--- title: "黃金回調之後，市場到底在交易什麼？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/289172045.md" description: "上海息壤實業首席分析師蔣舒指出，美伊衝突使黃金面臨有基本面支撐的中期回調。市場正重新交易 “油價 - 通脹 - 美聯儲” 邏輯，美聯儲重獲定價權。央行購金決定長期中樞而非短期漲跌。黃金牛市未結束，預計震盪上行；白銀牛市延續。中期利好美元利空黃金，長期利好黃金。" datetime: "2026-06-09T10:15:14.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/289172045.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/289172045.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/289172045.md) --- # 黃金回調之後，市場到底在交易什麼？ 近期黃金市場持續調整，圍繞金價後續走勢的分歧也在不斷加大。黃金的上漲邏輯是否發生了變化？央行購金、美聯儲政策以及美伊衝突又將如何影響下半年的黃金市場？ 在 6 月 8 日華爾街見聞「大咖會客廳」中，上海息壤實業黃金圈首席分析師蔣舒圍繞黃金、白銀及美元資產的配置邏輯進行了系統分享。直播回放→黃金還有配置價值嗎？ > **核心觀點速覽：** > > 1、美伊衝突改變了本輪黃金回調的性質：金價當前面臨的是有基本面支撐的中期回調，而非單純技術性調整。 > > 2、市場正在重新交易 “油價→通脹→美聯儲” 這條邏輯鏈條，美聯儲正在重新奪回黃金定價的話語權。 > > 3、央行購金決定的是黃金長期價格中樞，而不是未來幾個月的價格漲跌。 > > 4、黃金牛市尚未結束，但未來走勢更可能是震盪上行，而非複製去年的單邊暴漲。 > > 5、白銀牛市仍在延續，但投資者既可以用 “金銀不分家” 的框架理解白銀，也可以用 “銅銀不分家” 的框架理解白銀。 > > 6、中期利好美元、利空黃金；長期利好黃金。 ## 一、俄烏衝突是 “火上澆油”，美伊衝突是 “晴天霹靂”。 **主持人：美伊衝突以來，為什麼金價表現相對平淡？** **蔣舒：** 很多投資者會覺得，美伊衝突爆發後，黃金作為避險資產應該持續上漲。但實際上，黃金與油價的關係並沒有大家想象得那麼簡單。 衝突醖釀期和爆發初期，黃金與油價確實會同步上漲，因為市場交易的是避險情緒。2022 年俄烏衝突和本輪美伊衝突都呈現出類似特徵。 但進入第二階段後，市場關注點會從避險轉向通脹和貨幣政策。此時油價上漲會推升市場對通脹的擔憂，而通脹預期上升又會影響市場對美聯儲貨幣政策的判斷。因此，黃金與油價往往呈現出反向關係：油價上漲時，市場擔憂降息推遲，金價承壓；油價回落時，降息預期改善，金價反而得到支撐。 本輪美伊衝突與 2022 年俄烏衝突還有一個重要區別。俄烏衝突爆發前，美國通脹和油價本身就處於上升趨勢，因此俄烏衝突更像是 “火上澆油”；而美伊衝突爆發前，美國通脹並不高，油價也相對低迷，因此其對通脹和貨幣政策預期的影響更像是 “晴天霹靂”。 原本市場認為，今年黃金在一季度大漲後出現回調，更多屬於技術性調整。但美伊衝突改變了這一邏輯。油價上漲帶來的通脹壓力，使市場重新評估美聯儲降息路徑，也讓這輪迴調從短期的技術性回調，演變成了一個有基本面支撐的中期回調。 因此，當前金價表現偏弱，並不完全是因為黃金本身出了問題，而是市場開始交易 “**油價→通脹→美聯儲**” 這條新的邏輯鏈條。換句話説，美伊衝突爆發後，市場原本篤定的降息預期開始鬆動。黃金面臨的已經不只是技術性調整，而是一個受到通脹與貨幣政策預期共同影響的中期回調。 ## 二、美聯儲正在重新奪回黃金定價的話語權 **主持人：油價、通脹和美聯儲政策，是否會成為下半年影響黃金走勢最重要的變量？** **蔣舒：** 2025 年的黃金行情有兩個非常鮮明的特點。 第一，傳統定價因素被明顯邊緣化。過去市場習慣用美元、美元實際利率、美聯儲政策來解釋黃金走勢，但**2025 年國際金價超過 65% 的漲幅中，真正與美聯儲直接相關的部分可能只有 10%-15%**。特朗普 2.0、對等關税、美國政府停擺、格陵蘭島事件以及地緣政治衝突，才是推動金價大幅上漲的核心力量。 第二，金價上漲的斜率遠超市場預期。實際上，2024 年底主流機構幾乎一致看多黃金，黃金繼續上漲並不令人意外，真正超出預期的是上漲的幅度和速度。市場低估了特朗普 2.0 對於全球金融市場的衝擊力。 但進入 2026 年後，情況開始發生變化。 去年，美國經濟數據好壞對於黃金價格的影響並不明顯；而今年，市場重新開始關注美國經濟數據、通脹和美聯儲政策。美國經濟數據走強、降息預期減弱，往往會直接引發黃金階段性回調。 一個重要原因在於，美伊衝突改變了市場對於通脹的判斷。隨着油價維持高位運行，市場重新開始擔憂通脹壓力，進而重新關注美聯儲未來的政策路徑。 因此，下半年黃金市場的主線已經發生變化。 **在美伊衝突爆發之前，市場更多交易的是 “特朗普 2.0”；而現在，黃金定價正在逐漸回到 “特朗普 2.0 與美聯儲並重” 的階段。**換句話説，**美聯儲正在重新奪回對黃金定價的話語權**。 這意味着未來黃金走勢可能呈現兩個特徵： **第一，波動會明顯增加。** 黃金可能重新回到類似 2023 年的運行模式，市場會隨着經濟數據、通脹和降息預期的變化反覆波動，而不再是 2025 年那種單邊上漲行情。 **第二，上漲****斜率****可能放緩。** 去年那種快速、大幅度上漲的行情很難重現，黃金更可能以震盪上行的方式演繹後續行情。 對於投資者而言，下半年除了繼續關注特朗普政策之外，更值得重點關注的仍然是美國經濟數據、美聯儲議息會議以及未來貨幣政策路徑的變化。 ## 三、央行購金決定的是價格中樞，而不是短期漲跌 **主持人：中國央行已連續 19 個月增持黃金，但也有觀點認為全球央行購金速度正在放緩。您認為央行購金目前處於什麼階段？如果未來放緩，會不會對金價形成壓力？** **蔣舒：** 央行購金並不是這兩年才出現的新現象。 事實上，2010 年前後，全球央行就已經從 “淨賣出黃金” 轉向 “淨買入黃金”。只是到了 2024 年，由於黃金與美元、美元實際利率之間出現了階段性的同向上漲，傳統分析框架失靈，市場才開始更加關注央行購金對於金價的影響。 但在我看來，**央行****購金更適合解釋黃金的長期價值，而不是預測黃金的短期走勢。** **央行****購金、本幣超發以及美元****國際貨幣體系****影響力的變化，共同決定了黃金價格中樞不斷抬升**。上一輪黃金牛市的價格中樞大約在 1000-1500 美元，而這一輪已經提升至 4000-5000 美元區間，這背後都與央行持續增持黃金有關。 但如果用央行購金來預測未來幾個月的金價走勢，實際上存在天然缺陷。 首先，央行購金數據本身具有滯後性。市場看到的往往是上個月的數據，而投資者很難提前預測未來幾個月各國央行的增持節奏。 其次，央行購金與金價在短期內並不一定同步。即使金價出現階段性調整，央行也可能繼續增持黃金。比如 2022 年俄烏衝突之後，國際金價曾出現接近 20% 的回調，但同期全球央行購金實際上是在加速的。 因此，**央行****購金更像一個長期多頭因素，而不是短期交易指標。** 它能夠解釋為什麼黃金在經歷熊市之後，下一輪牛市的價格中樞總能高於上一輪；也能夠解釋為什麼很多長期持有黃金的投資者最終能夠獲得不錯的回報。 但對於判斷未來幾個月金價漲跌而言，美國經濟數據、美聯儲政策路徑以及通脹變化，往往比央行購金更值得關注。 ## 四、“金銀不分家” 還是 “銅銀不分家”？ **主持人：對於白銀，您怎麼看？未來會跟隨黃金走勢，還是會出現獨立的投資機會？** **蔣舒：**白銀的研究天然存在兩條思路。 **第一種是 “金銀不分家”。** 在這個框架下，白銀被視為貴金屬的一部分，核心研究對象始終是黃金。黃金牛市延續，白銀牛市延續；黃金牛市結束，白銀牛市也會結束。從歷史數據來看，1973 年以來黃金與白銀的長期走勢高度一致，因此 “金銀不分家” 至今仍然是成立的。 **第二種是 “銅銀不分家”。** 由於白銀的工業屬性遠強於黃金，因此很多投資者會將白銀納入工業金屬框架，從新能源、光伏、算力以及工業需求的角度進行分析。過去幾年白銀價格的大幅波動，也確實能夠從工業需求的變化中找到解釋。 有意思的是，**這兩套框架長期以來都沒有被市場證偽。** 既可以用黃金解釋白銀，也可以用銅解釋白銀。因此，對於投資者而言，更重要的是選擇自己熟悉的分析框架。如果本身更擅長宏觀和貴金屬，就按照 “金銀不分家” 來理解；如果更熟悉有色金屬產業鏈，就按照 “銅銀不分家” 的思路來分析。 從當前來看，我仍然傾向於認為黃金的大趨勢尚未結束。**在黃金****牛市****延續的背景下，白銀牛市也仍在延續。** 雖然近期白銀經歷了大幅回調，不少投資者聯想到 2011 年白銀先於黃金見頂的歷史，但兩者所處的宏觀環境並不相同。2011 年對應的是金融危機後的復甦週期，而當前全球經濟所面臨的環境與當時存在明顯差異。 因此，僅從價格形態去類比 2011 年並不充分。在黃金長期趨勢沒有結束之前，我認為白銀仍將跟隨黃金運行。 ## 五、未來 6 個月看美元，6 個月以後看黃金 **主持人：如果未來 6-12 個月只能在黃金、美元、美股等資產之間做選擇，您會如何排序？黃金仍然是首選嗎？** **蔣舒：** **如果把時間框架限定在未來 6 個月，我並不會優先配置黃金。** 原因很簡單。目前油價仍然存在較大不確定性，而從同比角度來看，美國通脹壓力短期內也很難快速消退。雖然這種通脹壓力不足以推動美聯儲重新加息，但足以讓降息預期繼續後移。 在這種背景下，美元階段性偏強，黃金更可能處於震盪甚至回調階段。對於普通投資者而言，無論是配置黃金 ETF 還是實物黃金，都需要做好承受階段性浮虧的準備。 因此，**如果只看未來 6 個月，我會優先選擇美元資產，同時相對低配黃金。** 但**如果把時間拉長到 6 個月以上，我對黃金的看法會明顯更加樂觀。** 一種可能是，美國經濟最終出現明顯下行甚至危機。短期來看，這會對大多數風險資產形成衝擊；但從歷史經驗來看，危機之後往往伴隨着更大力度的降息和流動性寬鬆，而這恰恰是黃金最有利的環境。 另一種可能是，美國成功進入 AI 驅動的新經濟週期，經濟維持較強韌性。在這種情況下，美伊衝突雖然會推遲降息啓動的時間，但也會拉長整個降息週期。從長期來看，同樣有利於黃金牛市的延續。 因此，無論最終是哪種情景，我都認為黃金長期牛市尚未結束。 美伊衝突對於黃金的影響，本質上是： **中期利好美元、利空黃金；長期利好黃金。** 未來一段時間，黃金仍有可能經歷調整。但隨着通脹壓力逐步緩解、市場重新開始交易降息預期，黃金仍有望在調整結束後再創新高。 對於投資者而言，更合理的策略或許不是現在就大幅增配黃金，而是在未來回調過程中逐步提高黃金資產的配置比例。 風險提示：大師課為甄選第三方合規機構人士，講授投研理論課程之平台，所授內容不構成對任何具體產品的買賣或投資建議。平台課程所表述的意見僅供學習與參考，不代表華爾街見聞意見或觀點，也不解決用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。市場具有波動性和不確定性，平台不對任何與您依賴課程觀點或信息而遭受的損失承擔責任。投資有風險，請謹慎決策。 ### 相關股票 - 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