在監管不斷收緊的情況下，2000 億元的跨境投資需求將流向何方？

跨境投資監管持續收緊。

6 月 1 日，《國務院關於境外投資的規定》發佈。該規定提到，國家禁止的境外投資非法所得將被沒收，相關單位及責任人也將面臨罰款。5 月 22 日，中國證券監督管理委員會（CSRC）與其他八個部門聯合發佈了《非法跨境證券、期貨和基金業務綜合整治實施方案》，對三家海外券商——富途、老虎證券和長橋，處以總計超過 22 億元的罰款，並明確要求所有非法國內業務必須在兩年內徹底清理。

根據中信證券的估計，受影響的賬户資產約為 2000 億至 2500 億港元。在這種背景下，跨境投資需求將去向何方？對於國內投資者而言，未來將需要通過股票通、合格境內機構投資者（QDII）和跨境財富管理通等合法渠道進行海外投資。值得注意的是，強烈的跨境投資需求已經在相關投資產品中引發了連鎖反應。

根據 Wind 的統計，截至 6 月 2 日，市場上超過 60% 的 QDII 基金已實施購買限制或暫停認購。多個跨境上市基金髮布了溢價風險警告。華泰柏瑞中證韓交所中韓半導體 ETF 和景順納斯達克科技 ETF 的溢價率均在 20% 左右，迫使其連續暫停交易以警示風險。此外，為了解決 QDII 額度查詢困難和透明度不足的問題，多個基金銷售平台推出了查詢服務。6 月 2 日，包括騰訊理財、京東金融和招商銀行在內的多個銷售渠道推出了 QDII 額度查詢工具，以便投資者實時跟蹤海外基金認購額度的變化。QDII 基金是個人配置海外資產的重要渠道，也是接收回流資金的主要力量。然而，在 QDII（合格境內機構投資者）領域，投資者長期面臨兩個主要挑戰：首先，由於外匯額度管控，產品頻繁暫停認購，導致熱門基金的溢價持續居高；其次，海外市場信息複雜多樣，普通投資者難以選擇優質的 QDII 基金。根據《財經》整理的 Wind 數據，在仍可認購的 QDII 基金中，今年有 36 只基金的收益超過 50%，但由於 QDII 額度限制，所有基金目前均暫停大額認購，最低日認購限額低至 10 元。從這些基金持倉的地域分佈來看，美國股票的持倉比例差異較大，最低為 30%，最高可達 80%。一些基金持有相對較高比例的 A 股，包括天弘全球高端製造和易方達全球成長等多個產品，A 股持倉超過 30%。一些產品還通過港股、台股和韓股來分散投資組合。“我以為我買的是跨境產品，結果還是 A 股。” 最近，許多投資者在小紅書上抱怨一些 QDII 基金在美股中的純度較低。熱門產品的大規模認購現在受到嚴重限制，進一步放大了二級市場的溢價。Wind 數據顯示，截至 6 月 2 日，18 只 QDII 基金的溢價率超過 9%，跟蹤的股票包括納斯達克、原油、港美互聯網和半導體。

其中，今年回報最高的 QDII 基金是華泰柏瑞中證韓交所中韓半導體 ETF，自年初以來回報率達到 95%，在交易所的溢價約為 20%。華泰柏瑞中證韓交所中韓半導體 ETF 的受歡迎程度與兩個因素密切相關：首先是人工智能行業週期的爆炸性增長；其次是產品的稀缺性。該基金是 A 股市場中唯一直接投資韓國市場的 ETF，跟蹤中韓證券交易所的中韓半導體指數，涵蓋兩國的核心半導體公司。其前十大持股包括三星電子、SK 海力士和寒武紀。其中，三星電子和 SK 海力士共同佔基金淨資產的近 35%。與 QDII 基金的痛點相比，如認購限制和高額的交易所溢價，港股通因其制度優勢成為跨境投資的首選路徑。作為滿足港股配置需求的最直接和成熟的渠道，港股通覆蓋 700 多隻股票，可以以人民幣結算，不佔用外匯額度，也沒有 QDII 基金普遍存在的高額交易所溢價問題。目前，個人投資者需要滿足兩個硬性門檻才能開通港股通賬户：在開通賬户前的 20 個交易日內，證券賬户的日均證券資產不得低於 50 萬元人民幣，並且必須通過香港股市投資者適合性知識評估。港股通項目消除了開設海外賬户和獲得外匯批准等繁瑣程序。一旦激活，投資者可以直接使用現有的 A 股賬户交易港股。此外，港股通系統還提供了專門的 ETF 投資渠道——南向 ETF 通，為投資者提供了更靈活的海外資產配置選擇。根據香港交易所的數據，相關港股通 ETF 的交易量近年來加速增長，預計 2025 年日均成交額將達到 39 億港元，同比增長 61.7%。南向 ETF 通的合格產品範圍在過去兩年中不斷擴大。2025 年 11 月，南向 ETF 通的範圍從港股擴展到包括投資美國股票的 ETF，使合格產品數量從 17 只增加到 23 只。從 2026 年 5 月 6 日起，新增 8 只在香港上市的 ETF 進入南向名單，使合格產品總數達到 31 只，進一步擴展了合格資產的範圍，涵蓋韓國、日本和澳大利亞等市場。這次擴展的亮點之一是 CSOP FTSE 香港韓國科技 + 指數 ETF，該 ETF 也是過去一個月通過南向通項目資金流入最多的 ETF。作為唯一通過港股通覆蓋韓國科技股的 ETF，CSOP 香港韓國科技 ETF 約 65% 配置於香港科技股，約 35% 配置於核心韓國科技資產，持有全球內存芯片領導者如三星電子和 SK 海力士的顯著股份。該基金的投資組合還包括香港科技領軍企業如中芯國際、阿里巴巴和小米集團。

