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title: "華爾街最擔心的問題，美光給出了答案"
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description: "美光用一份財報擊碎了 “AI 需求見頂” 的擔憂。數據中心收入超預期近七成，HBM 產能提前售罄，第四財季指引繼續大幅上修，更籤下覆蓋數千億美元收入的長期協議。當市場還在擔心 AI 基建降温時，美光傳遞出的信號卻是：存儲短缺可能延續到 2027 年以後，而這輪 AI 週期遠未結束。"
datetime: "2026-06-25T04:49:46.000Z"
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# 華爾街最擔心的問題，美光給出了答案

美光科技在 6 月 24 日美股盤後交出 2026 財年第三財季成績單，股價盤後一度漲逾 16%。賬面上最抓眼的數字，是營收同比增長約 346%、達到 414.6 億美元，調整後每股收益 25.11 美元、同比增超過 12 倍——所謂調整後口徑，是剔除股權激勵等非現金和一次性項目後的經營性盈利。

但對盯了這隻票一整年的人來説，三位數增速並不是這份財報最該讀的部分**。真正的信號有兩個：一是市場此前最擔心的核心數據中心業務，營收超出分析師預期約七成；二是公司給出的下一季指引仍在往上走。**就在財報發佈前一天，韓媒傳出競爭對手 SK 海力士因英偉達 Rubin 產量預期下調而放緩 HBM4 擴產，美光當天單日重挫 13%，市場擔心的正是「AI 內存需求是不是開始見頂」。這份財報，等於用業績把這個問題正面頂了回去。

## **數據中心是這份財報真正的主角**

把鏡頭對準市場最敏感的地方：核心數據中心業務本季營收 115.2 億美元，而分析師此前預期只有 68 億美元，超預期幅度約 69%。這是整份財報裏信號意義最強的一項，因為它對應的正是週二那場恐慌的核心問題——AI 服務器對內存的胃口是不是要小下去了。

**答案至少在美光這裏是否定的。**不只是數據中心，雲內存業務營收 137.7 億美元，也高出預期 106.9 億美元約 29%。兩塊合計 252.9 億美元，佔公司總營收約 61%，對應的數據中心業務年化收入已經跑到 1000 億美元以上的運行率。換句話説，市場擔心的是「AI 內存訂單是不是開始不行了」，美光給出的畫面卻是「AI 和雲端的需求比華爾街預期的還要強」。

事實上，這一季美光在幾乎所有口徑上都跑贏了市場預期：營收高出約 16%、調整後每股收益高出約 22%、調整後運營利潤高出約 21%、毛利率高出 3 個百分點。其中數據中心近七成的超預期幅度，是把空頭敍事頂回去的那一擊。

## **增長几乎全部來自價格，****84.9%****的毛利率才是底氣**

拆開看增長的來源，會發現一件值得注意的事：這一季的收入暴增，幾乎全部來自漲價而非多賣貨。DRAM 收入環比增長 67%，但出貨位元（bit）只增長了個位數，價格卻環比上漲了約 60% 出頭；NAND 閃存這邊，價格環比漲幅約 85%。量幾乎沒怎麼動，錢卻翻着倍地進來，這背後是供需極度緊張下的定價權。

**定價權最終體現在毛利率上。美光本季調整後毛利率達到 84.9%，環比提升 10 個百分點，是一年前的兩倍多，創下公司紀錄**。運營利潤率同步做到 81.2%，意味着高毛利幾乎被完整地傳導到了經營利潤這一層——價格、產能利用率和產品組合，三者目前都站在對美光極為有利的位置。

這也是為什麼這個數字格外關鍵。存儲行業向來以週期波動著稱，歷史上如此高的毛利率往往意味着供需失衡到了頂點，緊接着就是新產能湧入、價格回落。市場真正想知道的是：這一次，AI 服務器、HBM 和高容量 DRAM 帶來的需求，能不能讓高毛利撐得比以往更久。從這一季的數據看，美光給的答案是肯定的。下圖是公司營收從一年前不到 100 億美元、到本季逾 400 億美元、再到下季指引 500 億美元的這條曲線。

## **四個業務板塊全部創紀錄，緊缺正在向終端擴散**

如果只有 AI 相關業務強、傳統終端疲軟，市場仍會擔心這輪增長過於集中、漲價難以擴散。但本季的情況是四個業務板塊全部創下紀錄。除了前面提到的雲內存（CMBU，營收 138 億美元、環比增 78%）和核心數據中心（CDBU，營收 115 億美元、環比增 103%），面向手機和 PC 的移動與客户業務（MCBU）營收也有 115 億美元，高出分析師預期 97.3 億美元約 18%；汽車與嵌入式業務（AEBU）營收 46 億美元，環比增長 71%。

移動與客户業務超預期這一點同樣重要。它説明存儲的供需緊張正在從 AI 數據中心向更廣的下游傳導：AI 服務器和高端數據中心搶佔了先進 DRAM 與 HBM 產能，擠壓之下，面向 PC、智能手機、遊戲主機的普通 DRAM 和 NAND 也跟着供給趨緊、價格獲得支撐。所以美光這份財報傳遞的不是「只有 AI 強」，而是「AI 帶動了整個存儲行業的供需結構改善」。

