--- title: "台積電股價跑輸同行，AI 芯片熱潮中迎來 “慢牛” 機會？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/290417865.md" description: "台積電股價過去一年上漲 116%，雖業績強勁但跑輸英特爾和美光。其 HPC 營收佔比首超六成，毛利率突破 66%。市場估值剋制因代工業務定價穩健，非高彈性標的。公司上修全年營收目標，預計資本支出達上限，面臨產能滿載下的戰略博弈。" datetime: "2026-06-22T10:11:02.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/290417865.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/290417865.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/290417865.md) --- # 台積電股價跑輸同行，AI 芯片熱潮中迎來 “慢牛” 機會？ 智通財經 APP 獲悉，過去一年台積電 (TSM.US) 股價累計上漲約 116%——放在任何行業都堪稱驚豔——但與英特爾超過 500% 的漲幅和美光超過 800% 的漲幅相比，全球晶圓代工龍頭反而成了本輪 AI 芯片盛宴中的 “落後生”。那麼，是什麼讓台積電跑輸了曾經被市場遺忘的英特爾和 “存儲週期股” 美光？台積電的 “慢牛” 背後，隱藏着怎樣的戰略邏輯與風險？ ## 業績炸裂，卻非 “彈性最大” 的標的 從基本面看，台積電毫無瑕疵。2026 年第一季度，台積電合併營收約 1.13 萬億元新台幣 (約合 359 億美元)，同比增長 35.1%，税後純益約 5,725 億元新台幣，同比增長 58.3%。毛利率歷史性地突破 66% 至 66.2%，營業利益率達 58.1%，税後純益率達 50.5%。高效能運算 (HPC) 營收佔比首次突破六成，取代智能手機成為最大收入來源。 董事長魏哲家已上修全年營收目標至 “年增超過 30%”，並預計 2026 年資本支出將靠近 520 億至 560 億美元區間的上限。 然而，市場給予台積電的估值卻異常剋制。截至 6 月 19 日，台積電市盈率約 39.8 倍，雖高於行業均值，但與美光 (年內漲超 260%)、英特爾 (年內漲超 260%) 的爆發力相比，台積電顯然不是本輪 AI 行情中 “彈性最大” 的標的。 根本原因在於：台積電是 “賣鏟子” 的，而非 “挖金子” 的。 美光受益於 DRAM 合約價在過去五個季度累計漲超 300%，英特爾受益於市場對其 18A 製程和代工業務轉型的預期重估。而台積電的晶圓代工業務雖需求旺盛，但定價策略更為穩健——據此前報道，台積電已準備下半年再次提價約 15%，但與存儲芯片價格 “暴漲” 相比堪稱温和。 ## 產能滿載卻 “拱手讓單”：戰略剋制還是力不從心？ 台積電當前面臨的核心矛盾是：需求無限，產能有限。據媒體報道，由於 AI 基礎設施需求已遠超台積電先進製程產能，三星電子正收到來自谷歌、AMD、特斯拉等越來越多全球客户的芯片代工訂單。台積電已將絕大多數先進節點產能鎖定給英偉達、蘋果、AMD、博通、邁威爾科技及聯發科等頭部客户，新客户、小批量訂單 “根本無法擠進去”。 一場 “供應鏈大挪移” 正在發生。谷歌正與三星討論可能生產其下一代 Axion 處理器，並考慮最早在 2028 年將部分 TPU 代工訂單從台積電轉移至三星;AMD 也在與三星商討未來部分 CPU 的生產事宜;英偉達的 Groq LPU 已由三星代工。 魏哲家在 6 月初的股東會上坦言，即便持續擴張全球產能，公司仍無法在未來數年內滿足 AI 驅動的芯片需求。當被問及資本支出高點何時到來時，他的回答是：“我也不知道，但是下面幾年都很好。我現在沒有看到 (停止的) 指標。” 台積電並非沒有擴產。 2025 年至 2026 年間，台積電在全球同步新建與改造的 12 英寸晶圓廠達 18 座，新產能以 2nm 和 3nm 為主。但芯片製造基礎設施的建設是 “耗時且需大量資本的過程”，短期內產能瓶頸無法根本緩解。 面對訂單外流，台積電的態度頗為耐人尋味。據此前分析，管理層似乎並不急於通過激進擴產或大幅提價來 “堵住” 每一寸產能缺口，而是更傾向於維護長期穩定的客户關係。這種 “戰略剋制” 在短期可能意味着市場份額的讓渡，但在長期或許能換來更健康的客户信任與定價話語權。台積電仍然可以運用戰略定價手段來提高利潤率。 ![172d9ac2ba5027268157d1ef914f47a.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20260622/1782120648894596.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1782120648894596.png") **地緣政治：懸在台積電頭上的達摩克利斯之劍** 台積電的產能高度集中於中國台灣，這一結構性風險始終是投資者無法忽視的變量。在地緣政治層面，台積電近期獲得了一個積極信號：美國商務部已向台積電南京廠發放 2026 年度出口許可，允許其無需單獨申請即可獲得受美國出口管制的設備。這一 “年度許可證” 確保了台積電在中國大陸的產線運營不受中斷。 但長期風險並未消除。美國政府已明確表示將推出更廣泛、税率更高的全面關税。台積電在美國亞利桑那州的產能仍在爬坡階段，短期內無法完全替代中國台灣的產能中樞。如何在 “美國製造” 的政治壓力與 “台灣產能” 的成本效率之間取得平衡，將是台積電未來數年面臨的核心戰略課題。 ## 英特爾 “王者歸來”：台積電的真正威脅？ 英特爾股價從 2025 年中約 19 美元的低點暴漲至如今超 133 美元，累計漲幅超 600%。這一逆轉的核心邏輯在於市場對英特爾先進製程製造能力信譽的重建。 2026 年 6 月 16 日，英特爾在 VLSI 國際研討會上披露，18A-P 製程已正式進入風險試產階段。18A 採用全環繞柵極晶體管和背面供電技術，可在相同功耗下實現 9% 的性能提升。更關鍵的是，18A 已先後完成設計定版、客户流片及內部產品導入等關鍵階段。 與此同時，市場傳出英特爾可能與蘋果達成戰略合作，在美國本土設計和製造芯片;英特爾還與聯電深化合作，將 3nm 先進製程納入合作範圍。分析師指出，高通、AMD 是最有可能考慮三星的客户，而蘋果、博通則在評估英特爾的技術。 不過，英特爾的代工業務仍處於 “燒錢” 階段。2026 年第一季度，英特爾代工總收入 54 億美元，同比增長 16%，但外部客户收入僅 1.74 億美元，其餘均為內部芯片;代工業務當季營運虧損達 24 億美元。GAAP 口徑下，英特爾第一季度仍錄得 37 億美元淨虧損。 台積電的技術壁壘依然深厚。 3nm 製程出貨佔其第一季度晶圓銷售金額的 25%，5nm 佔 36%，7nm 佔 13%，先進製程 (7nm 及以下) 合計佔晶圓銷售金額的 74%。SemiAnalysis 首席分析師指出，AI 工作負載正向複雜的智能體演進，CPU 面臨 “極其嚴重的產能短缺”。在這一背景下，台積電作為全球最可靠的先進製程供應商，其地位短期內難以被撼動。 ## 估值與展望：23 倍市盈率下的 “買入” 時機？ 從估值角度看，市場對台積電的定價並未透支未來。截至 6 月 19 日，台積電市盈率約 39.8 倍，但考慮到其 2026 年營收增速預計超 30%、毛利率穩定在 66% 以上，以遠期市盈率衡量，台積電估值接近行業均值。此前有分析指出，台積電的估值仍在 23 倍左右的合理區間，與半導體行業平均市盈率 21.5 倍非常接近。 ![647ab3c84d2e69b10110f47577a25c7.png](https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20260622/1782120576229778.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg "1782120576229778.png") 魏哲家對 2030 年的能見度給出了 “相當大的信心” 的判斷。台積電預計未來三年資本支出將 “顯著高於” 過去三年，2028 財年資本支出可能接近 750 億美元。如此龐大的資本開支計劃既彰顯了管理層對 AI 長期需求的信心，也意味着巨大的執行風險——若出現意外經濟衰退或 AI 投資熱潮退去，高額的折舊與攤銷可能對利潤率形成顯著壓制。 不過，台積電股價技術圖形上果斷突破 390 美元關鍵阻力位且未見回落，彰顯出極強的上升勢頭。多位知名華爾街策略師在今日聯合發佈的研報中承認，此前在 4 月份對台積電的評級下調 “可能操之過急”。隨着亞馬遜等科技巨頭自研芯片的普及，以及谷歌構建 AI 雲與英偉達支持的 Neoclouds 展開激烈競爭，未來 3 到 4 年內，晶圓代工產能飽和的能見度極高。 ### 相關股票 - 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