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title: "禮邦醫藥 IPO：給醫藥股重估打個樣？"
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description: "禮邦醫藥擬 IPO，被視為給醫藥股重估打樣的標杆。其聚焦慢性腎臟病領域，避開熱門賽道競爭，擁有完備的產品梯度和連貫的研發步伐。通過短期業績與遠期數據相互支撐估值，有望吸引資金關注，推動港股醫藥板塊回暖。"
datetime: "2026-06-22T01:32:18.000Z"
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# 禮邦醫藥 IPO：給醫藥股重估打個樣？

近期，市場焦點幾乎都集中於 Ai 板塊，而 Ai 股稀缺和受政策流動性干擾的港股，風雨飄搖，A 股美股新高，它新低。

很多人覺得是傳統行業的問題，卻沒有注意到，港股特色的醫藥板塊持續震盪，生物科技行業也沒有跟上這波科技浪潮。是基本面的問題嗎？2026 年以來，中國醫藥公司 BD 交易（許可引進/對外授權）繼續刷新歷史紀錄，尤其是首付款的增速，增速超過去年同期，呈現出二階導加速的局面。

但市場卻不像去年那樣認可醫藥股——BD 簽得多≠股價漲得好，固然投資者越來越挑剔，行業正在從講故事階段，過渡到拼執行、拼數據、拼收入的新階段。但資金面的匱乏，科技行業的成長投資偏好資金注意不過來，也是一個大問題。

醫藥板塊要整體回暖，是具有足夠的支撐條件的：增長。

要修復行情，其實不需要很複雜的東西。現在看來，最好的路徑是有幾家標杆公司先「打樣」，告訴大家醫藥股也有很好的多年的增長預期，也能跟其他的 Ai 成長股一樣，給未來的利潤，在股市中定價。那可能再現去年年中的行情，就水到渠成了。

而最近準備 IPO 的禮邦醫藥，則可能是給市場打樣的創新藥企業。作為新股，自然是更容易吸引流動性的。然而在基本面上，禮邦醫藥也可圈可點。

禮邦沒有扎堆雙抗多抗、CAR-T、基因療法等熱門賽道，而是選擇了被主流藥企長期忽視的慢性腎臟病（CKD）領域。腎病賽道的特徵：患者基數大（全球數億人）、競爭少（全球僅 2 款在研高磷血癥臨牀分子）、臨牀需求嚴重未被滿足。同時公司的產品梯度建設完備，每年的步伐連貫，既有在售業務貢獻財務增長，又有大產品接力讀出數據。短期業績和遠期數據相互支撐估值。

所以，對於這次禮邦的 IPO，驅動醫藥股的人氣修復，是有可能的。

## 一：藥物管線——三段接力，增長連貫

首先要看到，禮邦的管線不是「賭一個爆款」，而是形成了「商業化收入 + 近期催化劑 + 遠期想象力」的三段接力結構。而公司的路徑，是 licensein 換初期發展空間，然後積累資本反哺自研突破療法。

首先看到，當前禮邦是有在售藥物的，美信羅，一款與羅氏合作的長效促紅素（ESA），全球唯一月給藥一次，用於 CKD 相關貧血。2023 年獲得授權，2024 年上市首年創收 650 萬元，2025 年躍升至 3,060 萬元，同比增長 370%。2026 年，仍有望實現三位數增速。而公司也已經建設了 200 噸的原料藥以及製劑產能，為後續的放量做好充分準備。

當前美信羅覆蓋 50+ 城市、300+ 醫院，已納入國家醫保目錄。對於一個尚未有自研產品上市的 18A 公司來説，擁有一個正在放量的商業化產品，可以根據當前的財務增長來定價，本身就是最大的確定性信號。

該款藥物的性質有點像引進 + 代銷，但也是小公司初期發展自我造血的標準答案，先有現金流，再一步一步擴大目標，一步登天去做 bic，現在被融資掣肘的案例比比皆是。

當前美信羅的潛力也是不容小覷的。從數據看，光是中國市場空間就有 60 多億。其中美信羅代表的長效藥物，佔比還很低。而不少短效藥物還佔着十幾億的銷售空間。就這個增長潛力看，就已經能讓禮邦實現財務支撐市值了。

