--- title: "智譜與 MiniMax 兩級分化！市場出現 AI 大模型 “多空配對交易”" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/290166577.md" description: "中國 AI 大模型賽道多空博弈加劇。智譜因盈利預期看好、定價能力強勁及最新模型發佈，股價大漲；而 MiniMax 因降價導致評級下調，加之 7 月面臨鉅額解禁壓力，兩者的急劇分化催生了 “多智譜、空 MiniMax” 的配對交易。" datetime: "2026-06-18T08:43:01.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290166577.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290166577.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290166577.md) --- # 智譜與 MiniMax 兩級分化！市場出現 AI 大模型 “多空配對交易” 中國 AI 大模型賽道正上演一場鮮明的多空博弈：智譜股價自 3 月底以來累計上漲 170%，MiniMax 同期跌幅約 50%，兩者走勢的急劇分化，催生出一筆極具吸引力的配對交易——做多智譜、做空 MiniMax。 驅動這一分化的核心邏輯在於盈利預期的根本性背離。**智譜今年以來在提高 GLM 系列模型定價的同時保持了銷售量，市場共識銷售預期較年初飆升近 250%，已超越 MiniMax；而 MiniMax 在旗艦模型 M3 上市僅一週後即宣佈降價 50%，此舉引發高盛、摩根大通等主要投行下調評級或目標價。** **** 7 月初即將到來的 IPO 限售股解禁潮，可能進一步強化這一配對交易的動能。據滙豐控股估算，MiniMax 約 65% 的總股本將於 7 月 8 日解禁，而智譜此前一天解禁的比例僅為約 6%。分析人士指出，更大比例的解禁將使 MiniMax 的股票更易於借入，進而壓低做空成本，令空方力量更具優勢。 美國政府限制外國人使用 Anthropic 頂級產品的行政令近期將更多投資者目光引向中國 AI 板塊，智譜借勢發佈迄今最強開源模型 GLM-5.2（Max），帶動股價本週單週漲幅超 70%，進一步拉開與 MiniMax 的差距。 ## 股價與業績預期急劇分化 智譜與 MiniMax 均於今年 1 月登陸港股，兩者上市初期一度同向上漲，並躋身恒生科技指數年內表現最佳的前三名。然而，一系列模型更新與定價調整此後導致兩者走勢顯著分化。 **今年以來，智譜累計漲幅已逾 1500%，是恒生科技指數中表現最突出的成分股；MiniMax 則自 3 月底以來累計下跌約 50%。**Gavekal Capital 有限公司投資組合經理 Leonid Mironov 在接受彭博採訪時表示，做多智譜、做空 MiniMax 是"一筆非常有利可圖的交易"，智譜的超額表現並不令人意外，因為它"擁有更優質的模型，具備結構性更強的盈利潛力"。 從銷售預期角度看，兩者差距同樣懸殊。據彭博數據，今年以來智譜的市場一致預期銷售額飆升近 250%，已超越 MiniMax 的對應預期，市場對兩家公司商業化前景的評判已出現根本分歧。 ## 定價策略分野引發投行評級調整 兩家公司截然相反的定價策略。智譜今年上調了 GLM 系列模型的定價，同時維持了銷售規模，顯示出較強的產品定價能力。相比之下，MiniMax 在其最新旗艦模型 M3 上市後僅一週便宣佈降價 50%，以期吸引更多用户。 這一定價行動引發了華爾街機構的快速反應。高盛在本週發佈的研報中將 MiniMax 目標價下調 14%，理由是降價將對利潤率產生負面衝擊；摩根大通分析師 Olivia Xu 則在上調智譜目標價的同時下調了對 MiniMax 的評級，將其較低的定價定性為"模型能力低於預期的信號"。MiniMax 發言人未就上述市場觀點回應彭博的置評請求。 與此同時，模型性能數據也為智譜的定價底氣提供了佐證。根據基準測試平台 Arena.AI 的數據，智譜的 GLM-5.2（Max）模型在前端代碼編寫能力方面位居全球第二，僅次於 Claude Fable 5。Leonid Mironov 表示，智譜"更擅長説服市場相信其客户具有更強的粘性"。 ## 解禁壓力構成關鍵多空催化劑 **7 月初即將到期的 IPO 基石投資者鎖定期，被分析人士視為這筆配對交易進一步發酵的關鍵節點**。據滙豐控股估算，MiniMax 將於 7 月 8 日釋放約 65% 的總股本，而智譜的解禁比例在 7 月 7 日僅為約 6%。 解禁規模的懸殊差異，將直接影響兩隻股票的流動性格局與做空成本。大量新股流入市場將使 MiniMax 的股票更容易被借入，借券成本隨之下降，這將為做空方提供更低廉的操作窗口。據彭博此前報道，香港市場面臨高達 330 億美元規模的鎖定期到期壓力，AI 板塊的解禁集中效應尤為突出。 儘管做空 MiniMax 已成為市場熱門操作，部分機構仍對過度單邊押注提示了風險。美銀證券本週同時給予智譜與 MiniMax 買入評級，並啓動覆蓋，認為 MiniMax 有望在解禁壓力消化後實現追趕。 Hedgeye Risk Management 科技板塊負責人 Felix Wang 承認"做空 MiniMax 目前頗為流行"，但同時強調兩家公司面臨相似的長期挑戰。他是彭博追蹤的分析師中唯一對智譜給出相當於賣出評級的人士，其主要論據包括：DeepSeek 以更低廉的定價構成競爭威脅，且其 V4 模型發佈後已在中國 AI 行業引發價格戰，智譜的定價能力面臨考驗；此外，他還指出後續 IPO 供給壓力不可忽視——月之暗面旗下 Kimi 聊天機器人等國內競爭者，以及美國主要 AI 公司，均存在潛在上市預期，屆時將對現有標的的資金吸引力形成稀釋。 ### 相關股票 - [02513.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02513.HK.md) - [00100.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00100.HK.md) - [GS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GS.US.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM.US.md) - [00005.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00005.HK.md) - [HSBC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HSBC.US.md) - [STECH.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/STECH.HK.md) - [BAC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC.US.md) - [W4VR.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/W4VR.SG.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM-J.US.md) - [DTIW.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DTIW.SG.md) - [HSBA.UK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HSBA.UK.md) - [BAC-Q.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-Q.US.md) - [BML-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BML-L.US.md) - [BAC-L.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-L.US.md) - [BAC-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-K.US.md) - [BML-H.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BML-H.US.md) - [BAC-N.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-N.US.md) - [BAC-E.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-E.US.md) - [MER-K.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MER-K.US.md) - [BAC-O.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-O.US.md) - [BML-G.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BML-G.US.md) - [BAC-M.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-M.US.md) - [BAC-B.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-B.US.md) - [BML-J.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BML-J.US.md) - [BAC-S.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-S.US.md) - [BAC-P.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BAC-P.US.md) - [8648.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/8648.JP.md) ## 相關資訊與研究 - [摩根大通大幅上調目標價，智譜 AI 股價急漲](https://longbridge.com/zh-HK/news/289737710.md) - [從並肩同行到分道揚鑣 智譜與 MiniMax 股價催生配對交易](https://longbridge.com/zh-HK/news/290218753.md) - [AI 定價權反映競爭力 小摩升智譜目標價、降 MiniMax](https://longbridge.com/zh-HK/news/289744753.md) - [美禁外國人用 Anthropic 最新 AI 模型，智譜即宣佈 GLM5.2 全量開放股價飆升，比 MINIMAX 更值博？](https://longbridge.com/zh-HK/news/289741253.md) - [《外資精點》高盛下調 MiniMax 目標價由 1000 元降至 860 元，分析與智譜股價分歧三大因素](https://longbridge.com/zh-HK/news/289985601.md)