--- title: "經過兩週調整，美國大型科技股倉位已經回落至 “中性水平”、甚至略低於盈利增長" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/289662433.md" description: "德意志銀行策略更新顯示，美股大型科技股倉位已從極度擁擠回落至中性甚至略低水平。過去兩週標普 500 回調近 5%，主要受納指和 Mag 7 下跌拖累，而小盤股等表現強勁。資金流數據顯示市場並非全面撤出股票，而是重新平衡了大型科技股的持倉結構。" datetime: "2026-06-13T10:13:41.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/289662433.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/289662433.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/289662433.md) --- # 經過兩週調整，美國大型科技股倉位已經回落至 “中性水平”、甚至略低於盈利增長 美股這輪迴調的關鍵，不在指數跌了多少，而在最擁擠的大型科技交易被快速降温。 據追風交易台消息，6 月 12 日，德意志銀行證券發佈全球資產配置策略更新，跟蹤截至 6 月 11 日前後的投資者倉位、期權、期貨和基金流。過去兩週，標普 500 回撤近 5%，但這不是全市場一起下跌：納斯達克 100 跌 7%，Mag 7 跌 10%，標普 500 其餘部分和小盤股反而升至紀錄高位。 策略師 Parag Thatte 等在上述更新中寫道：“僅僅一週前，大型科技倉位還顯得擁擠、要求很高；但現在回到中性後，情況已經不是這樣。” **倉位數據給出的變化很直接。**美股總體倉位從歷史 66 分位降至 34 分位，由小幅超配轉為小幅低配；幾乎全部降幅來自大型科技，後者從 97 分位跌到 48 分位。標普 500 非科技部分的倉位仍在低位橫盤。 **資金流又給了另一面。**股票基金單週流入 315 億美元，為兩個月高位；科技行業基金在下跌中流入 123 億美元，創下紀錄。也就是説，市場不是在全面撤出股票，而是在把此前最擁擠的大型科技倉位重新打散。後續路徑仍可能顛簸，變量集中在 6 月 FOMC、股票發行潮擔憂和伊朗戰爭相關頭條風險。 ## 納指和 Mag 7 承擔了主要跌幅，小盤股沒有跟跌 這輪迴調的形態很窄。 過去兩週，標普 500 跌近 5%。這個幅度接近 “小型拋售” 每隔幾個月出現一次的典型節奏。但內部結構分化很大：納斯達克 100 跌 7%，Mag 7 跌 10%；標普 500 等權指數、標普 600 小盤股和羅素 2000 沒有同步下跌，反而走向紀錄高位。 這説明壓力主要集中在大型科技和超大盤成長股，而不是市場風險偏好整體崩塌。 ## 倉位從 97 分位跌到 48 分位，擁擠交易被迅速鬆開 這次調整最核心的數據，是大型科技倉位的斷崖式回落。 大型科技倉位從歷史 97 分位降至 48 分位。48 分位接近歷史中位數，也就是中性附近。與此同時，美股總體倉位從 66 分位降至 34 分位。 大型股整體倉位降至 45 分位，略高於中性；小盤股倉位為 54 分位，也只是略高於中性。真正變化劇烈的，是此前處在歷史區間頂部的大型科技。 科技股相對標普 500 其他成分股的表現，也從長期趨勢通道頂部回到中部。換句話説，過去一段時間科技股跑得太快、倉位太滿，這兩週同時被修正。 ## 主觀投資者先降温，期權和情緒也同步轉弱 拆開投資者類型看，主觀類資金降温更明顯。 主觀投資者倉位降至-0.34 個標準差、歷史 25 分位，從小幅超配轉為明顯低配，來到過去 15 個月區間底部。系統性策略倉位也下降，但仍在 0.14 個標準差、歷史 46 分位附近，接近中性。 期權市場也在退燒。看漲/看跌成交量比率的 5 日均值降至 41 分位，單股、指數和 ETF 期權的淨看漲成交量都在下降。此前一週淨看漲成交量最高的一籃子股票，本週明顯跑輸大盤；高空頭股票籃子也跑輸，但幅度小一些。 投資者情緒轉得更快。AAII 多空差降至歷史 10 分位，為十週以來最悲觀，並連續第四周處於偏空狀態。看空回應升至 93 分位，看多回應降至 25 分位，中性回應降至 14 分位。 