接下來我們看到公司的在研管線。

核心產品AP301，是一款口服磷結合劑，用於治療透析患者的終末期腎病高磷血癥。已在中國完成 III 期註冊臨牀，預計 2026 年 6 月提交中國 NDA。全球 III 期 MRCT 正在美國和中國同步進行，預計 2027 年 Q3 提交全球 NDA。高磷血癥是慢性腎病的常見併發症，當前市場，常用的磷結合劑包括鈣基結合劑、碳酸鑭和司維拉姆，AP301 是下一代的磷結合劑，有望在劑量、不良反應率上優於現有藥物。

而AP306，預計將在 2027 年 Q2 實現二期臨牀數據讀出。AP306 是一個泛磷酸鹽轉運蛋白抑制劑。注意，它不是磷結合劑——它不是"結合"食物中的磷，而是"抑制"腸道細胞吸收磷。這是完全不同的機制，理論上可以有更強的降磷效果，且不會像磷結合劑一樣引起胃腸道不適。AP306 是下下代的高磷血癥 fic 藥物。成功後突破行業天花板，其市場空間也將在 AP301 的基礎上再上一層樓。

以上兩款藥其實適應症基本一致，都是針對高磷血癥的新藥物，當前，高磷血癥治療方案十幾年沒更新了，進度領先的在研藥物就是禮邦的 AP301 和 AP306，可以説是在無人區探索。這也導致競爭格局相對較好，禮邦也是極少數同時佈局磷結合劑和泛磷轉運蛋白抑制劑的公司。有望成為這個病種的領軍企業，當前的全球高磷血癥目標市場為 18 億美元左右。Fic 十億 + 美元市場空間可期。

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而今年看美信羅推動業績成長，明年看兩款新藥數據，遠期還有新的看點，公司自研突破性新藥AP303、AP308打開天花板。

AP303（PPAR 雙激動劑）有 FDA 孤兒藥資格，目標適應症包括多囊腎病、IgA 腎病、糖尿病腎病等多個大品種，處於 I 期完成、準備進 II 期的階段。這款藥物由公司自研，是代表公司經營階段轉變的一個重要產品，它的預期在於是廣譜腎病大藥，以上幾個適應症加起來是數百億美元的目標市場空間，所以是公司未來最重要的看點。

而 AP308（IgA 蛋白酶）還在臨牀前，目標實現 IgA 腎病的"功能性治癒"，概念很性感，是長期的大願景項目。

總結一句話：

禮邦的管線不是斷層的——2025 年有美信羅放量，2026 年有 AP301 提交 NDA，AP301、AP306相繼數據讀出，遠期有 AP303/AP308 打開想象空間。這種「三段接力」的連貫性，是港股 18A 中極稀缺的。而且長期來看，公司定位成為是一家擁有自主研發能力，自我造血能力，能產出 fic 藥物的前沿創新藥企業，要以發展的眼光看問題。

## 二：腎病賽道——紅海中的藍海，競爭少、需求大

再看到當前的管線佈局。禮邦的藥物都是圍繞腎病，專注在一個 disease，核心邏輯是：醫藥行業同質化競爭嚴重，腎病創新藥是一個被低估的窪地。

（1）患者基數巨大，臨牀需求嚴重未滿足

全球慢性腎臟病（CKD）患者8億人，中國 CKD 患者約 1.2 億人，是全球第三大慢性病，跟心血管級別、糖尿病等一樣，都是非常值得長期耕耘的賽道。

（2）競爭格局極佳

而公司的賽道選擇也很有意思，比如説而高磷血癥影響約 95% 的透析依賴患者，但 76% 中國透析患者血磷仍未受控——現有治療方案遠遠不夠，而且是十幾年沒更新過了，難度大，受益大，所以做出新藥物的意義非常大，新藥往往會打開巨大的增量空間。而當前的管線內覆蓋的適應症也只是腎病的一部分，未來還有很多可突破的方向。

