--- title: "小鵬的 “物理 AI” 豪賭，能否換來一張船票？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/288093644.md" description: "撕掉車企標籤。" datetime: "2026-05-29T15:52:34.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/288093644.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/288093644.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/288093644.md) --- # 小鵬的 “物理 AI” 豪賭，能否換來一張船票？ 日前，小鵬集團 2026 年一季度財務數據正式出爐，在 2026 年的前三個月中，小鵬集團錄得營收 130.3 億元，按年下降 17.6%，雖整體毛利率同期上升 5.0 個百分點達到 20.6%，但仍淨虧損 17.8 億元，較 2025 年同期的 6.6 億元虧損額相較明顯擴大。 虧損擴大的直接推手除了一季度的交付量較去年同期有所下滑外，研發費用的上升也是主因——當季小鵬集團僅研發投入就高達 29.1 億元，同環比均顯著增長。 在 5 月 28 日小鵬一季報的財報電話會與同日發佈的播客中，小鵬集團董事長何小鵬就 2026 年前三個月中研發投入的增長給出了方向性解釋：公司正從過去多個 AI 模型拼接的 “縫合怪” 架構，全面轉向由一個通用大模型驅動的 “物理 AI” 新體系。 圍繞這一轉向，他拋出了一系列有時間節點的承諾，如二季度交付量指引環比大幅上升；Robotaxi 已量產下線，下半年在廣州啓動示範運營；人形機器人 IRON 今年四季度量產，2027 年一季度進入小鵬門店做導購，二季度出口海外。 加上即將到來的 L03、G9 改款等新車，小鵬正在用一份短期承壓的財報，換一個進入物理 AI 商業化週期的入場資格。 這究竟是戰略遠見還是過度超前投入，取決於接下來四個季度這些承諾的兑現程度。 ## 01 虧損擴大背後 從財報來看，小鵬一季報的核心矛盾在於，在單車毛利改善的情況下，整體虧損為何反而擴大？這一答案體現在費用結構裏。 從收入結構看，一季度總營收 130.3 億元，其中汽車銷售收入約為 110 億元，較 2025 年同期下降 23.5%，這部分的下降主要是由於一季度的交付量下降所致。從具體的交付數據來看，2026 年第一季度小鵬汽車交付量為 62,682 輛，較 2025 年同期的 94,008 輛下降 33.3%。 不過，整體毛利率維持在 20.6%，與 2025 年同期相比提升 5 個百分點。 在交付量同比下滑的情況下，汽車業務毛利率從去年同期的 10.5% 升至 12.1%。 這説明小鵬的銷量結構有所改善，高價車型的比例有所上升，在單車利潤層面，盈利有所改善。技術降本和平台化共用正在起作用，每賣出一輛車的利潤空間比一年前更高。 再看費用端，銷售及行政費用 18.8 億，同比降 3.2%，環比降 32.5%。在交付量暴跌、新車上市需要營銷投入的背景下，該費用還在收縮，説明管理層還是在控費。 另一個吞噬利潤的點是研發投入的上升。一季度研發費用 29.1 億元，較 2025 年同期的 19.8 億元增長逾 46.8%，環比 2025 年四季度的也有所增加。 這部分增量資金主要投向了智能駕駛研發、人形機器人 IRON 的開發，以及 Robotaxi 車隊的軟硬件適配三個方向。何小鵬在 5 月 28 日的訪談中也表示，公司正處於 “從 AI 縫合怪向統一物理 AI 架構遷移” 的關鍵投入期，這種結構性成本不可避免。 那麼，短期內的財務轉機在哪裏？這就要看後面的新車節奏。 小鵬財報電話會給出的二季度交付指引指向環比大幅上升，即約 10 萬輛 至 10.6 萬輛。 支撐這一預期的，是多款新車的密集上市。GX 已於 5 月上市，據中泰汽車團隊調研，其訂單遠超預期，12 小時大定近 2.5 萬台，月銷有望穩定在 7000 輛左右，而此前市場普遍預期僅 2000 至 3000 輛。 更關鍵的走量車型 L03，定位約在 15 萬元以內純電 SUV，將於三季度上市。 該車型與長期佔據 10 萬—15 萬純電轎車銷量榜首的 M03 共用大量底層架構，市場預期月銷有望突破 1.5 萬輛。 此外，G9 改款和 L05 兩款車型預計在下半年陸續上市交付，全年共規劃 7 款 “一車雙能” 車型。 若 L03 和 GX 的銷量預期如期兑現，小鵬將在第三季度進入交付量的陡峭爬坡期。 銷量規模帶來的製造費用攤薄，加上已有車型毛利率的正向趨勢，有望在年內使汽車業務毛利率繼續上行。 而服務及其他收入，主要包括技術授權與智駕訂閲，一季度已達 20.3 億元，隨着 VLA 蒸餾版在今年逐步上車、向更多車企輸出技術方案，這一高毛利收入項將成為調節整體盈利的重要緩衝墊。 二季度開啓的新車週期，將是檢驗小鵬的投入能否轉化為規模與利潤的第一個窗口。 ## 02 “物理 AI” 三部曲 財報之外，何小鵬將小鵬的未來押在智駕技術輸出、Robotaxi 運營、人形機器人量產三件事上。 在 5 月 28 日財報電話會上，他明確了三大核心業務線：高階智能駕駛、Robotaxi 以及人形機器人 IRON，它們均指向了從 “數字 AI” 向能夠與現實世界交互的 “物理 AI” 的質變。 智能駕駛仍然是根基。 何小鵬認為其 VLA 2.0 能力已達國內絕對頭部，並在今年開始逐步將蒸餾版模型上車，計劃於 2027 年實現 VLA 2.0 的全球化落地。 不過，華為乾崑 ADS 在問界和智界上的鋪開速度同樣很快，特斯拉 FSD 也在加速在中國本地測試。小鵬的智駕優勢是否能維持，取決於技術迭代速度和成本。 用一個統一的大模型來理解、規劃並控制車輛，徹底告別過去規則驅動的 “縫合怪” 模式。在此之前，小鵬 VLA2.0 首月推送智駕里程佔比突破 50% 的數據，是這一技術路線正確性的關鍵證明。 這表明用户對全新智駕系統的依賴度和信任度正在跨越鴻溝，這也為小鵬向其他車企提供技術授權、拓展服務收入奠定了商業基礎。 Robotaxi 與人形機器人 IRON 的 “量產倒計時”，則將小鵬的估值天花板從汽車製造商推向了更廣闊的物理 AI 服務商。 Robotaxi 方面，基於其智駕技術閉環，車輛已經量產下線，計劃下半年在廣州率先啓動示範運營。並且，何小鵬還透露，未來 Robotaxi 將推出更低價的車型且駛向海外。 高階人形機器人 IRON 是更大膽的一步。 其商業化路徑異常清晰且務實：今年四季度量產，2027 年一季度首先進入自家門店擔任導購。 這種 “先用起來” 的策略，既可以在真實場景中積累數據、迭代技術，又能以相對可控的成本探索商業價值。 同時，人形機器人 IRON 也有海外的規劃，預計 2027 年二季度出口海外。 小鵬正在講述一個 “一魚多吃” 的故事，核心的 AI 能力作為大腦，可以同時驅動智能汽車、Robotaxi 車隊和人形機器人。如果市場接受這套敍事，小鵬的估值錨點有可能從車企的市銷率切換到技術公司的邏輯。但目前，智駕技術授權的收入波動大，Robotaxi 和機器人都還在投入期，沒有任何一條線能獨立貢獻利潤。 市場需要看到的是切實的規模化落地、財務數據的兑現，而不僅僅是完美的技術架構和商業計劃。 IRON 在門店到底能不能替代人力？Robotaxi 規模化運營後的單位經濟模型是什麼樣？這些問題沒有答案之前，“物理 AI” 仍然只是一個敍事。 眼下，小鵬已率先拿到了下一賽道的入場券，比賽才剛剛開始。 ### 相關股票 - [XPEV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XPEV.US.md) - [09868.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09868.HK.md) - [516110.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/516110.CN.md) - [516380.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/516380.CN.md) - [515030.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/515030.CN.md) - [159565.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159565.CN.md) - [159323.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159323.CN.md) - [TSLA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSLA.US.md) ## 相關資訊與研究 - [小鵬集團首季 Non-GAAP 淨虧損按年增逾 2.9 倍 料次季收入回升](https://longbridge.com/zh-HK/news/287891312.md) - [小鵬：人形機器人將是集團收入增長新驅動](https://longbridge.com/zh-HK/news/287943069.md) - [【FOCUS】小鵬豪賭宇樹補腦，機器人概念股搶灘](https://longbridge.com/zh-HK/news/288011047.md) - [《券商精點》中信里昂︰小鵬首季業績符預期，目標價 80 元評級優於大市](https://longbridge.com/zh-HK/news/288002680.md) - [小鵬首季經調整淨虧損擴大至 16.86 億人幣，料第二季總收入按年升最多 13.8%](https://longbridge.com/zh-HK/news/287890605.md)