視覺中國申請香港 IPO，重塑自身以迎接 AI 時代

中國最大的授權圖片平台已申請在香港上市，試圖重新定位為提供人工智能設計服務的供應商。

圖片來源：Bamboo Works

關鍵要點：

• 該公司的核心收入來自內容授權，去年下降了 14%，低於整體營業額的 70%。
• 視覺中國在 2019 年因試圖對一張被公開免費使用的標誌性科學圖片收費而登上頭條。

生成式人工智能正在各個創意行業引發變革，視覺內容的獲取業務也不例外。

無論是新聞報道、企業營銷還是廣告活動，企業傳統上通過 Getty Images (NYSE: GETY) 和 Shutterstock (NYSE: SSTK) 等平台獲取圖片。但人工智能工具的快速普及使得許多用户選擇自己創作圖片，而不再依賴中介。

儘管如此，授權圖片行業的老牌公司仍然相信其龐大的內容庫依然具有價值，他們正在重新定位為提供內容資產和人工智能能力的綜合平台。這一戰略是中國最大的圖庫供應商 視覺中國集團有限公司（000681.SZ）IPO 提案的核心，旨在籌集資金投資其人工智能服務。

視覺中國的創始人柴繼軍曾是《中國青年報》的攝影記者，後來進入內容授權業務。

2016 年，該公司收購了比爾·蓋茨創辦的照片代理機構 Corbis 的圖片授權部門，獲得了國際版權內容的訪問權。隨後，它還加入了攝影師社區 500px，並獲得了成都廣場創意科技的控股權，建立了一個涵蓋圖片、視頻、音頻和 3D 模型的內容生態系統。

到 2025 年底，該公司管理着超過 7 億個內容資產，與超過 80 萬名創作者合作，並與 300 家版權機構保持合作關係。根據招股説明書中引用的第三方研究，去年它在中國視覺內容授權市場按收入排名第一，服務於廣告代理、科技巨頭、政府機構和小型企業。

但該公司在商業實踐和版權執行方面面臨爭議。2019 年，視覺中國因列出一張由事件視界望遠鏡科學團隊免費發佈的黑洞圖片而引發醜聞。這一舉動引發了關於商業平台是否應該從公共共享資產中獲利的辯論。

該公司的長期版權執行模式也受到審查，有媒體報道一些用户在收到侵權通知後被轉為付費客户。該公司被指控開發了一種以執行驅動授權收入的商業模式。視覺中國辯稱其是在保護內容創作者的權利，稱其核心業務是版權保護和授權。互聯網監管機構介入，採訪了公司高管，並因所謂的整改過程暫時關閉了該服務。

大客户減少

這一爭議突顯了對內容授權的高度依賴，這仍然是該公司的主要收入來源。根據上市申請，2023 年內容授權服務的年收入總計為 5.75 億元人民幣（8500 萬美元），預計到 2024 年將增至 6.1 億元，但去年下降了 14%，降至 5.24 億元。內容授權在總收入中的佔比從 75% 降至 67%，因更緊縮的營銷預算和人工智能的使用改變了採購模式。

被視為關鍵客户的客户數量從 2023 年到 2025 年下降了 7.5%，從 17,244 降至 15,956。盈利能力也受到壓力，毛利率從 2023 年的 51.2% 下降至 2025 年的 41.7%，淨利潤從 1.54 億元降至 9267 萬元。

在業務面臨壓力的情況下，視覺中國一直在尋找新的增長動力，例如定製內容。企業客户可以獲得包含

平面設計、視頻製作和品牌傳播內容的服務包。該細分市場的收入從 2023 年的 1.52 億元激增至 2025 年的 2.09 億元，整體收入的佔比從 19.4% 上升至 26.9%。客户越來越傾向於購買包括廣告設計、短視頻和人工智能生成內容在內的綜合內容解決方案，而不是單獨購買圖片。

該公司還開始擴展到人工智能培訓服務，提供數據收集、清洗、標註、權利驗證和授權。它還投資了一家大型語言模型開發商 MiniMax（0100.HK）。如果人工智能模型越來越需要在合法來源和可驗證的數據上進行訓練，視覺中國龐大的版權內容組合可能會重新獲得戰略價值。

視覺中國能否贏得香港投資者仍不確定。在深圳市場，該公司的估值約為 150 億元，市盈率約為 50 倍。然而，其股價在過去 52 周僅上漲了 11%，這表明投資者對其人工智能轉型仍持謹慎態度。

Getty Images 也在積極進入人工智能許可和數據訓練領域，並計劃與 Shutterstock 合併，形成一個國際視覺內容強者。視覺中國提供豐富的中文內容庫和在本地版權事務方面的深厚專業知識。但投資者是否會將該公司視為傳統內容許可提供商或人工智能數據服務供應商，仍有待觀察。

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