--- title: "油價跌回 “伊戰前水平”，市場反應過度了嗎？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/290263557.md" description: "美伊簽署框架協議並解封海峽，推動布倫特原油跌破 77 美元。但分析師警告，金融市場的復產預期與實際市場的供給吃緊存在背離：全球庫存持續大減，而運費高企三倍、船東謹慎令物流面臨瓶頸。市場雖已提前計入地緣溢價消除，但實際供應恢復仍需時日。" datetime: "2026-06-19T03:15:44.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290263557.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290263557.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290263557.md) --- # 油價跌回 “伊戰前水平”，市場反應過度了嗎？ 布倫特原油本週跌破 77 美元/桶，幾乎抹去自伊朗戰爭爆發以來全部地緣政治溢價，創下戰事啓動以來最低水平。然而，多位分析師警告，期貨市場正在為一場尚未真正發生的供應恢復定價，金融市場的樂觀情緒與物理原油市場的現實之間，正出現顯著背離。 週三晚，美伊兩國簽署 14 點框架諒解備忘錄，美國中央司令部隨即確認已解除對霍爾木茲海峽的封鎖，並有油輪通過該水道的相關報道。布倫特原油盤中一度跌至 76.54 美元/桶，收盤小幅回升至 79.85 美元；WTI 收跌 0.2% 至 75.85 美元，觸及戰事以來最低水平。美國全國平均零售油價隨之跌破每加侖 4 美元，降至 3.999 美元，但仍較戰前高出約 1 美元。 自 5 月峯值逾 100 美元/桶以來，布倫特累計跌幅已超 25%，市場迅速為中東大量原油即將重返全球市場押注。**然而，從航運保險缺位、油輪運費仍為戰前三倍，到國際能源署（IEA）測算的全球庫存持續以每日近 400 萬桶的速度流失，基本面現實遠比市場定價複雜。** **** 這場金融市場與物理市場之間的賽跑，正成為當前油價走勢的核心分歧。多家機構分析師認為此輪下跌存在超調風險，但也有觀點指出，伊朗制裁鬆綁預期尚未充分計入價格，若正式確認，油價仍面臨進一步下行壓力。 ## 霍爾木茲解封，情緒主導跌勢 此次油價急跌的直接導火索，是美伊諒解備忘錄的簽署。根據協議框架，德黑蘭將重新開放霍爾木茲海峽——這條水道在正常情況下承載全球每日約五分之一的石油貿易流量——作為交換，華盛頓將解除對伊朗港口的封鎖及其石油銷售制裁，並開啓為期 60 天的核協議談判窗口。伊朗還承諾永不研發或獲取核武器。 市場的反應是即時的：**先拋售，再問問題。**特朗普在 TruthSocial 上高調宣稱："石油在流動……股市在咆哮……不客氣！" 高盛分析師 Yulia Zhestkova Grigsby 在研究報告中估計，波斯灣石油出口有望於 7 月底前恢復至戰前水平，但同時指出全面復甦仍面臨若干障礙。Kpler 高級原油分析師 Navin Das 亦表示，協議簽署後的油價下跌，反映了價格曲線中地緣政治風險溢價的有限回落，疊加市場對霍爾木茲流量恢復的預期，共同對現貨價格構成壓力。 ## 航運市場尚未買賬：運費仍為戰前三倍 然而，與期貨市場的樂觀形成鮮明對比的是，航運市場至今未能反映這份和平預期。 據報道，中國石油化工股份有限公司本週嘗試為 6 月 25 日至 30 日期間租用一艘超大型油輪（VLCC）裝載伊拉克原油，共收到 6 份報價，**運費均接近戰前水平的三倍，最終仍未能成交。**PetroChina 給出的理由直接説明了問題所在："有油輪，但太貴了，而且無法保證你能通過海峽。"與此同時，印度石油就同期發出的租輪招標收到了零份報價；中化集團仍在尋船。 Argus Media 海灣與中東市場編輯 Nader Itayim 指出，市場對協議影響過於樂觀，可能高估了影響規模和供應恢復正常的速度。"儘管海灣合作委員會地區存在待出口的石油，供應增量未必會立刻到來，"他表示，"在流量恢復正常水平之前，物流瓶頸仍有待克服。" 高盛分析師 Yulia Zhestkova Grigsby 在報告中亦寫道，許多船東對過峽指引仍持謹慎態度，託運人的風險規避是潛在制約因素，加之伊朗在未來 60 天核協議談判期間的地緣政治目標，均構成不確定性。 ## 庫存數據發出警告：基本面並不支持樂觀 物理原油市場的基本面，為此次急跌畫出了一道清晰的警示線。 IEA 估計，自今年 2 月底戰事爆發以來，全球庫存一直以每日近 400 萬桶的速度流失。美國原油庫存在過去 9 周內已減少逾 5000 萬桶，庫欣（Cushing）儲油中心的庫存水平徘徊於多數分析師認為的操作底線附近。對於那些數月來持續消耗戰略與商業儲備的國家而言，最終仍需補庫。 從布倫特期貨曲線來看，油價要回落至戰前低點（70 美元/桶）附近，預計需要等到 2031 年 3 月——這與眼下期貨市場的激進定價，形成了顯著落差。 彭博亦指出，霍爾木茲若實質性恢復流量，亞洲市場將面臨另一重壓力：亞洲煉廠此前已將被擾亂的中東原油替換為美國及其他替代貨源，部分壓縮了加工量，而此刻正面臨波斯灣原油的突然湧入。這已導致中東原油期貨曲線翻轉至看跌的遠期升水（contango）結構，市場正在為近期過剩而非短缺定價。 ## 協議框架本身仍留懸念 除供應恢復節奏外，協議文本本身亦存在若干模糊之處，為市場增添了額外的不確定性。 諒解備忘錄規定，商業船隻"僅在 60 天內免收通行費"，但特朗普向媒體表示，60 天后海峽將繼續"免費通行"，該表述並未寫入協議正文。Itayim 亦強調，這份協議並非一份市場可以完全倚賴的綜合性和平安排，而是一份旨在減少衝突、為後續談判開窗的臨時性框架，市場因此仍將在價格中維持一定風險溢價。 Kpler 分析師 Navin Das 則提示了另一面：**價格曲線遠端已開始部分反映伊朗制裁鬆綁的可能性，但該因素尚未被充分計入——若 60 天談判窗口結束後製裁解除獲得正式確認，油價仍面臨進一步下行壓力。