--- title: "外賣大戰降温，美團重回正軌：虧損大幅收窄超預期，外賣客單價和份額回升" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/288378113.md" description: "美團一季度業績超預期，淨虧損大幅收窄至 49.7 億元。外賣價格戰降温，即時配送效益顯著改善，客單價與市場份額雙雙回升。大摩與瑞銀紛紛重申看多，認為公司戰略已從 “燒錢” 轉向利潤擴張，預計二季度外賣有望實現盈虧平衡，盈利正常化之路全面開啓。" datetime: "2026-06-02T06:56:51.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/288378113.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/288378113.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/288378113.md) --- # 外賣大戰降温，美團重回正軌：虧損大幅收窄超預期，外賣客單價和份額回升 美團一季度業績全面擊潰華爾街悲觀預期，成為公司走出價格戰泥潭、盈利正常化的重要信號。 據華爾街見聞文章寫道，6 月 1 日，美團公佈的最新財報顯示，美團 2026 年 Q1 營收 910 億元，經調整淨虧損 49.7 億元，25 年 Q4 為虧損 151 億元。受競爭加劇影響，核心本地商業由盈轉虧，營銷開支激增 51.1% 至 230 億元。新業務收入增 21.3%，虧損收窄。 6 月 2 日，據追風交易台消息，摩根士丹利和瑞銀在最新研報中指出，核心財務數據釋放出一個明確的信號：**殘酷的外賣價格戰正在降温，公司的盈利能力正以超預期的速度迴歸正軌。** 與此同時，一季度，美團整體虧損大幅收窄，即時配送業務的單位經濟效益（UE）顯著改善，外賣客單價（AOV）與市場份額雙雙企穩。**這意味着美團正從 “燒錢換增長” 的泥潭中抽身，核心邏輯已從擔憂現金流消耗轉向利潤率擴張與新業務效率提升。** 基於此強勁表現，摩根士丹利與瑞銀雙雙重申看多立場：**大摩維持 “超配” 評級及 120 港元目標價，瑞銀維持 “買入” 評級及 128 港元目標價。**兩大投行一致認為，**美團二季度外賣業務有望實現盈虧平衡**，盈利正常化之路已經全面開啓。 ## 摩根士丹利：虧損收窄速度超預期，上調 CLC 盈利預測，目標價維持 120 港元 摩根士丹利在最新發布的研報中，將美團評級維持為**超配（Overweight）**，目標價維持**120 港元**（對應 2027 年預期市盈率 18 倍），並將 2026 年核心本地商業板塊（CLC）運營利潤預測上調 12%，以反映外賣 UE 虧損收窄速度快於預期。 - 一季度業績超預期的核心驅動 摩根士丹利指出，**一季度最大的正面驚喜來自即時配送業務的虧損收窄。**CLC 運營虧損為 20.30 億元，大幅優於摩根士丹利預估的虧損 42.68 億元及市場一致預期的虧損 43.76 億元，超出幅度達 33.3%。整體 CLC 運營利潤率為-3.2%，較上年同期收窄 24 個百分點。 - 外賣 UE：二季度有望實現盈虧平衡 摩根士丹利預計，二季度 CLC 運營利潤將轉正至約 30 億元人民幣（含會員投資），即時配送業務整體虧損將進一步收窄至約 4.37 億元（其中外賣盈利約 3.13 億元，閃購虧損約 7.50 億元）。 管理層透露，外賣 UE 在 4 月和 5 月已實現盈利，6 月走勢則取決於 618 促銷活動的力度。摩根士丹利認為，**美團相對阿里巴巴的外賣單位經濟優勢在一季度已進一步擴大至每單約 3 元人民幣（四季度為 2 元），競爭格局已基本趨於穩定。**美團在客單價 30 元以上訂單中的市場份額維持在 70%，綜合 GTV 份額估計約 60%。 - 到店酒旅（IHT）：競爭壓力猶存，利潤率基本穩定 摩根士丹利預計，二季度 IHT 的 GTV 和收入增速與一季度相近，分別約為 11% 和 9%，運營利潤約 43 億元，運營利潤率環比穩定在 25%。在監管層面，更有力的政策支持有望幫助美團進一步提升高星酒店市場份額，但到店餐飲業務仍面臨抖音持續加大補貼帶來的競爭壓力。**摩根士丹利預計下半年利潤率將基本穩定，但將持續關注競爭格局變化。** - 新業務：虧損略有擴大，Keeta 國際化聚焦盈利 摩根士丹利預計，二季度新業務運營虧損將較一季度小幅擴大至約 24 億元（一季度為 21 億元），主要來自小象超市（目前已進入 55 個城市）的擴張及 Keeta 的持續投入。香港業務已實現持續盈利，沙特阿拉伯的 UE 改善明顯提速，預計將在 2026 年某個時間點實現盈虧平衡，並於 2027 財年完全盈利。摩根士丹利指出，美團將繼續將 Keeta 國際業務的盈利改善置於市場擴張之上。 ## 瑞銀：盈利正常化路徑清晰，上調 2027-2028 年盈利預測，目標價 128 港元 瑞銀在最新發布的研報中，維持美團**買入（Buy）**評級，目標價維持**128 港元**（基於 SOTP 分部估值法），並在一季度業績發佈後微調 2026 年預測，**同時將 2027-2028 年每股盈利預測上調 15%-19%。** - 一季度業績：調整後運營虧損大幅好於預期 瑞銀指出，一季度總收入同比增長 5.6% 至 910.39 億元，符合預期。調整後運營虧損為 41.46 億元，大幅優於市場一致預期的虧損 70.47 億元，主要得益於即時零售（閃購）UE 的顯著改善。非 IFRS 淨虧損為 49.68 億元，好於市場一致預期的虧損 67.19 億元，超出幅度達 26.1%。 - 外賣：客單價回升，份額企穩，UE 修復加速 **瑞銀對外賣業務持積極看法。**一季度外賣訂單量增速約為 +8%（同比），收入同比下降 7%，但較四季度的-10% 有所改善，主要因補貼有所收窄。 在競爭層面，管理層表示，美團在訂單量和 GTV 方面相對阿里巴巴的市場份額持續改善，外賣訂單量/GTV 份額維持在 55%/60% 以上，客單價 30 元以上訂單份額維持在 70%。 