--- title: "雲巨頭角色重大轉變：從算力供應商到 AI 分發樞紐" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/288689966.md" description: "瑞銀報告指出，超大規模雲廠商的角色已從單純的 GPU 算力提供商，升級為企業觸達前沿 AI 模型的核心分發樞紐。這一轉型催生了三層高利潤收入：其一是模型 API 服務，支持企業直接調用雲端封裝的 AI 模型；其二是第三方 AI 產品分發渠道，通過整合 OpenAI 等工具收取平台服務費；其三是自研 AI 產品銷售，如谷歌 Gemini 與微軟 GitHub Copilot 的企業訂閲。" datetime: "2026-06-04T08:42:17.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/288689966.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/288689966.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/288689966.md) --- # 雲巨頭角色重大轉變：從算力供應商到 AI 分發樞紐 AI 算力需求正從根本上重塑超大規模雲計算廠商的增長邏輯。 據追風交易台，瑞銀報告指出，市場仍將三大雲巨頭視為單純的 AI 算力提供商，**但它們的角色已悄然轉型——從銷售 GPU 算力，升級為 OpenAI、Anthropic 等前沿模型觸達企業客户的核心分發平台。**這一結構性變化帶來的收入增量，尚未被市場充分定價。 2026 年一季度，三大雲巨頭合計營收 848 億美元，同比增長 39%，在手訂單達 2.1 萬億美元，同比激增 184%。這一增速和訂單量級，已超出單純的 “算力轉售” 所能解釋的範圍，暗示企業客户正在為接入前沿 AI 模型支付更高溢價的 “平台通道費”。 市場曾擔心雲巨頭為支撐算力擴張而飆升的資本支出（2026 年預期達 6730 億美元）會侵蝕利潤。但過去六個季度，其合計營業利潤率始終穩定在 36%-37%。這説明，**高利潤的平台服務收入正在成為利潤的主要支撐，而非低毛利的算力轉售。** 然而市場仍以 “算力供應商” 的框架定價，當前對應 2027 年市盈率僅 19-27 倍。對於一個整體營收增速約 40%、且收入結構正向高利潤平台服務傾斜的板塊而言，這一估值明顯低估了角色轉型帶來的價值重估空間。 ## **三層收入模型：雲巨頭如何從 “賣算力” 轉向 “賣平台”** 華爾街習慣於將超大規模雲服務商視為英偉達 GPU 的 “轉售渠道”，即採購芯片後向客户輸出算力以賺取差價。但瑞銀指出，這一視角忽略了它們作為 OpenAI 與 Anthropic 核心分發平台所承載的巨大增量收入。 谷歌雲的業績是一個典型例證。若僅用 “算力產能擴張” 來解釋其過去一年 35 個百分點的增速躍升，顯然是不夠的。**雲巨頭正復刻 10 至 15 年前的成功路徑——從底層基礎設施向上層延伸，進化為 AI 時代的 “模型分發樞紐”。** 這一分發平台角色的收入來源，主要體現在三個層面。 **第一層，模型 API 服務。**企業無需自建 AI 模型，而是通過雲廠商提供的 API 接口直接調用。微軟的 Azure OpenAI API 服務已形成年收入數十億美元的業務體量。亞馬遜 AWS Bedrock 則類似於一個 “模型集市”，客户可在此選擇並調用多種模型；目前其客户規模已達 12.5 萬，覆蓋 80% 的財富 100 強企業，一季度客户支出環比增長 170%。 **第二層，第三方 AI 產品的分發渠道。**OpenAI 與 Anthropic 正力推各自的自研 AI 編程工具，但大型企業傾向於通過現有的微軟 Azure 或 AWS 採購協議進行購買，以換取更優的安全合規保障與規模議價能力。雲廠商在此過程中收取平台服務費，或帶動底層算力的額外消耗。 **第三層，自研 AI 產品的銷售。**谷歌的 Gemini API 及企業版訂閲合計估算年收入約 20 億美元，覆蓋超過 1100 萬席位。微軟 GitHub Copilot 的企業訂閲量同比實現兩倍增長。上述收入均直接計入雲業務板塊。 此外，谷歌還採取了一項差異化策略——向特定外部客户直接銷售 TPU 芯片（即 Nvidia GPU 的替代方案）。相關收入於發貨時一次性確認，其中大部分預計在 2027 年入賬。這很可能是谷歌雲一季度訂單環比驟增 2200 億美元的重要推動因素之一。 ## 估值擴張遠未見頂 瑞銀認為，超大規模雲服務商的此輪估值修復尚未結束。市場目前存在**兩個明顯的認知偏差**：其一，**低估了 AI 算力需求的增長斜率**；其二，更為關鍵的是，**嚴重低估了 AWS 與 Azure 作為 OpenAI 及 Anthropic 全套 AI 產品分發平台所帶來的收入上行空間。** 從估值維度看，基於 2027 年預期盈利，亞馬遜、谷歌、微軟、甲骨文分別對應 24 倍、23 倍、19 倍和 27 倍市盈率。對於一個整體營收增速約 40%、增長動能強勁且利潤率保持韌性的板塊而言，19 至 27 倍的估值區間處於相對合理水平。 ### 相關股票 - [MSFT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFT.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [MSFL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFL.US.md) - [MSFU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSFU.US.md) - [GGLS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GGLS.US.md) - [GGLL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GGLL.US.md) - [UBS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UBS.US.md) - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [ORCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL.US.md) - [NVD.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVD.DE.md) - [ORCL-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL-D.US.md) ## 相關資訊與研究 - [Chrome Gemini 全新實測：一鍵分析網頁內容，打造你的 AI 工作助手](https://longbridge.com/zh-HK/news/288554902.md) - [博通遭麥格理降級，谷歌加速自研晶片並分散供應商](https://longbridge.com/zh-HK/news/288736110.md) - [Anthropic 搶先 OpenAI 遞件 IPO 背後其實是 AI 算力爭奪戰](https://longbridge.com/zh-HK/news/288453846.md) - [AI 算力需求爆發，台灣大攜 GMI Cloud 搶攻國際算力市場](https://longbridge.com/zh-HK/news/288671262.md) - [傳輸瓶頸即將引爆：光互連技術竄起，誰能搶佔 AI 算力樞紐？](https://longbridge.com/zh-HK/news/288147018.md)