（3）平台化

禮邦目前的願景也是成為腎病領域的平台型公司，這裏面也有一些好處，比如幾款腎病藥物，經常是腎病病人常用且接觸到的，多個產品聯合使用，形成品牌效應，同時，銷售團隊也可以保持比較單一的配置，未來藥物推廣的邊際成本不會很高。

所以一個藥企聚焦腎病，從長期發展空間和成功概率來看，都頗有好處。

## 三：資本背書——股東陣容説明一切

公司的股東名單，頂級機構雲集，8 輪融資總金額約 20 億元人民幣。主要 Pre-IPO 股東結構（截止最後實際可行日期）：

24.50% 單一大股東集團（一致行動人）

11.73% 騰訊控股（Tencent）

9.62% 國金集團

8.34%LAV USD（禮來亞洲基金美元）

6.40%Loyal Valley Capital

約 5%GIC（新加坡政府投資公司）

合計約 30%Quan Capital、3H、3E、Octagon、Morningside 等

這樣的股東列表在醫藥股裏是罕見的，既有頂級科技公司，又有醫藥巨頭，代表了大家對這家公司的態度。

而管理層也經驗豐富，禮邦醫藥由夏國堯博士和田勁醫生於 2018 年共同創辦，夏博士為北京大學雙學士、芝加哥大學化學博士，曾任職於禮來亞洲基金（LAV）從事投資，田勁醫生（63歲）擔任首席醫學官，擁有超 30 年腎科臨牀開發經驗，曾服務於雅培、羅氏並參與 AP301 源頭孵化，是公司的科學核心。

從股東結構和管理層看，都有足夠強的實力背書。

另外，禮邦醫藥本次 IPO 基石投資者陣容豪華，共計 11 家機構合計認購 8150 萬美元（約 6.386 億港元），佔發售股份近五成（49.78%）。這 11 家機構覆蓋了全球主權基金、專業生物醫藥對沖基金、國內頭部公募以及長期陪伴的老股東。

海外專業醫藥投資機構是本次基石的主力軍之一。全球頂尖的生物醫藥對沖基金 RTW、美國頭部生物醫藥資管 Cormorant（管理規模超 38 億美元）、頂級家族辦公室旗下的 Symbiosis（首次參與港股基石，將禮邦視為亞洲腎病戰略標的），以及亞洲跨境對沖基金 DAMSIMF，四家均專注於臨牀階段創新藥，尤其看重禮邦在腎病領域的差異化管線價值。與此同時，新加坡政府投資公司 GIC 和美國百年老牌資管 Loomis Sayles 作為長線資金入場，前者以十年以上投資週期著稱，偏好具備全球商業化潛力的差異化標的，後者管理規模超千億美元，偏好臨牀數據成熟、現金流預期清晰的創新藥企，兩家主權/長線機構的加入為基石陣容提供了穩健性支撐。

國內頭部公募基金同樣積極佈局，易方達、廣發和匯添富香港三家合計認購規模可觀，此外，LVC（管理超 35 億美元）作為 IPO 前的老股東繼續加碼，此前已陪伴公司多輪融資，體現出對禮邦腎病創新藥長期佈局的深度認可。

整體而言，這麼豪華的基石配置在過往的 18A 身上都不多見。也充分説明此次禮邦的 IPO 具有相當高的關注度。

醫藥股的「重估」要從結構性的公司開始，禮邦的經營理念不錯，後續的財務增長 + 數據刺激的模式，也確實是能讓很多資金拿得住的。而不像其他藥企那樣，存在着基本面空窗，跳躍式增長的問題。

腎病賽道空間足夠，當所有人都盯着腫瘤、自免、GLP-1 的時候，腎病賽道正在被低估。數億患者、極少的競爭、極高的未滿足需求，腎病平台型的公司，天花板不會低。

所以在基本面還不錯的情況下，作為醫藥新股，禮邦還是存在一定的預期差，至少它如果表現出眾，也很有可能讓大家全面評估醫藥股的長期價值，從而實現估值提升 - 未來預期上調的正循環。

醫藥股重估，不是等風來，而是有人先站出來打了樣。禮邦能不能成為那個「打樣者」，市場很快會給出答案。但至少，它手裏拿的牌，比大多數人想象的要好。

附註：本文基於禮邦醫藥

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