--- title: "FOMC 前瞻：沃什的第一把火燒向哪兒？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/289985933.md" description: "本文分析 FOMC 委員沃什的首秀，指出其表態需平衡政治訴求與經濟邏輯。市場關注其對長期利率、金融條件及縮表路徑的看法。儘管經濟數據韌性支撐降息預期回收，但短期內降息因素尚不充分。文章認為，在通脹見頂且需求衝擊未完全顯現前，押注極端貨幣政策變化過於激進，聯儲更傾向於觀察等待。" datetime: "2026-06-17T02:04:39.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/289985933.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/289985933.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/289985933.md) --- # FOMC 前瞻：沃什的第一把火燒向哪兒？ 關注沃什在以下三個方面的闡述：長期利率是否被進一步調高（如何與 AI 生產力理論 “有機融合”）、是否認為當前金融條件偏松（科技企業融資需求）、是否給出更明確的縮表路徑——對於理解後續的貨幣政策更加重要。 6 月 FOMC 會議的沃什首秀所承載的政治意義遠勝過經濟影響，沃什既要安撫特朗普的政治目的與降息訴求，又要有邏輯地展現出 “小格林斯潘” 姿態，還要直面當前市場的加息預期和金融條件寬鬆的局面。 一方面，沃什在傳統貨幣政策元素中的表態已經被市場鋪墊很久，比如：刪除進一步寬鬆的聲明（強調政策雙向空間），收緊點陣圖利率預期（至年內 “不降息”）以及在中東衝擊的背景下，調低經濟增速預期（2.4%→2% 左右）並上調年內核心 PCE 預期（2.7%→3% 左右）。 **我們認為年內降息的可能性依然存在，至少加息預期回收正在逐步實現，且可期待更多。**從最新的經濟數據（非農、CPI）來看，推動聯儲短期內降息的因素是不充分的。哪怕沃什再次端出 AI 生產力理論，以及淡化單一核心 PCE、轉向截尾、均值 PCE 等更温和通脹的觀察指標，也需要非農走弱、失業率提升、消費放緩、景氣度下行等經濟數據的支撐。 迄今為止依然韌性的美國經濟數據實際上給了聯儲更多觀察的時間窗口，隨着和平協定即將簽署，美伊戰爭所帶來的第一輪通脹已經見頂；更多的降息預期釋放仍依賴於潛在的需求衝擊是否兑現；這些是決定聯儲利率路徑的經濟因素。在此之前，押注任何極端的貨幣政策變化都過於激進。 另一方面，沃什需要時間建立 “專屬人設”，包括被反覆提及的 “不提交點陣圖預測”，他已多次表達了點陣圖預測 “沒有太多意義”。但聯儲的改革也並非一蹴而就，在產業趨勢逐漸主導經濟敍事的背景下，貨幣政策必然要更加順應時代特徵。沃什如何看待當前複雜的宏觀環境，包括 K 型分化的延續和 AI 宏觀系統重要性的抬升，可能會更有指向性意義。 尤其是沃什在以下三個方面的闡述：長期利率是否被進一步調高（如何與沃什的 AI 生產力理論 “有機融合”）、是否認為當前金融條件偏松（科技企業融資需求）、是否給出更明確的縮表路徑——對於理解後續的貨幣政策更加重要。 這三者實質上都與 AI 緊密相關，尤其是金融條件和縮表遠景：國債利率上行，但信用利差仍在收窄，科技企業融資條件依然寬鬆；同時，AI 投資更傾向於通過非銀機構（NBFI）融資的特殊性，也成為對縮表（銀行準備金）的結構性約束。 儘管聯邦基金利率市場仍在押注聯儲加息，但是信用市場卻在替聯儲降息，背後的支撐是銀行 - 非銀共同創造信用條件，且非銀負責把流動性市場化和槓桿化。沃什能否顯著地提及信用寬鬆，關乎市場對於高利率環境對科技企業 CAPEX 可持續性的擔憂。 尤其是沃什自詡 “小格林斯潘” 的情況下，市場當下聯想的並不是 1997 年 3 月那次 “偉大” 的會議（選擇加息 25bp，但因判斷生產力提升，隨後長時間保持利率不變）；而是 1999 年 6 月那次 “完美風暴” 的開啓（開啓加息 175bp，流動性收緊，信用收縮）。 因此，沃什如何自證其對市場友好、為政策保留雙向空間，將成為關鍵。如果他只談通脹、就業和數據依賴，鷹派信號容易被市場吸收。如果他主動使用 “financial conditions remain accommodative” 或類似表述，就等於把信用市場拉回政策反應函數。 值得注意的是，迄今為止的債券市場對於頭部科技企業仍十分友好，規模加權利差還在邊際收窄，僅在 85bp 左右，而本週英偉達新發的 250 億美元債券利差更是低至 65bp 附近。除此之外，沃什的反饋對於非美市場亦非常重要：今年以來頭部科技企業開始頻繁使用非美元市場，這會成為權益市場外新的 AI 主題全球映射渠道。 對於市場反饋的預期，信用市場需要得到特別重視。例如，科技債利差以及更脆弱的高收益債利差在會後是否產生明顯變化，新發科技債是否面臨 concession，數據中心融資相關的私募信貸是否根據沃什的姿態出現風險重定價，以及低評級的基礎設施相關發行人是否開始承壓。 對於金融市場而言，當下的高利率本身並不是完整緊縮；只有當無風險利率上行與信用利差走闊形成共振，融資約束才會變成估值壓力。除此之外，在實體經濟出現明顯變化（走弱或再加速）前，聯儲實際上可以穩坐釣魚台，謀定而後動，這也更加符合沃什期待塑造的低調形象，當前的 “碌碌無為” 遠勝過 “大展拳腳”。 雪濤宏觀筆記 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### 相關股票 - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [NVD.DE](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVD.DE.md) ## 相關資訊與研究 - [【銘察秋毫】沃什時代正式揭幕 美聯儲轉向抗通脹優先](https://longbridge.com/zh-HK/news/290241372.md) - [沃什宣佈成立多個工作組 涉及通脹框架及資產負債表等](https://longbridge.com/zh-HK/news/290098460.md) - [分析：需注意沃什上任後美國貨幣政策變化 與市場溝通方式](https://longbridge.com/zh-HK/news/290000012.md) - [Less is Warsh？沃什時代的 FOMC 聲明 “大幅瘦身”，是 2007 年以來最短！](https://longbridge.com/zh-HK/news/290118877.md) - [中銀香港：聯儲局政策路徑更不確定 警惕金融波動加劇風險](https://longbridge.com/zh-HK/news/290141929.md)