瑞銀特別指出，**自 3 月以來客單價（AOV）出現更為明顯的回升，這被歸因於美團更強的用户粘性及用户對補貼的敏感度降低，從而推動 4 月和 5 月的盈利能力改善。但 6 月可能因 618 促銷活動而有所回落。** 瑞銀預計，外賣業務將在二季度實現接近盈虧平衡（對比一季度每單虧損約 0.9 元人民幣），受益於有利的季節性因素；但下半年因季節性騎手補貼增加，UE 可能略有回落。**瑞銀對 2026 年全年外賣 UE 的預測為每單虧損 0.3 元人民幣。此外，監管層面對競爭的約束若進一步放鬆補貼，將帶來 UE 的上行空間。** - 到店業務：競爭格局趨於分化，利潤率保持穩定 **瑞銀對到店業務持中性看法。**一季度到店 GTV 增速約為 +12%（同比），收入增速約為 +8%（四季度為 +10%），運營利潤率環比基本穩定在約 25%。軟弱的宏觀環境及抖音加大補貼的影響，在一定程度上被美團削減非核心品類補貼所抵消。瑞銀認為，美團與抖音在品類上的差異化競爭策略日趨明顯，雙方均更加註重盈利性而非此前的激烈競爭。展望二季度，瑞銀預計 GTV/收入增速維持在 +12%/+8%，利潤率穩定在 25%。 - CLC 整體：二季度運營利潤有望轉正 瑞銀預計，二季度 CLC 收入增速將加速至約 +5%（一季度為 +0.1%），運營利潤將從一季度的虧損 20.30 億元轉正至約 32 億元人民幣。這一預測已包含約 8 億元人民幣的品牌廣告及會員權益投入（一季度為 5 億元），用於留住核心用户。 - 新業務：Keeta 效率提升，虧損收窄 瑞銀指出，一季度新業務運營虧損環比大幅收窄至 21.16 億元（四季度為 46.50 億元），主要受益於 Keeta 運營效率的提升。展望二季度，瑞銀預計新業務虧損將小幅擴大至約 24 億元，主要由新進入市場的初期虧損驅動。 ### 相關股票 - [MPNGY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MPNGY.US.md) - [03690.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03690.HK.md) - [MS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS.US.md) - [UBS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UBS.US.md) - [BABA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABA.US.md) - [09988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09988.HK.md) - [83690.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/83690.HK.md) - [HMTD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HMTD.SG.md) - [MS-O.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-O.US.md) - [MS-Q.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-Q.US.md) - [MS-E.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-E.US.md) - [MS-I.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-I.US.md) - [MS-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-L.US.md) - [MS-P.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-P.US.md) - [MS-A.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-A.US.md) - [MS-F.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-F.US.md) - [MS-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MS-K.US.md) - [89988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/89988.HK.md) - [HBBD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HBBD.SG.md) ## 相關資訊與研究 - [外賣戰落幕 美團季蝕 50 億有改善](https://longbridge.com/zh-HK/news/288314680.md) - [美團首季經調整虧損近 50 億人幣仍勝預期，獲大行唱好股價飆逾半成可再吼？](https://longbridge.com/zh-HK/news/288381559.md) - [美團料第 2 季度外賣業務訂單量或下滑](https://longbridge.com/zh-HK/news/288294839.md) - [《券商精點》中信里昂：美團首季經調整 EBIT 勝預期，予目標價 120 港元](https://longbridge.com/zh-HK/news/288357015.md) - [《外資精點》野村：美團首季表現顯著優於預期，維持「中性」評級](https://longbridge.com/zh-HK/news/288356216.md)