這組數據説明，倉位回落不只發生在指數層面，也發生在期權交易、情緒調查和主觀資金配置裏。 ## 大型科技不再 “倉位壓過基本面” 大型科技倉位之所以重要，是因為它此前太擁擠。 現在倉位回到中性後，與 “十幾個百分點中段” 的盈利增長更匹配。這個增速接近長期趨勢增速 11%，但明顯低於一季度 44% 的盈利增長。自下而上共識仍預計二季度盈利增長保持強勁，不過對可持續性的擔憂還會存在。 這裏的關鍵不是盈利無風險，而是倉位不再要求基本面繼續超預期。過去的問題是：倉位已經站在很高位置，盈利還必須繼續交出強勁數據。現在壓力小了。 標普 500 剔除大型科技後的部分也類似。非科技倉位仍然很低，低於宏觀數據和盈利增長所對應的水平；而這兩個基本面變量都在改善。 ## 錢沒有撤離股票，科技基金反而創紀錄吸金 資金流沒有配合 “全面撤退” 的敍事。 最近一週，股票基金流入 315 億美元，為兩個月最高。主要流向美國股票基金，單週流入 174 億美元；全球廣泛配置基金流入 119 億美元。 亞洲除日本外股票基金流入 79 億美元，其中韓國流入 59 億美元。新興市場股票基金兩個月來首次轉為流入，規模 45 億美元。但中國股票基金仍流出 21 億美元，已經連續第 11 周流出，只是本週流出速度放緩。歐洲股票基金流出 39 億美元，連續第二個月承壓。 行業基金裏，科技最突出。科技行業基金在下跌中流入 123 億美元，創紀錄。電信流入 11 億美元，金融流入 10 億美元，醫療保健流入 7 億美元，工業流入 3 億美元。消費品流出 14 億美元，材料流出 10 億美元，能源、公用事業和房地產也有小幅流出。 債券基金流入 208 億美元，仍然強勁，但大約只有前一週紀錄流入的一半。黃金基金流出 26 億美元，連續第四周流出。貨幣市場基金流出 25 億美元，為六週來首次流出。 ## 非科技倉位仍低，輪動基礎還在 大型科技倉位回到中性，不代表其他板塊倉位已經抬起來。 廣義科技倉位為-0.15 個標準差、歷史 37 分位，已小幅低配；大型科技本身則在 48 分位，接近中性。 週期板塊倉位更低。週期股整體在 11 分位，週期相對防禦的倉位差在 8 分位。金融倉位只有 6 分位，材料為 1 分位，工業週期為 15 分位，消費週期為 30 分位。能源從超配回落至中性附近，但仍在 67 分位。 防禦板塊相對更高。房地產倉位為 89 分位，仍處於超配；公用事業為 58 分位，略高於中性；醫療保健 49 分位，接近中性；必需消費品 36 分位，小幅低配。 這意味着，若市場繼續從大型科技向其他板塊擴散，倉位層面並不擁擠。真正低的是金融、材料、工業週期這些方向。 ## 慢漲的前提沒消失，但接下來會更顛簸 倉位回到中性後，市場上行阻力確實小了一些，但短期擾動也很集中。 下週 6 月 FOMC 可能推高利率波動率。框架中提到，這次會議的不確定性高於平時，涉及政策框架變化，以及取消前瞻指引的較高可能性。利率波動率上升通常會成為股票的短期逆風。 第二個擾動是股票發行。市場仍擔心一波股票發行會擠佔資金、拖累更廣泛股市。但歷史上，發行上行週期通常與強勁股市回報同時出現。 第三個變量是伊朗戰爭。當前市場已經計入相當温和的結果，因此頭條風險偏向下行。如果局勢解決，前期在 4 月至 5 月反彈中落後的板塊和地區，可能獲得進一步輪動。 系統性資金也不是單邊滿倉。波控基金權益配置降至 43 分位，不再滿配，理論上還有加倉空間；但它們對波動和下跌更敏感。風險平價基金權益配置降至 20 分位，為 Liberation Day 以來最低。CTA 整體股票多頭仍在歷史區間上半部，約 57 分位至 58 分位，歐洲、美國和新興市場均偏多，日本更温和。 所以，倉位修正後的市場不再像兩週前那樣擁擠，但也不是一條直線。更準確的狀態是：大型科技壓力閥被打開，資金仍在流入股票，非科技倉位還低；同時，利率波動、地緣頭條和發行擔憂會讓行情反覆。 \~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 以上精彩內容來自追風交易台。 更詳細的解讀，包括實時解讀、一線研究等內容，請加入【追風交易台▪年度會員】 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### 相關股票 - 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