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title: "“過剩流動性” 轉負，美股或迎 2021 年以來最強逆風"
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description: "彭博策略師 Simon White 指出，全球超額流動性自 2021 年以來首次轉負，疊加收益率曲線趨平及實際利率上升，支撐風險資產的核心動力正在消失。儘管美聯儲新任主席釋放鷹派信號，但市場已先行收緊金融條件。歷史經驗表明，超額流動性下降通常對股市構成壓力，當前股債估值高位，市場調整風險積聚。"
datetime: "2026-06-18T15:41:51.000Z"
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# “過剩流動性” 轉負，美股或迎 2021 年以來最強逆風

當美股市場還沉浸在 AI 熱潮和科技股不斷刷新紀錄的狂歡之中時，一些關鍵的宏觀指標卻正在發出警告。

彭博策略師 Simon White 最新撰文指出，全球金融環境正進入新一輪收緊週期。**超額流動性自 2021 年以來首次轉負，收益率曲線持續趨平，實際利率不斷上升，意味着過去幾年支撐風險資產上漲的核心動力正在逐漸消失。**

儘管新任美聯儲主席凱文·沃什首次議息會議釋放出偏鷹派信號，但市場實際上早已先行收緊。債券市場對更高利率的定價不斷強化，金融條件已出現自疫情後通脹衝擊以來最顯著的一輪收緊。

## 超額流動性由正轉負，市場調整風險正在積聚

**Simon White 關注的核心指標是 “超額流動性”**，即貨幣供應增速扣除通脹和經濟增長後的剩餘部分。

過去幾年，寬鬆貨幣環境為股市提供了充足資金支持，但如今這一指標已轉為負值，並且仍在持續下滑。隨着經濟增長回升和通脹重新抬頭，貨幣擴張帶來的資金增量正被快速消耗殆盡。

歷史經驗顯示，**超額流動性下降通常會導致收益率曲線趨平，並對未來 3 至 6 個月的股市表現形成壓力**。與此同時，當前股債相對估值已處於過去 50 多年曆史分佈的 95% 分位附近，意味着即使僅僅出現均值迴歸，也可能引發股票市場調整以及債券收益率進一步變化。

## 利率缺口收窄，全球貨幣政策隱性收緊仍在加劇

White 認為，判斷貨幣政策是否具有約束性，關鍵在於利率與中性利率之間的差距。

雖然市場普遍認為人工智能資本開支浪潮推升了中性利率水平，但終端利率預期上升得更快，導致兩者之間的缺口持續縮小。這意味着貨幣政策正變得越來越具限制性。

從全球範圍看，這種趨勢同樣明顯。隨着戰爭帶來的通脹壓力向全球擴散，各國央行重新偏向鷹派，市場對未來加息和高利率維持時間的預期持續升温。模型顯示，**未來數月全球長期實際利率仍有進一步上升空間，金融條件收緊的過程遠未結束。**

## 流動性退潮疊加供給放量，股市承壓

對股市而言，比利率更棘手的問題在於流動性正在加速消退。

歷史數據顯示，超額流動性與未來股市回報高度相關，流動性持續惡化往往伴隨風險資產表現走弱。而當前不僅流動性萎縮，**股票供給端也在同步施壓——美國淨股票供給自疫情以來首次轉正，企業融資、增發與 IPO 回暖，意味着市場需吸納更多新增籌碼。**

在流動性不足的背景下，供給擴張直接加劇估值壓力。簡言之，未來市場不僅面臨資金減少的問題，還將面對更多資產爭奪有限資金的局面。

## AI 熱潮難掩流動性隱憂，情緒驅動終需面對資金現實

值得警惕的是，**市場情緒與流動性環境之間正出現明顯背離。**數據顯示，美國股票 ETF 近期錄得歷史第二高的單月資金流入，大量散户重返市場，押注科技股與 AI 主題繼續上漲。

**歷史上，散户往往是牛市最後階段最積極的買家。**當越來越多資金在上漲後期追逐收益時，市場往往進入情緒驅動的加速上漲階段，但這種繁榮本身即意味着風險的積累。

在 White 看來，當前真正的挑戰並非經濟衰退，而是流動性持續收縮與估值高企之間的矛盾。AI 熱潮或許仍能在短期內推高情緒，但若支撐風險資產上漲的流動性繼續流失，股市終將面臨更為嚴峻的考驗。

風險提示及免責條款

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