** 多方分析的匯聚點指向同一個核心矛盾：金融市場以協議簽署為信號，迅速一次性消化了供應恢復預期；而物理市場——包括航運保險、油輪調度、礦區排雷和生產重啓——所遵循的是截然不同的時間表。當前，市場正將一份初步框架協議當作一份已經完成的復產計劃來交易，而物理市場仍在等待看到它真正落地。 ### 相關股票 - [USO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/USO.US.md) - [SCO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SCO.US.md) - [USOI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/USOI.US.md) - [UCO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UCO.US.md) - [03097.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03097.HK.md) - [BNO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BNO.US.md) - [03175.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03175.HK.md) - [XLE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XLE.US.md) - [VDE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VDE.US.md) - [IXC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IXC.US.md) - [XOP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XOP.US.md) - [IEO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IEO.US.md) - [IEZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IEZ.US.md) - [OIH.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OIH.US.md) - [XES.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XES.US.md) - [PXJ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PXJ.US.md) - [CRAK.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CRAK.US.md) - [ERX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ERX.US.md) - [ERY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ERY.US.md) - [DUG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DUG.US.md) - [MLPA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MLPA.US.md) - [GS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GS.US.md) - [600028.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600028.CN.md) - [00386.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00386.HK.md) - [601857.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601857.CN.md) - [00857.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00857.HK.md) - [W4VR.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/W4VR.SG.md) - [HPCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HPCD.SG.md) ## 相關資訊與研究 - [市場圖譜：全球油價暴跌，可能進一步下行](https://longbridge.com/zh-HK/news/290177067.md) - [花旗集團預計，到2027年第一季度油價將走低至每桶60至65美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/290248985.md) - [央行再度上俢 CPI 及核心 CPI 年增率至 1.91%、1.9%](https://longbridge.com/zh-HK/news/290166963.md) - [澳新銀行預計2026年第二季度末布倫特原油價格為每桶80美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/290269744.md) - [美國經濟與能源不確定性加劇，投資者聚焦 G7 峯會及聯準會政策動向](https://longbridge.com/zh-HK/news/290101509.md)