方兩倍看空恆指

南方一倍看空恆指

香港 IPO 的復甦受到華爾街投資銀行的推動，2026 年第一季度的總融資額達到 1099 億港元，同比增長 489%。超過 500 家公司排隊等待上市，標誌着相較於之前的低迷期的顯著復甦。投資銀行正在擴充團隊以滿足需求，利用其對國際資本的接觸。人工智能行業成為主要關注點，預計 IPO 和融資產品將持續增長，因為流動性和資本流入達到了歷史新高

AI Craze Boosts Hong Kong IPOs; Wall Street Investment Banks Rush to Hong Kong

CoinLive

人工智能熱潮推動香港首次公開募股；華爾街投資銀行紛紛湧向香港