## **比業績更關鍵的是下一季指引仍在上修**

第三財季的數據證明的是過去一個季度需求很強，而第四財季的指引，才決定市場如何給未來定價。美光預計第四財季營收 490 億至 510 億美元，中值約 500 億美元，明顯高於分析師預期的 432 億美元，按中值算高出約 15.6%；調整後每股收益指引 30 至 32 美元，中值 31 美元，比市場預期高出約 22%。

這**組指引的分量在於，它直接打破了「盈利可能已接近峯值」的擔憂。**按中值計算，美光第四財季營收較本季 414.6 億美元還要環比再增長約 20%，每股收益也有進一步的上行空間。在公司股價年內已累漲接近 270%、市場容錯率極低的背景下，僅僅「符合預期」並不足以推動股價繼續走高——真正讓盤後股價拉漲的，是這份足夠強的下一季盈利再加速信號。難怪有賣方分析師在財報前就已經上調了對美光的盈利預期。

需要説明的是，第四財季毛利率指引約 86%，比本季 84.9% 只小幅抬升，公司也提示價格漲幅會有所放緩。這並不意味着見頂，而是説在已經很高的基數上，單純靠漲價拉動毛利的空間在收窄，後續增量更多要靠出貨量和產品結構。

## **16****份長協與****220****億美元保證金，美光在改寫商業模式**

這份財報裏還藏着一條容易被三位數增速蓋過、但可能更深遠的線索。美光宣佈已經簽署 16 項戰略客户協議（SCA），覆蓋約 20% 的 DRAM 出貨量和約三分之一的 NAND 出貨量，期限通常為 2026 到 2030 年的五年。這些協議大多是「照付不議」式的長約——也就是無論客户是否提貨都要按約定量付款。

按會計準則，美光本季首次披露了剩餘履約義務（RPO），即按最低承諾量和最低價格算出的合同收入下限，目前已籤協議對應的 RPO 約 1000 億美元。更值得注意的是，公司為此還將收到約 220 億美元的現金保證金及相關財務承諾，其中約 180 億是現金存款。管理層特別強調，即便是在協議約定的價格下限上，美光的毛利率仍然高於過去任何一輪週期的峯值。

**對一家身處強週期行業的公司而言，這件事的意義在於「可見性」。**長協把約一半以上的公司收入、相當一部分價格和量都提前鎖定，等於在傳統的現貨式存儲生意之外，疊加了一層更接近「長期合同」的穩定收入。這正是美光想要的轉型——用結構性的確定性，去對沖存儲行業與生俱來的週期波動。

## **供給緊張被延長到****2027****年以後，資本開支再加碼**

比超預期的財務數字更受關注的，是管理層對需求前景的判斷。美光 CEO Sanjay Mehrotra 在電話會上表示，AI 已成為存儲產業數十年來最重要的增長驅動力之一，而這一趨勢目前仍處於非常早期階段。他給出的關鍵判斷是：受各細分市場 AI 需求和結構性供應限制的共同影響，DRAM 和 NAND 的供需緊張局面預計將持續到 2027 年以後，2028 年供給才會逐步改善，但「目前還看不到供應何時能追上需求」。

**這個判斷比市場此前的預期更為樂觀，也意味着這輪 AI 基礎設施建設週期，可能比投資者原先設想的持續得更久。**支撐判斷的還有 HBM 這條線——作為 AI 服務器裏與 GPU 搭配、直接決定算力上限的高帶寬存儲，美光的 HBM4 出貨已經累計超過 10 億美元，12 層堆疊產品的放量速度是上一代 HBM3E 的兩倍，2026 年的 HBM 產能也已基本售罄。

為了接住需求，美光把資本開支繼續往上加。公司預計第四財季資本開支約 100 億美元，高於華爾街預期的約 89 億美元，2026 財年全年資本開支約 270 億美元，新增投資主要投向 HBM、先進 DRAM 和先進封裝產能。微軟、亞馬遜、谷歌、Meta 等雲廠商，以及 OpenAI、Anthropic 等模型開發商，都在持續加大 AI 基礎設施投入，而存儲正成為 AI 服務器成本結構中增長最快的部分之一。

## **結語**

這份財報強在沒有短板：價格、利潤、毛利率、指引、長協，每一項都指向同一個方向。但對一隻已經被市場深度綁定 AI 超級週期的股票來説，後續仍有兩個變量值得繼續盯。一是週期持續的時間：當前的高毛利建立在供需極度緊張之上，等到愛達荷、紐約等新廠的產能在 2027 年後逐步釋放，價格和利潤率能否守在高位，是長期的核心命題；二是估值的容錯率：年內近 270% 的漲幅之後，市場對美光每一份財報的要求都不再是「好」，而是「非常好、且指引更好」，這次它做到了，但門檻也會一季比一季更高。

接下來值得跟蹤的，是長協收入逐季並表的節奏、HBM 的供給與毛利軌跡，以及 2027 年以後供需缺口能否被量化。一份強勁財報可以修復短期信心，而更長週期的價值，最終還要看 AI 資本開支和存儲緊缺能延續多久。

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