--- title: "溜溜梅 IPO：誰在敲鐘，誰在數錢？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/289999445.md" description: "溜溜梅於 6 月 15 日在港交所上市，開盤大漲 118%，收盤漲幅達 193.71%，市值約 100.9 億港元。創始人楊帆夫婦身家飆升至約 75 億港元。此次上市歷時七年，主要受對賭協議 6 月 30 日清算紅線驅動。儘管上市成功，但公司面臨核心產品銷售驟降、業績失速及毛利率下滑等問題，且上市前夕創始人大額分紅套現。" datetime: "2026-06-17T04:35:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/289999445.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/289999445.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/289999445.md) --- # 溜溜梅 IPO：誰在敲鐘，誰在數錢？ （本文作者為 藍媒匯，鈦媒體經授權發佈） > 文 | 藍媒匯 你沒事吧？沒事就吃的那個溜溜梅，終於圓了上市夢。 6 月 15 日上午，港交所敲鐘現場。溜溜梅創始人楊帆夫婦站在 C 位，身後一羣高管和投資人，所有人不約而同地對着鏡頭比出 “6” 的手勢，笑容格外燦爛。 鑼聲剛落，溜溜梅開盤即大漲 118%，截至收盤，其股價報收 128 港元/股，當日漲幅高達 193.71%，市值定格在 100.9 億港元。 創始人楊帆夫婦合計持有公司約 75% 的股份，以此計算，二人身家已飆升至約 75 億港元。 這一刻，楊氏夫婦盼了足足有 7 年。 早在 2019 年，溜溜梅就向 A 股發起衝擊，此後輾轉深交所、港交所，四次遞表，均鎩羽而歸。而這背後，是一份份鉅額對賭協議的緊箍咒。 七年裏，這份壓力如影隨形，直到今天，鑼聲響起，楊帆夫婦才終於鬆了口氣。 但熱鬧是二級市場的，喧囂底下藏着另一層故事：核心產品銷售驟降、業績失速、毛利率下滑，上市前夕創始人大額分紅套現。 溜溜梅這趟上市之旅，遠不止 “沒事兒” 這麼簡單。 ## 上市前夜，楊氏家族先分走一筆 溜溜梅上市，不是選擇題，而是必答題。 先説一個耐人尋味的時間線：2026 年 5 月 21 日，溜溜梅第 N 次向港交所遞表，5 天后火速通過聆訊，6 月 5 日啓動招股，6 月 15 日掛牌上市，上市速度就像坐上火箭一般。 這一串高效推進的背後，有個至關重要的截止日期 6 月 30 日。 為什麼是這一天？因為對賭協議的清算紅線就劃在那裏。 溜溜梅自 2019 年起先後四次衝擊 IPO，七年時間在 A 股和港股之間反覆輾轉，背後是一份接一份的對賭協議。 從 A 輪紅杉資本入局開始，溜溜梅的融資史幾乎就是一部對賭史，A 輪、B 輪、C1、C2、D1、D2，六輪融資，六份對賭。 A 輪投資者紅杉資本最終未能等到上市之日。2024 年 6 月，紅杉正式行使贖回權，溜溜梅為此支付了 1.35 億元本金，外加 1.26 億元利息，合計 2.61 億元，這幾乎相當於公司兩年多的淨利潤總和。 更緊迫的是 2024 年底 D 輪融資附帶的對賭：若 2025 年底前未能完成 IPO，D 輪投資者有權行使回購權。2025 年兩次港股遞表均告失效，2026 年 4 月各方簽訂補充協議，將最後期限延至 6 月 30 日。 而對賭壓力並未因此消失，若最終未能上市，B 輪、C 輪投資者也將同步獲得回購權，屆時創始人楊帆夫婦需承擔的總回購金額高達約 3.89 億元。 也就是説，溜溜梅這趟上市之旅，本質上是帶着上膛的槍在跑。 公司上市的壓力都落在了楊氏家族身上。 招股書顯示，溜溜梅的股權結構高度集中。上市之前，創始人楊帆直接持股 37.97%，配偶李慧敏直接持股 4.37%，加上二人 100% 控股的聚潤投資（持股 36.53%）及其他關聯實體，控股股東合計控制公司約 87.77% 的股權。 換句話説，這家公司姓 “楊”。 6 月 15 日，溜溜梅敲鐘意味着，頂在楊氏家族頭頂的這把槍暫時解除了保險。 但值得注意的是，就在上市前夕，楊氏家族突然實施了大額分紅。 2026 年 5 月 10 日，溜溜梅宣派股息 6730 萬元。 