從市場表現來看，韓國 KOSPI 指數今年累計上漲超過 108%，高盛最近將 KOSPI 的 12 個月目標從 9000 點上調至 12000 點。南方香港 - 韓國科技 ETF 年初至今的漲幅為 41.27%，在所有香港股票通 ETF 中排名第一。除了南方香港 - 韓國科技 ETF，本輪新增的跨市場基金也值得關注。易方達高股息 ETF 目前是香港股票通 ETF 中唯一跨越三個市場的高股息 ETF，其核心持倉的 65% 配置在香港股票通的金融和能源藍籌資產上，35% 則投資於日本和澳大利亞等成熟市場的高股息公司。易方達人工智能 ETF 涵蓋在香港和美國上市的核心人工智能公司，選擇 50 只成分股。其前五大持倉為 Nvidia、SMIC、華虹半導體、地平線機器人和阿里巴巴。儘管資金迅速流入香港股票通南向 ETF，但其 50 萬元的高門檻卻阻礙了許多投資者。相比之下，互認基金的參與門檻要低得多，互認基金有獨立的配額機制，不與 QDII 配額衝突。簡單來説，互認基金是允許海外基金在中國大陸銷售、同時允許大陸基金在海外銷售的跨境投資機制，主要分為北向基金和南向基金兩大類。Wind 數據顯示，目前共有 174 只北向互認基金（不同的份額類別單獨計算），投資範圍覆蓋香港、亞太地區和美國等主要市場。互認基金提供多種份額類別，涵蓋人民幣、美元和港幣等多種貨幣，幷包括累積分紅和定期分紅等不同類型。以摩根大通國際債券為例，它提供六種類型：摩根大通國際債券 - PRC CNY 對沖累積、摩根大通國際債券 - PRC CNY 對沖月度分紅、摩根大通國際債券 - PRC CNY 累積、摩根大通國際債券 - PRC CNY 月度分紅、摩根大通國際債券 - PRC USD 累積和摩根大通國際債券 - PRC USD 月度分紅。其中，人民幣份額以人民幣贖回和申購，而人民幣對沖份額在定價基礎上進一步鎖定匯率風險，適合不想承受匯率波動的投資者。美元份額以美元贖回和申購。累積份額將再投資分紅，適合長期持有。當前，投資於香港、亞洲和亞太地區的產品在互認基金中佔主流。具體而言，投資於中國大陸和香港的產品主要分佈在金融、醫療保健和電信服務等行業，其前十大持倉幾乎都包括騰訊控股和阿里巴巴中的一個或兩個，例如摩根士丹利香港基金、恒生中國企業指數基金和中銀香港香港股票基金。投資於亞洲和亞太地區的產品幾乎都以台積電作為其最大持倉，三星電子和 SK 海力士也頻繁出現在這些產品的前十大持倉中，例如安聯香港 - 亞太新動力高股息基金、摩根士丹利亞洲股票高收益基金和東亞聯合銀行亞太多元化收益基金。此外，投資於全球市場，重點關注美國市場的產品，其最大持倉均為 Nvidia，並且還持有蘋果、谷歌和微軟等美國高科技公司的重要股份，例如中銀香港全球股票基金、安聯香港 - 靈活配置增長 M 和百達戰略收益基金。需要注意的是，互認基金的贖回相對較慢，通常需要 5-10 個工作日（在極端情況下可能更長）。不過，購買渠道逐漸擴大，目前在支付寶、天天基金等主流互聯網平台以及許多銀行均可購買。