--- title: "SaaSmageddon 並未結束，只是暫時中止" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/289193574.md" description: "軟件股票在 IGV ETF 的帶領下，從四月的低點反彈了近 45%，接近歷史高點。儘管技術指標和宏觀因素支持這一反彈，但基本面風險依然存在。人工智能通過三波浪潮威脅 SaaS 模型：取代點解決方案、壓縮定價權，以及迫使轉向低利潤的基於消費的模型。文章區分了由貝塔驅動的反彈和對 AI 原生公司的信心投資" datetime: "2026-06-09T12:55:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/289193574.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/289193574.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/289193574.md) --- # SaaSmageddon 並未結束，只是暫時中止 **➕ 在 X 上關注 Luke** 📺 **查看我們的播客：成為指數型** 兩個月前，軟件股正在自由下跌。今天，它們距離歷史最高點僅一步之遙。 同樣的公司。同樣的 AI 威脅。完全不同的價格。 發生了變化。值得問的問題是——_在你追逐這波反彈之前_——究竟是什麼改變了。 ## 沒有人預見到的 SaaS 反彈——以及它實際上意味着什麼 **iShares 擴展科技軟件 ETF** (**IGV**) _——_ 軟件股的基準指數——剛剛意外反彈。 回到四月，IGV 的水平幾乎比歷史最高點低了 40%，處於熊市區域。人們開始質疑整個行業是否還有未來。其中一些問題是合理的——稍後會詳細討論。 但隨後反彈開始了。IGV 在幾周內從低點反彈了 45%。它輕鬆突破了 50 日、100 日和 200 日移動平均線，彷彿它們根本不存在。今天，它距離歷史最高點不到 10%。 這種從 200 周移動平均線反轉的情況在過去 15 年中僅發生過幾次。每次——在 2011 年底、2016 年初和 2023 年初——都成為了世代購買機會。 從技術上講，這波反彈看起來是真實的。機構資金迅速回歸。市場定位不再被洗牌。宏觀背景——沒有衰退、關税緩和、AI 資本支出週期全速運行——都在支持這一趨勢。 對於交易者來説，在短期內與這一趨勢對抗可能是一個失敗的遊戲。 ## 反彈未能解決的問題：三波 AI 威脅仍在困擾 SaaS 現在，這裏有一個不太舒服的真相：股價恢復了。基本風險卻沒有。 多年來，華爾街熱愛軟件即服務（SaaS）商業模式。企業每月按員工支付費用，以訪問管理其某些運營部分的軟件平台——銷售管道、費用報告、項目時間表、創意資產。 經常性、可預測、高利潤的收入。 AI 現在正在拆解使這些公司最初價值數千億的商業模式。 這種顛覆以三波不同的方式展開，每一波都比前一波更具威脅性： ### 第一波：點解決方案的消失 AI 代理現在可以在沒有 SaaS 訂閲的情況下執行任務。為什麼要為每位員工每月支付 15 美元，而 AI 現在可以以更低的成本管理任務？最低價值的軟件產品首先被削弱，速度正在加快。 ### 第二波：價格壓縮的擠壓 對於中型市場的橫向平台——即項目管理、客户關係管理、協作工具——威脅更微妙但同樣危險。AI 正在降低離開這些平台的轉換成本。 如果 AI 代理能夠以更低的價格複製軟件平台的許多功能，客户不一定會立即流失。但他們開始進行談判。續約率下降。定價能力消失。 這些是偽裝成高倍數的低倍數業務。 ### 第三波：商業模式的顛覆 即使是最大的、最根深蒂固的平台公司——那些擁有大型企業關係和真正數據護城河的公司——也將生存下來。然而，為了做到這一點，他們必須從基於座位的訂閲業務轉變為基於消費的 AI 平台。 基於使用的定價聽起來現代而令人興奮。但它的利潤率和倍數本質上低於華爾街為其支付 30 倍收入的模型。這不是危機。但這是一個永久的結構性重置。 ## 貝塔與信念：如何判斷哪些軟件股票值得反彈 IGV 是作為一個整體上漲的。它不會以那種方式下跌。 當宏觀情緒翻轉——恐懼轉為貪婪，機構資金重新承擔風險——它首先購買整個行業的所有股票，然後再問問題。這就是 IGV 的情況。 然而，在該 ETF 內，有些公司擁有真正的 AI 原生商業模式，將在這一過渡中實現複合增長，而有些公司則僅僅依賴純貝塔，下一次 AI 展示其能力時將重新測試其低點。 ### 複合增長者：隨着 AI 的普及而受益的 SaaS 股票 值得持有的名字是那些構成 AI 經濟神經系統的公司——基礎設施、安全性、可觀察性和物理世界數據。 **Palantir**(**PLTR**)、**CrowdStrike**(**CRWD**)、**Palo Alto Networks** (**PANW**)、**Datadog**(**DDOG**)、**Axon**(**AXON**)、**Samsara**(**IOT**)：這些企業直接受益於一個更多 AI 代理在運行、更多數據被處理、更多攻擊向量需要強大防禦的世界。 ### 衰退者：基於宏觀而非基本面的 SaaS 股票 然後是那些在這次反彈中值得拋售的名字。這就是 SaaSmageddon 理論最嚴厲的地方。 更廣泛的 SaaS incumbents——傳統的 CRM 平台、創意工具套件、人力資源和薪資軟件、項目管理工具——面臨更復雜的道路。有些正在積極投資 AI，可能會在過渡中生存。但許多公司依賴宏觀順風而非基本面的改善，他們的定價能力故事隨着每一次 AI 能力的提升而變得越來越難以講述。 **Workday**(**WDAY**)、**HubSpot**(**HUBS**) 和 **Adobe**(**ADBE**) 都面臨來自第二波和第三波的巨大壓力——在宏觀順風下強勁反彈，而他們的定價能力故事卻在悄然侵蝕。 目前市場上最具諷刺意味的空頭之一是 **UiPath**(**PATH**) — 一家專注於自動化工作流程的公司，現在卻被更好的自動化所顛覆。UiPath 的商業模式建立在機器人流程自動化之上：軟件機器人模擬人類的點擊、擊鍵和在傳統企業系統中的導航。它向企業客户收取高額費用以部署和管理這些機器人。現在，AI 代理可以以更低的成本完成相同的工作 — 甚至更多 — 而無需 UiPath 所要求的嚴格規則基礎腳本，也不需要專門的實施團隊。曾被視為自動化未來的產品正被其下一個版本所淘汰。機器人正在吞噬機器人制造商。 ## 結論：掌控神經系統，淡化工作流程 在短期內，沒有理由對軟件股票持激進的看空態度。技術形勢與近年來相比非常良好，機構的持倉支持持續上漲，宏觀背景也沒有與市場趨勢相悖。 但展望未來 12 到 24 個月？市場推遲的基本面清算仍在到來。企業 AI 採用數據 — 續約率、流失模式、價格讓步 — 將在接下來的幾個季度的財報電話會議中開始顯現。隨着這一過程的進行，AI 原生複合型企業與基於 Beta 的反彈之間的區別將變得無法忽視。 **掌控神經系統。淡化工作流程。** 隨着 AI 的普及而變得更有價值的軟件 — 安全性、可觀察性、數據基礎設施、物理世界智能 — 值得在你的投資組合中佔據一個永久的位置。其餘的則值得懷疑，無論今天的圖表看起來多麼好。 這次反彈明確表明了一件事？市場不會等待許可。 當機構資金決定軟件再次值得擁有時，它在幾周內一次性回流，幾乎沒有給大多數散户投資者反應的時間。 當 **OpenAI** 和 **Anthropic** 提交 S-1 文件時，同樣的事情將會發生 — 不過這次的重新定價不會侷限於一個行業。它將同時波及整個 AI 生態系統。 我已經繪製了我認為資金首先落腳的地方。不是 IPO 本身 — 而是它們背後的公司，華爾街將在文件公開的瞬間被迫重新定價。 **這是完整的圖景 — 包括我認為會首先動的具體公司名稱。** ### 相關股票 - [IGV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IGV.US.md) - [PLTR.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PLTR.US.md) - [CRWD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CRWD.US.md) - [PANW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PANW.US.md) - [DDOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DDOG.US.md) - [AXON.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AXON.US.md) - [IOT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IOT.US.md) ## 相關資訊與研究 - [SaaS 末日説不攻自破？大咖看好軟體產業受惠 AI](https://longbridge.com/zh-HK/news/289270343.md) - [從 SaaS 到 TaaS：AI 時代為何你不是付月費，而是 Token？](https://longbridge.com/zh-HK/news/289249263.md) - [Humanity Protocol 驚傳被盜 3,200 萬美元！原生代幣 H 單日狂瀉 89%](https://longbridge.com/zh-HK/news/289146156.md) - [技嘉電競螢幕強打 AI OLED CARE PRO 導入 AI 影像技術突破原生解析度限制](https://longbridge.com/zh-HK/news/289008849.md) - [〈財報〉CrowdStrike 搭上 AI 浪潮業績略優預期 盤後仍跌 10%](https://longbridge.com/zh-HK/news/288640548.md)