換句話説，在向監管層遞表前夕，楊氏家族把公司賬上能分走的錢全都分走了。 擬 IPO 企業在上市前分紅並不罕見，關鍵是這筆錢有多大？ 如果按 2025 年淨利潤 1.82 億元來計算，6730 萬元的分紅佔全年利潤的比例是 37%。也就是説，公司將近四成的年度利潤，在上市前被分掉了。 更重要的是，賬上根本沒有充足的現金支撐。據招股書顯示，2025 年末，公司賬上現金及現金等價物僅 3390.4 萬元，連分紅金額的一半都不到。 在對賭協議壓頂，上市審批結果懸而未決，這樣的節骨眼上大額分紅，無疑加劇了公司的資金壓力。 ## 青梅大王，賣不動了 這一切的背後，與溜溜梅業績驟然失速不無關係。 2025 年，其營收增速從上年的 22.24% 驟降至 5.86%，淨利潤增速也從 48.86% 同步放緩至 23.3%。 核心原因在於，溜溜梅的旗艦產品似乎賣不動了。 其產品結構很清晰，梅乾零食、西梅、梅凍是三大支柱，2025 年營收佔比分別為 48.5%、22.2%、27.3%。佔比近半的梅乾零食是基本盤，但這個基本盤正在鬆動。 2025 年，其梅乾零食收入由上年的 9.74 億元，降至 8.3 億元，降幅約為 14.8%。 產品賣不動，渠道變革又補了一刀。 近兩年，溜溜梅大幅削減傳統經銷商，經銷商收入從 2023 年的 8.82 億元縮水至 2025 年的 5.31 億元，佔比從 66.7% 驟降至 31%。 取而代之的是零食專賣店。從 2023 年的 1.34 億元增長到 2025 年的 6.48 億元，佔比升至 38%，成為第一大銷售渠道。 但轉型的代價是毛利率被持續碾壓。量販渠道的議價能力極強，溜溜梅在這一模式下定價權被稀釋。 於是，其綜合毛利率從 2023 年的 40.1% 跌至 2024 年的 36%，再到 2025 年的 35.6%，一路向下，盈利能力持續下降。 而那個曾經幫它起飛的營銷引擎，也已顯疲態。 從 2013 年楊冪那句 “你沒事兒吧” 洗腦全國開始，溜溜梅就把自己綁在了流量明星的戰車上。肖戰、時代少年團、關曉彤......一代代頂流換着來，一個都沒落下。 營銷驅動的路子走了十幾年，代價也清清楚楚。2023 年，其銷售及經銷開支 3.09 億元，2024 年 3.1 億元，2025 年壓縮到 2.72 億元，仍佔收入的 15.9%，每年營銷費用都超過同期淨利潤。 問題是，錢花了，頂流換了，業績卻沒換來對等的回報。 營銷的邊際效應正在肉眼可見地遞減，而溜溜梅似乎還沒找到下一個支點。 當然，溜溜梅並非沒有護城河。 根據弗若斯特沙利文的數據，2024 年公司在中國果類零食行業零售額排名第一，市場份額 4.9%，從市佔率來看，它確實是細分龍頭。 但問題是，果類零食行業前五大公司合計僅佔 14.5%。溜溜梅 “第一” 的光環之下，折射出的是整個賽道高度的分散和低門檻，競爭異常激烈。 護城河是真的，只是這條賽道本身，似乎裝不下太遠大的想象。 **更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App** ### 相關股票 - [06658.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06658.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [【新股上市】溜溜梅炒高 1.9 倍 抽中一手賺$8442](https://longbridge.com/zh-HK/news/289758636.md) - [溜溜梅的瓶頸：淺海里駛不出大船](https://longbridge.com/zh-HK/news/290553445.md) - [【新股 IPO】【暗盤/中籤結果】果類零食公司溜溜梅 (6658) 暗盤最多升近 130%，一手賬面賺 5,642 元](https://longbridge.com/zh-HK/news/289583888.md) - [【新股上市】溜溜梅超購 6586 倍無人穩獲一手，暗盤升 1.29 倍](https://longbridge.com/zh-HK/news/289708607.md) - [《新股上市》溜溜梅暗盤收高 1.29 倍，每手賺 5642 元](https://longbridge.com/zh-HK/news/289584873.md)