一份研報揭開博拓生物腦機接口 “牌局”

6 月 1 日，華西證券發佈博拓生物（688767.SH）研報，其中腦機接口占據較長篇幅。

當市場還在為腦機接口概念反覆炒作時，博拓生物已先人一步完成佈局，“侵入式 + 非侵入式” 雙線並進，2 億元基金覆蓋腦機接口產業鏈上下游，實打實將腦機接口從 “熱門概念” 做成了 “落地產業”。

華西證券也看好其長期成長，認為博拓生物的腦機接口產業將成未來第二增長產業，公司估值重構空間充足，是 A 股稀缺的腦機接口實幹型標的，首次覆蓋便給予公司 “買入” 評級。

政策支持疊加需求爆發

要説當下的腦機接口賽道，是妥妥的 “政策餵飯、需求爆棚” 的優質風口。

早在 2020 年 8 月，《國家新一代人工智能標準體系建設指南》中提及 “規範人機交互系統，推動多模態交互技術發展，將腦機接口納入 AI 標準體系頂層設計”；2024 年，工信部籌建標準化技術委員會，同年腦機接口相關政策開始密集出台，行業正式步入發展快車道；2025 年 3 月，國家醫保局在《神經系統類醫療服務價格項目立項指南》中將神經系統價格項目映射整合為 82 項，加收項 24 項，擴展項 8 項，解決腦機接口產品上市後的收費入口問題。

簡單來説，從最開始的立項，到標準體系搭建，再到上市後的收費落地，政策已經為腦機接口產業打通了從研發到商業化的全流程，行業的爆發期已近在眼前。

與此同時，國民精神健康需求持續爆發，抑鬱、焦慮人羣逐年增多。數據顯示，1990 年至 2021 年間，我國抑鬱症病例數從 3440 萬躍升至 5310 萬，漲幅為 54%；焦慮症病例數從 4050 萬增至 5310 萬，漲幅為 31.2%。傳統問診靠醫生判斷主觀、耗時低效，基層篩查缺口巨大，這也讓聚焦精神診療的腦機接口技術，迎來了剛需式增長紅利。

雙線佈局輕重分支賽道

在較強的產業成長預期下，醫療企業、科技企業紛紛佈局，不同於單賽道試水的保守，博拓生物的腦機接口打法可謂是 “全域級”，靠着全資投研平台博肽智投，精準落子兩條核心技術路線，一輕一重、一淺一深，一檢查一治療，吃透精神診療全場景。

先看輕量化落地的非侵入式賽道。2026 年 1 月，博拓生物通過全資產業投資平台博肽智投戰略參股皓世天輝，是皓世天輝本輪融資唯一投資方，參股後持股佔比為 16%。

據介紹，皓世天輝是當下腦機接口落地的 “實幹派”。別人還在打磨技術、申報資質時，它早已拿證落地、跑通商業化閉環。2025 年 11 月，其精神健康評估設備順利拿下二類醫療器械註冊證，憑藉 AI 算法 + 自研硬件的雙重加持，做到 90 秒快速篩查抑鬱、焦慮，檢測準確率超 90%，完美吊打傳統紙質量表的主觀性誤差、耗時久等痛點。其新產品為醫療級非侵入式腦機接口與精神健康評估設備，聚焦情緒問題診斷與干預，可實現對抑鬱症及焦慮症的最短 90 秒/次檢測，準確率達 90% 以上。

目前，皓世天輝產品臨牀人次超 10 萬人，與上海精衞中心、甘肅省二院、甘肅省人民醫院、北京安定醫院、中南湘雅二院等全國重點三甲醫院均有合作。

再來看高技術壁壘的侵入式賽道。同樣是通過博肽智投參股 5% 的青石永雋，專攻行業天花板級別的重度難治性抑鬱症治療，主打 “重症精準攻堅”——依託浙江大學腦機智能核心團隊技術積澱，深耕 DBS 腦深部神經刺激技術，通過精準採集多腦區神經信號，智能匹配最優刺激參數，專門解決重度抑鬱症難題，技術含金量拉滿。

目前，青石永雋侵入式腦深部神經刺激項目已進入臨牀試驗階段，2025 年 6 月至 2026 年 1 月共入組 4 例，其中第一例抑鬱症患者接受治療後一週漢密爾頓量表評分及病人表徵出現顯著改善。

值得一提的是，青石永雋已獲國家自然科學基金聯合基金生命健康重大專項《無支架高精度血管介入式腦機接口研究》資助，批准直接經費額 2200 萬元。2026 年下半年，侵入式腦深部神經刺激項目產品的醫療器械註冊程序也將啓動，入組申報的臨牀數量為 100 例，如進展順利將在 2029 年獲批，預計 2030 年可上市銷售。而在正式臨牀註冊前，青石永雋預計會開啓新一輪融資。

全域佈局完善產業生態

雙線佈局之外，博拓生物已備 “後手底牌”。

2026 年初，博拓生物投資設立腦機接口及腦科學專項產業基金，基金總規模為 2 億元，以具有豐富投資經驗並在腦機接口領域有深入研究的專業機構作為 GP（普通合夥人），公司作為有限合夥人以自有資金認繳出資 1.9 億元，佔基金認繳出資金額的 95%。

研報中介紹，該產業基金為廣度覆蓋腦機接口產業鏈上下游設立，投資範圍為境內外腦機接口、腦科學相關產業鏈領域未上市企業。這就意味着，這隻基金不侷限於現有兩家參股企業，而是廣撒網布局產業鏈上下游優質初創企業，一邊整合前沿技術、優質項目，一邊完善自身腦機產業生態。

比起單打獨鬥，這種 “直投核心項目 + 基金全域佈局” 的模式，讓博拓生物掌握賽道主動權，持續拓寬技術邊界和商業版圖。

華西證券認為，腦機接口政策端持續催化、精神診療行業潛在需求龐大，在行業背景與政策支撐下，腦機接口相關業務有望成為公司業績新支撐點。並預計公司 2026 年至 2028 年營收分別可達 5.53 億元、6.31 億元、7.90 億元，分別同比增長 23.5%、14.0%、25.3%；淨利潤分別可達 1.19 億元、1.47 億元、2.02 億元，分別同比增長 141.0%、23.7%、37.6%，成長空間顯著。