安德利果汁的 PCB 策略：是甜美的轉型還是令人分心的酸澀之舉？

這家果汁濃縮液巨頭計劃支付高達 8 億人民幣收購印刷電路板材料供應商永強科技的控股權

圖片來源：Bamboo Works

關鍵要點：

• 安德利果汁表示將以 6 億至 8 億人民幣收購永強科技的控股權，推動其股票連續多日上漲
• 永強科技在今年第一季度錄得 193 萬元的淨利潤，標誌着其首次實現盈利

人工智能的熱潮正在滲透到幾乎所有領域，提升了許多聲稱屬於覆蓋從芯片和服務器到印刷電路板（PCB）等廣泛相關供應鏈的公司的估值。在這一流動中，一個較為不尋常的轉折是將一家以果汁業務聞名的公司帶入半導體材料這一截然不同的領域。

這是來自 煙台北安德利果汁有限公司（2218.HK；605198.SH）的重大消息，這家中國領先的果汁濃縮液製造商上週 宣佈 計劃收購 寧波永強科技有限公司，一家 PCB 材料製造商，這讓許多投資者感到興奮，但也引發了一些質疑。

根據公告，安德利將支付 6 億人民幣（約合 8900 萬美元）至 8 億人民幣收購永強的控股權，標誌着其進入高速、高頻以及雙馬來酰亞胺三嗪（BT）基板材料市場。該公司表示，必須在簽署協議後的兩天內支付 4500 萬元的定金，最終交易價格將取決於後續資產評估的結果。

公告發布後，安德利在上海上市的股票連續三天上漲至每日 10% 的漲停，市值一度超過 210 億元。其在香港上市的股票在 6 月 16 日公告後的當天盤中上漲超過 80%，最終收盤上漲 25.8%，反映出投資者對該計劃的高度期待。

投資者的熱情在很大程度上歸因於永強在人工智能供應鏈中的地位。對 AI 服務器的需求激增使得 PCB 和銅覆層板（CCL）成為投資者的新寵，而永強正好處於這一價值鏈的核心。

公開記錄顯示，永強成立於 2019 年，主要從事電子互連材料的開發和生產。其核心產品包括 CCL 和預浸料，這兩者都用於製造計算機和服務器的重要組成部分 PCB。該公司在中國東部港口城市寧波的基地年產能力為 1000 萬平方米的高速、高頻和 BT 基板材料。

主要客户

永強的客户包括勝利巨人和深南電路等主要 PCB 製造商，其產品最終用於 AI 服務器、數據中心和 5G 通信設備。對 AI 服務器的更高信號傳輸要求使得高頻和高速 CCL 的生產商成為 AI 熱潮的主要受益者。

永強已進入 AI 供應鏈的一個熱門子行業，但其財務狀況可能尚未能證明市場的熱情。根據安德利果汁公告中的數據，永強在 2025 年實現了 2.24 億元的收入，但遭遇了 6695 萬元的淨虧損——這一虧損幾乎佔該年收入的 30%。在今年第一季度，該公司錄得 4324 萬元的收入，實現了 193 萬元的季度淨利潤，這是其首次實現季度盈利。

永強的淨資產也從去年年底的 2.09 億元小幅上升至 3 月底的 2.12 億元。但其盈利能力的規模顯然仍然有限，經營現金流尚未顯示出顯著改善，表明該公司仍在尋找在 PCB 供應鏈中的位置。

值得注意的是，就在安德利宣佈前一個月，另一家競標者、深圳上市的 燕簡新材料有限公司（300658.SZ）取消了收購永強 98.54% 股權的計劃。燕簡表示，所有各方未能就核心條款達成共識，例如業績承諾和交易估值。這似乎表明安德利是在之前的收購嘗試失敗後才介入，暗示對永強的估值和業績的最終評估可能存在顯著的變數。

盈利的果汁業務

從安德利果汁的角度來看，該公司並沒有迫切的壓力去進行如此不尋常的轉型以求生存。作為全球主要的果汁濃縮液供應商之一，該公司的運營在過去幾年相當穩定。去年其收入總計 16.8 億元，同比增長 18.3%，淨利潤增長 26.7% 至 3.3 億元。在 2026 年第一季度，其收入和利潤分別下降了 23.3% 和 15.5%，受到行業週期和高基數效應的影響。但該公司仍保持盈利，其核心業務的基本面沒有顯著惡化的跡象。

儘管如此，擬議的永強投資對安德利來説將是相當可觀的。截至今年 3 月底，安德利的現金和可交易金融資產總計約為 7.17 億元，約等於預計交易價格的 6 億至 8 億人民幣。更重要的是，該公司坦誠承認在如此不同的領域缺乏經驗，暗示未來整合風險的真實潛在可能性。

在公告後的強勁反彈之後，安德利的香港股票目前以 24.8 倍的前瞻市盈率（P/E）交易，這對於一家傳統消費品製造商來説看起來相當高。但對於一家 PCB 基板製造商來説，這個倍數相當合理，許多此類公司現在的市盈率甚至更高，比如 金寶麗（Kingboard Laminates，1888.HK）大約為 110 倍。這麼高的倍數反映了投資者對像金寶麗這樣的公司將成為未來 AI 供應鏈增長的主要受益者的巨大期望。

對於安德利來説，永強的最大吸引力在於有機會突破其傳統消費領域，進入一個具有完全不同估值邏輯的高科技子行業。這也解釋了為什麼一個充滿不確定性的收購計劃仍然能夠引發安德利股票的巨大反彈。但從果汁跨越到 PCB 不僅在行業上是一個巨大的飛躍，而且還呈現出兩種截然不同的市場類型，每種市場都有自己非常不同的規則。這意味着對於安德利來説，完成收購可能只是一個開始。真正的挑戰將在於在一個比簡單的果汁行業複雜得多的市場中建立穩固的立足點。

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