投資者的下一個大電動車投資機會？伯特利押注於智能底盤

負責奇瑞電動車制動系統的製造商正在加速向先進底盤技術的轉型，機器人技術可能成為其衍生業務。

圖片來源：Bamboo Works

關鍵要點：

• Bethel 已申請在香港上市，計劃將資金用於開發集成制動、轉向和懸掛的底盤系統。
• 智能電子控制產品已成為公司最大的收入來源，但利潤率和現金流正在收緊。

不再僅僅關注電池和激光傳感器，中國電動車行業的競爭現在正轉向配備智能底盤系統的先進底盤。

在新能源車型中，汽車的框架正在轉變為一個高科技平台，機械部件被軟件或人工智能控制的電氣組件所取代。 這一特徵迄今為止吸引的投資者關注有限，但正逐漸成為電動車供應鏈中的新競爭戰場。

旨在抓住這一趨勢的中國公司之一，Bethel Automotive Safety Systems Co. Ltd.（603596.SH），本月申請在香港 上市，以幫助資助其雄心，CICC 擔任獨家保薦人。

最初專注於制動組件的公司現在希望在智能底盤系統和電子制動技術市場上取得更大突破，該市場長期以來被德國的 博世、大陸（CON.DE）和 ZF 等跨國品牌主導。

Bethel 董事長袁永梅曾在美國汽車零部件巨頭 TRW（現為 ZF 集團的一部分）從事制動研發，隨後回國創辦了自己的公司。他於 2004 年在安徽省蕪湖市創立了 Bethel。該公司最初提供傳統制動產品，隨後逐漸轉向汽車電子。

新的制動方法使用電動機、傳感器和電信號，而不是電纜和液壓來減速或鎖定汽車的車輪。它們包括電子駐車制動系統（EPB）、線控制動系統和電機機械制動（EMB）系統。

Bethel 的產品涵蓋所有三種類型，以及與轉向相關的系統。

根據申請中引用的第三方數據，該公司在 2025 年中國 EPB 和線控制動市場中均排名第一，市場份額分別為 14.2% 和 8.6%。線控制動產品使用電子制動控制，被廣泛視為智能車輛的關鍵組件。同時，電機機械制動結合了傳感器和電動機，被認為是下一代智能底盤系統的核心特徵。

隨着高級駕駛輔助系統的廣泛採用，底盤系統正在從純機械結構演變為能夠發出智能駕駛指令的控制單元。新能源車輛和智能車型對底盤控制的需求增加，也推動了對線控制動系統、電子轉向和底盤域控制器的需求。

Bethel 的營業額相應增長。從 2023 年到 2025 年，公司收入從近 72 億元（10.6 億美元）增加到 117.1 億元，年複合增長率為 27.6%，而年利潤從 9.11 億元增加到 13.2 億元。智能電子控制產品的收入從 32.8 億元增加到 58.3 億元，使其收入貢獻從 45.5% 提升至 49.7%，超越傳統制動產品，成為公司最大的盈利板塊。

儘管增長，但汽車供應鏈的壓力依然存在。Bethel 的整體毛利率從 2023 年的 19.1% 下降至 2025 年的 17.6%，而傳統制動產品的毛利率則從 20.3% 降至 15.4%。經營活動產生的淨現金流也從 2024 年的近 10.6 億元降至 2025 年的 8.67 億元。應收賬款、票據應收和存貨在同一期間增加，反映出公司擴張帶來的應收週期延長和庫存壓力上升。

與奇瑞的深厚關係

值得注意的是，奇瑞汽車（9973.HK）及其附屬公司長期以來一直是 Bethel 最大的客户羣，而奇瑞也間接持有 Bethel 約 14.56% 的股份。2024 年，來自奇瑞及相關業務的收入佔 Bethel 總收入的 45.1%，但去年降至 39%。最近的增長在很大程度上得益於奇瑞新能源車業務和出口的快速擴張，限制了 Bethel 的定價能力。

緊密的企業關係也引發了市場擔憂，因中國媒體報道 Bethel 董事及董事會秘書陳忠熙因與奇瑞生態系統的關聯交易披露收到上海證券交易所的口頭警告和監管詢問函。

Bethel 還通過收購進一步擴展底盤業務。該公司計劃以 11.2 億元收購 渝北轉向50.97% 的股份，以幫助開發集成制動和轉向的智能底盤。中國媒體報道表明，一旦轉向業務完全整合，Bethel 每輛車的組件價值可能從不到 2000 元提升至 3500 元至 5000 元之間，可能提升每輛車的收益。

根據申請，該公司還開始開發具身機器人，利用其在轉向執行器、EMB 系統和智能控制機制方面的專業知識。儘管該業務仍處於早期階段，但投資者已開始看到汽車底盤技術與人形機器人控制系統之間的交集。

香港傳統上對汽車零部件製造商的估值比中國大陸市場更為保守，這使得 Bethel 在上市後面臨折價壓力。香港上市的供應商如 敏實集團（0425.HK）、耐世特汽車（1316.HK）和 福耀玻璃（3606.HK）目前的市盈率約為 14 到 16 倍，而 Bethel 在上海的市盈率約為 24 倍。香港的投資者也往往更重視現金流、盈利質量和資本的高效使用，而不僅僅是純粹的收入增長。

儘管作為中國推動汽車智能化和下一代機器人技術的一部分帶來了好處，Bethel 仍面臨利潤下降、客户集中風險、現金流減弱和巨大的資本需求。它在香港市場的命運將取決於公司能否真正從傳統的制動零部件供應商轉型為智能底盤技術的提供商。

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